计算机行业周报：牛市中怎么看科技企业空间？

计算机 牛市中怎么看科技企业空间？ 中外对标：对标中国占全球经济体量的比例，中国计算机市场规模仍有较大向上空间。根据wind数据，2023年，中国GDP占全球GDP的比重达到17%，还在持续提升；然而，根据IDC数据折算，2023年中国ICT市场占全球的比重仅11%， 刚刚超过10%而已，远不及中国GDP对全球GDP的贡献比例。无独有偶，工业软件领域也呈现出类似的特征，中国工业软件市场的全球占比远低于中国工业增加值的全球占比本身。截止2024/10/9，中芯国际与台积电的市值比约为1/10，与中国ICT产业的全球占比大致一致，仍有较大成长空间。我们认为，伴随着国内技术实力的不断提升，国内ICT软硬件产业若逐步具有全球竞争力，或者实现国内市占率的逐步提升，那么中国ICT软硬件厂商可触达的市场可以进一步扩散，自国内向全球全面打开市场规模。 市场空间测算：产业成长早期股价有极大弹性，达到长期空间的1/2后再考虑竞争格局及合理利润率。由于成长股的特殊性，在每一轮产业周期的萌芽期，股价会先于产业进展，走出强劲的上行，其本质是想象力向上打开后，将一个宏大的远期 目标折现到当前。因此，在产业早期，相关标的的股价上行之强势，许多时候会完全脱离于当期基本面。通过观察大量案例我们发现，拥有产业趋势的龙头标的，在 证券研究报告|行业周报 2024年10月19日 增持（维持） 行业走势 计算机沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 牛市中走强时，往往第一次阶段性的顶部，相较中长期股价而言，还有接近一倍的 潜在涨幅空间。换言之，即：成长股早期可以尽情享受成长期的红利溢价，至少要达到长期空间的1/2后才需要考虑竞争格局、行业合理利润率等其他的因素。典型案例比如2013-2015年的东方财富、2018年的海康威视、2019年的中国软件等。 同类型对比：不仅标杆企业受益，牛市中后排标的也会跟随领军获得向上的估值弹性。通过观察可以发现：牛市期间，伴随着产业趋势的逐步落地演进，同类企业中，后排标的会跟随前排标杆企业的上涨，在关注度的持续提升下，同样获得向上 的估值弹性。这一现象在计算机板块几轮牛市中，都有典型的体现，比如：2013-2015年的东方财富与长亮科技/恒生电子与金证股份，2019-2021年的海康威视与大华股份，2021/9-2022/8的德赛西威、中科创达与光庭信息。 建议关注：1）信创：寒武纪、中科曙光、海光信息、金山办公、达梦数据、纳思达、神州数码、中国软件、顶点软件、浪潮信息等；2）鸿蒙：软通动力、九联科技、润和软件、中国软件国际、云天励飞、润达医疗、亚华电子、拓维信息、智微智能等；3）国改：普天科技、中国软件、易华录、太极股份、国网信通、中国长 城、国投智能等；4）资本IT：2C：同花顺、指南针、东方财富、银之杰等；2B：恒生电子、顶点软件、金证股份、财富趋势等；5）数据要素：云赛智联、易华录、中科江南、合合信息、深桑达、太极股份、中远海科、上海钢联、德生科技、人民网、小商品城、信息发展、国新健康等；6）财政：中科江南、博思软件等；7）科技：江淮汽车、赛力斯、万马科技、长安汽车、世运电路、中际旭创、工业富联、新易盛等；8）IT基建&车路云：云赛智联、海康威视、大华股份、广联达、深信服、弘信电子、金溢科技、朗科科技、万集科技、安恒信息、奇安信、电科网安、通行宝；9）医疗信息化：润达医疗、创业慧康、卫宁健康、东软集团等；10）低空：莱斯信息、新晨科技、四川九洲、川大智胜、宗申动力、卧龙电驱、深城交；11）教育：科大讯飞、佳发教育、鸥玛软件、传智教育等；12）港股：金蝶国际、中国软件国际、浪潮数字企业、金山云、商汤、金山软件；13）工业：中控技术、赛意信息、柏楚电子、金蝶国际、用友网络；14）零售：新大陆、新国都、拉卡拉、石基信息、迈富时。 风险提示：政策推进不及预期、经济下行超预期、相关历史经验有效性不及预期、行业竞争加剧。 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：牛市中算力会涨吗》2024-10-08 2、《计算机：资本IT的空间怎么看》2024-10-06 3、《计算机：计算机有望成为投资修复领军》2024-10- 06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.对标经济体量，中国计算机市场规模仍有较大向上空间3 2.产业成长早期股价有极大弹性，达到长期空间的1/2后再考虑竞争格局及合理利润率5 3.牛市中，后排标的会跟随标杆企业获得向上的估值弹性8 4.投资建议10 5.风险提示10 图表目录 图表1：2023年-2028年中国ICT市场支出预测3 图表2：2023年中国在ICT市场的全球占比低于在全球GDP中的占比3 图表3：2023年中国在工业软件市场的全球占比低于在全球工业增加值中的占比4 图表4：中芯国际与台积电的市值比（截止2024/10/9）4 图表5：东方财富股价走势复盘5 图表6：海康威视股价走势复盘6 图表7：中国软件股价走势复盘7 图表8：2013/1/1-2015/6/30期间东方财富与长亮科技PS（TTM）走势对比8 图表9：2013/1/1-2015/6/30期间恒生电子与金证股份PS（TTM）走势对比8 图表10：2019/1/1-2021/7/31期间海康威视和大华股份PE（TTM）走势对比9 图表11：2021/9/1-2022/8/1期间汽车智能化主要企业PE（TTM）走势对比9 1.对标经济体量，中国计算机市场规模仍有较大向上空间 2023年，中国贡献了全球近17%的GDP，然而中国ICT市场在全球的占比仅11%，仍有较大规模提升空间。根据wind数据，2023年，中国GDP占全球GDP的比重达到17%，已是全球举足轻重、名列前茅的经济体。然而，与之相对应的，根据IDC数据折 算，2023年中国ICT市场占全球的比重仅11%，刚刚超过10%而已，远不及中国GDP对全球GDP的贡献比例。因此，从比例来看，中国ICT市场规模仍有较大向上提升的空间。 图表1：2023年-2028年中国ICT市场支出预测 资料来源：IDC，国盛证券研究所 图表2：2023年中国在ICT市场的全球占比低于在全球GDP中的占比 中国 其他地区 2023年全球GDP占比 16.9% 83.1% 2023年全球ICT市场占比 11.0% 89.0% 资料来源：wind，IDC，国盛证券研究所 无独有偶，工业软件领域也呈现出类似的特征，中国工业软件市场的全球占比远低于中国工业增加值的全球占比本身。根据wind数据，2023年中国工业增加值占全球工业增加值比例高达27%，中国已是全球名列前茅的工业大国。然而，《中国工业软件产业发 展研究报告（2024）》显示，2023年，全球工业软件市场规模约5028亿美元，折合人民币约3.56万亿元。而中国工业软件市场规模约2414亿元，仅占全球份额的6.7%，远远低于中国工业增加值对全球的贡献比例。 图表3：2023年中国在工业软件市场的全球占比低于在全球工业增加值中的占比 其他地区中国 27.2% 6.7% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023年全球工业增加值占比2023年全球工业软件市场占比 资料来源：wind，《中国工业软件产业发展研究报告（2024）》，国盛证券研究所 截止2024/10/9，中芯国际与台积电的市值比约为1/10，与中国ICT产业的全球占比大致一致。然而，这一占比本身就低于中国作为世界名列前茅的经济实体对全球GDP的贡献比例，仍有很大的提升空间。我们认为，伴随着国内技术实力的不断提升，国内ICT软硬件产业若逐步具有全球竞争力，或者实现国内市占率的逐步提升，那么中国ICT软硬件厂商可触达的市场可以进一步扩散，自国内向全球，全面打开市场规模。 图表4：中芯国际与台积电的市值比（截止2024/10/9） 总市值（亿元人民币） 中芯国际 6,687.3992 台积电 68,492.2813 中芯国际市值/台积电市值 10% 资料来源：wind，国盛证券研究所 2.产业成长早期股价有极大弹性，达到长期空间的1/2后再考虑竞争格局及合理利润率 由于成长股的特殊性，在每一轮产业周期的萌芽期，股价会先于产业进展，走出强劲的上行，其本质是想象力向上打开后，将一个宏大的远期目标折现到当前。因此，在产业早期，相关标的的股价上行之强势，许多时候会完全脱离于当期基本面。在这种情况下，该如何看上涨空间？ 通过观察大量案例我们发现，拥有产业趋势的龙头标的，在牛市中走强时，往往第一次阶段性的顶部，相较中长期股价而言，还有接近一倍的潜在涨幅空间。换言之，即：成长股早期股价拉升强劲，可以尽情享受成长期的红利溢价，至少要达到长期空间的1/2后才需要考虑竞争格局、行业合理利润率等其他的因素。 图表5：东方财富股价走势复盘 典型案例例如： 1）东方财富：2013-2015年，公司走出一波波澜壮阔的上行行情，并于2015年6月阶 段性见顶。自此之后，公司股价进入漫长的消化调整期。然而，在2019-2021年的牛市 中，公司股价开启第二轮向上，并在2021年12月创出新高。这个新的阶段性顶点，相较前一轮牛市的高点，有高达90%以上的涨幅，接近翻倍。 资料来源：wind，国盛证券研究所 2）海康威视：2018年三月，公司股价创出一次阶段性高点，其后开始震荡调整。在下一轮2019-2021年的牛市中，公司在2021年7月到达新高，此时的高点相对前一轮高点，涨幅达到约76%。 图表6：海康威视股价走势复盘 资料来源：wind，国盛证券研究所 3）中国软件：2019年，伴随着国际局势的变动，自主软件产业趋势兴起，公司股价自 2019年初起流畅上行，到达38元左右的阶段性高位，继而进入第一次大级别的分歧整 理。不过，在整理完成后，公司股价在牛市中继续上行，到2020年7月达到历史高位。此时，距离第一次大分歧整理的位置，正好上涨一倍；换言之，正是在达到长期空间1/2左右的位置，竞争格局、长期合理利润率等其他因素才开始对公司股价产生较为显著的影响。 图表7：中国软件股价走势复盘 资料来源：wind，国盛证券研究所 3.牛市中，后排标的会跟随标杆企业获得向上的估值弹性 通过观察可以发现：牛市期间，伴随着产业趋势的逐步落地演进，同类企业中，后排标的会跟随前排标杆企业的上涨，在关注度的持续提升下，同样获得向上的估值弹性。这一现象在计算机板块几轮牛市中，都有典型的体现，比如： 2013-2015年的牛市行情中，整个互联网金融、金融it板块，都出现了显著上行。龙头标杆企业如东方财富、恒生电子等，涨幅惊人，带动相对后排的长亮科技与金证股份向上，同样获得估值溢价。 图表8：2013/1/1-2015/6/30期间东方财富与长亮科技PS（TTM）走势对比 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表9：2013/1/1-2015/6/30期间恒生电子与金证股份PS（TTM）走势对比 资料来源：wind，国盛证券研究所 2019-2021年的行情中，海康威视作为领军企业，带动大华股份估值同涨同落，获得向上动力。 图表10：2019/1/1-2021/7/31期间海康威视和大华股份PE（TTM）走势对比 资料来源：wind，国盛证券研究所 2021年9月至2022年8月，汽车智能化板块走出一波上行行情。在此期间，龙头企业德赛西威在市场关注度逐步提升的情况下，不断获得估值溢价，其PE（TTM）引领了整个板块，进入2022Q2后，带领着后排的中科创达、光庭信息等标的上行走牛。 图表11：2021/9/1-2022/8/1期间汽车智能化主要企业PE（TTM）走势对比 资料来源：wind，国盛证券研究所 因此，