供需侧双重利好，制冷剂景气有望超预期

证券研究报告|行业点评 基础化工 2024年10月20日 基础化工 供需侧双重利好，制冷剂景气有望超预期 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：据氟务在线，10月18日，R32国内市场价格上涨1000元、外贸价格上涨 3000元，当前企业报盘集中在40000元/吨以上。 点评： 26% 17% 9% 0% -9% -17% 市场表现 基础化工沪深300 外需强劲内需向好。根据AVC，2024冷年全球空调出货1.96亿台，同比+10.75%，增速维持高位；其中我国生产了1.78亿台，同比+10.5%；销售1.73亿台，同比 +11.4%，结构上内销0.91亿台，同比-1.8%，外销0.82亿台，同比+30.9%，内销市场总体略有下滑，全球高温天气下海外补库需求强劲，外销实现较高增速。往后展望： ①内销：以旧换新政策拉动，家电内销有望提速。7月24日新一轮消费品以旧换 -26%2023-102024-022024-06 -34% 资料来源：德邦研究所，聚源数据 新政策落地，8月以来各省市陆续出台相关细则，政策力度较上半年再加码，表现在补贴金额更高、折扣力度更大、覆盖地区更广等诸多方面，有望持续推动家电终端消费增长、加速下游去库。根据产业在线，10-12月我国空调内销排产同比分别 +5.2%、+8.0%和+10.4%，增速实现转正。 ②外销：家电出口展现韧性，有望维持较高增速。我国家电产品在经历多年发展后已具备了较强的全球竞争力，有望持续提高全球市场份额，同时拉美、中东等新兴 市场仍具有较大发展潜力，我国家电出口量有望在较长周期内保持增长态势。根据产业在线，10-12月我国空调外销排产同比+51%、+41%和+11.4%，维持较高增速。 增发配额不改约束长逻辑。9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，25年二代 （HCFCs）产品生产/内用生产/使用配额16.4/8.6/8.6万吨，生产/使用量将削减基线值的67.5%/73.2%，在维修市场为主的下游需求支撑下，涨价弹性有望超预期；三代（HFCs）中R32较24年增加4.5万吨配额，其余产品与24年变动不大。我们认为，新增R32配额在一定程度上能削减环保部临时配额的突发性风险，且4.5万吨的量低于2024年下半年的3.5万吨临时配额年化值（7万吨）。 后续关注行业自律。9月份，巨化股份、中化蓝天、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、梅兰化工等国内头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》，旨在查处和打击非法生产和销售HFCs 的不法行为，促进行业的健康发展。近期，制冷剂主流厂商陆续进入检修期，比如巨化股份预计四季度进行年度系统大修，东岳集团四季度也预计停车检修10-15天。 建议关注标的：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：2024年我国空调内销/外销同比分别-1.8%/+30.9%图2：10-12月我国空调内销排产向好，外销延续高增速 量值（万台）同比（%，右轴） 内销同比外销同比 20000 15000 10000 5000 0 生产销售内销出口 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：AVC、德邦研究所资料来源：产业在线、德邦研究所 图3：年初至今，R22价格/价差涨幅分别为+59.0%/+100.3%图4：年初至今，R32价格/价差涨幅分别为+120.3%/+415.3% R22价差（元/吨）R22（元/吨）R32价差（元/吨）R32（元/吨） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19/0120/0121/0122/0123/0124/01 40000 00 00 00 0 19/0120/0121/0122/0123/0124/01 300 200 100 -10000 资料来源：百川盈孚、德邦研究所资料来源：百川盈孚、德邦研究所 图5：年初至今，R125价格/价差涨幅分别为+27.9%/+60.3%图6：年初至今，R134a价格/价差涨幅分别为+21.4%/+75.1% R125价差（元/吨）R125（元/吨）R134a价差（元/吨）R134a（元/吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 19/0120/0121/0122/0123/0124/01 500 00 00 00 00 00 0 19/0120/0121/0122/0123/0124/01 400 300 200 100 -10000 资料来源：百川盈孚、德邦研究所资料来源：百川盈孚、德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。