业绩符合预期，继续高速成长

百亚股份2024年前三季度业绩符合预期，主要得益于产品升级和单季销售费用率提升。具体表现为：

1. 业绩表现：

   • 营收23.25亿元（同比增长57.51%），归母净利润2.39亿元（同比增长30.77%），扣非净利润2.26亿元（同比增长31.76%）。
   • Q3单季度营收7.93亿元（同比增长50.64%），归母净利润0.59亿元（同比增长16.10%），扣非净利润0.54亿元（同比增长13.91%）。
   • 毛利率54.88%（+5.87pct），归母净利率10.26%（-2.1pct），Q3毛利率55.8%（+4.2pct），归母净利率7.42%（-2.11pct）。

2. 产品与费用：

   • 毛利率提升主要受益于规模效应释放及大健康产品占比提升。
   • 净利润波动主要受季度销售费用增加影响，Q3销售费用率41.51%（+7.32pct），公司加强品牌资源投入。
   • 费用率方面，销售费用率37.41%（+9.63pct），管理费用率3.4%（-0.15pct），研发费用率2.17%（-0.61pct）。

3. 渠道表现：

   • 线上：电商渠道营收10.39亿元（+140.1%），Q3收入3.85亿元（+96.8%），抖音+天猫双轮驱动，全平台突围。
   • 线下：收入11.97亿元（+24.1%），Q3收入3.86亿元（+25.6%），外围市场Q3增长91%，环比提速。

4. 投资建议：

   • 预计2024-2026年营收32.3、41.8、52.9亿元（同增51%、29%、27%），归母净利润3.18、4.28、5.61亿元（同增34%、34%、31%），EPS为0.74、1.00、1.31元。
   • 维持“买入”评级，看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。

5. 风险提示：

   • 原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。