《首次公开发行证券网下投资者管理规则》修订简评：建立健全风险绩效机制，提升网下专业定价能力

中国证券业协会于2024年10月18日发布并施行《首次公开发行证券网下投资者管理规则（2024年修订）》，旨在强化网下投资者的自律管理，促进市场化定价机制有效发挥作用，净化网下发行生态。

核心修订内容与影响：

1. 强化内部风险绩效机制： 修订稿新增要求网下投资者建立健全首发证券内部风险绩效机制，较征求意见稿更侧重报价机构内部制度流程对于防范不当报价行为的重要性。此举旨在通过内部流程完善和绩效薪酬递延支付或回退机制，促进网下投资者完善风险绩效考核体系。此前，自8月底征求意见稿发布后，网下询价账户数从6000余户下滑至5000户左右，反映了市场对制度不确定性的担忧。

2. 提升报价客观审慎性： 修订正式稿要求网下投资者对报价客观性、审慎性进行回溯验证，不得以“博入围”等目的故意压低、抬高报价，并对报价独立性、专业性提出进一步细化要求。同时，强调信息保密，规定任何组织和个人不得擅自公开或泄露网下投资者信息及相关资料，网下投资者不得在询价结束前泄露估值定价方法、参数、报价信息等，券商不得接受代其撰写定价依据。此举从报价前后全流程及买卖双方全方位规范新股申购报价行为。

3. 承接科创板市值配售要求： 修订正式稿新增投资者参与科创板新股申购的600万科创板持股市值要求，并明确限制名单账户期限届满后自动转为暂停状态，申请重新参与首发新股申购业务需要重新提交注册申请。这将进一步督促网下投资者提高自律管理工作质效，提升持续经营能力。

研究结论： 此次规则修订通过强化内部风险绩效机制、提升报价客观审慎性、承接科创板市值配售要求等措施，进一步规范网下投资者行为，净化发行生态，促进市场化定价机制有效发挥作用。但需关注网下投资者参与询价业务内部制度不完善可能带来的合规风险。