光伏与太阳能十月观点：流动性正改善、价值投资回归；光伏出海贯穿南北，美国本土难出东西

行业评级：增持 分析师：曾州证券热业证号：S064522050001分析师：卓业证券执业证书凸：S0640523110001 中航新能源团队投资观点 ◼门度金股：协鑫集成，集发瑞科 ◼■重点纽公：比亚地、威股份、协鑫科技H、东方电气、晓能电力、帝科股份、亿纬锂能、天赐材料、恩我股份、中国重汽4、汽车H ◼■投凝观点： ➢国内外宏姚环境变化 所化解愿件债务；二示发行特别国债支持国才大型商银行补充核心，级资本；三东替加运用地政府专块债券、专项资金、税政策等工 2）9月14日，国家工信部发布关于如布后建设制造业试平台的通知，如快布同建设-批制造业高质量发展急需的试验证平台，提高科设 成果转化和产业化水平：证知提出完普温中试基础条件能力、技术支撑能力和公共服务能力，实现超材料、羊双壁碳纳米管、纳米材料、二维导作材料、石带烯、钙然矿材料、虽子点材料、金机氢化物、金基单原子合金催化材料、超导材料、液态金润等关链材料产业化。 后，由国家能源局资质心“冻结”人期未交易练证；完成减剂量核香和登成后，由压家能源后资质心注销减量对应的术交易察证、并所礼会公开信息： 4）9月5日，国家能源后印发的可再牛能源绿色自证核发和交易规则》加知指出，对风电（含分散式和海上风电、太阳能（含分布式光伏和光热）、牛物质、地热能、海洋能等可再牛能源发电项口上网电量，以及2023年1月1目（含）以后新投产的完个市场化常规水电顶口上网电重，核发可交易绿证。对口心发用山盘和202年1月1目（不含之尚的常规存水山顺口上网山，现阶段核发绿但替不参与交易： 5）10月4日，欧盟27个成员压就欧盟委员会对中压电动车征收支补贴税投票丧次证过，将对产直中的进口电动车征最高35.9%反补贴税率少年，各大车企关税比例分别为特斯拉上海工厂7.8、比亚17、利18.8%、上次35.3%，而其他参与调查但不波辛抽机的电动汽车生产商加征20.7%，这个附加关税将在现有的1心%关税基础上征攻，比亚追仍拥有内资车最低税率。该税率仍亡定余地，根据欧盟相关程序，10月份仍将继续和中方碟商：如果达成协设，仍可避免征税，如达不成协设，则从11月4日超牛效，为期5年。内此，10月份仍是离口期。 6）二级市场流动性已经收善，我们预计术来将几演绎方式：龙具有新技术突破及宏大叙事的板块，落加国内外政策支持：估值将快速扩张，主要为钙钛矿、同态锂心注、和能心网和虚以心！、氢能产业细分费道、以及有出海优势的板块（如心动车与心气设牵）：协鑫科技H符合颗粒延和钙然两次支毕命；比亚汕符合欧温关税辟牵的“逆获益”，海外可期、藏雍斯双山可期；十集安瑞科H金股的点能天然产业布局：石化机械的电留播业务布局；压能目新与协鑫能科图为虚拟电厂概念：二是困境反转的个股，好协集成金股）未来再融效恢复后实现困境反转，叫“牛市”往往会伴随恢复融资和IP心，三是价值投资忠雍下的头部集中度提高/涨价汀产业与政策！振/赛道出清剩者为干，产业逻辑强、基本面逐步改严，关注心和成长性，符合“长线资金”知“耐心资本”口门后的价值投资选择： ◼中航新能源投资观点 ■行业跟踪宝观点： ）近期出台的多项收策利好资本心场发愿，包括降低存款准备金整和收策利率，带动场雅利整下行，降低存革房资利率，创设新的货门收工具：支持股票市场的稳定发展穿，为场提供流动支接，传邀积极价号：2021年以来光伙产链快速张，跨界玩家滞入：产能快速释放，落列技术送代，产业格局发生较人变化：行业价格处」历史底部，击穿客环节成本线、企经营承！，年初以来多项政策文件指供给则改革，优化行业生态：受到行业低述，企业业续不任的影向，光伏板决个股经历广长则下跌：光伏行业市场情绪改股价均已来到部，光超跌个股色前改策利好、市场反转的背况下，！！请结改善、技术进步、出清帝红、低估值试势及反弹潜力等利好因素，因此更！授资川小，应礼光伏板快超以后修复收益，但应注竞行业仍处作下周期，个股业绩前死仍不汀对：光优行业“以价换量”投资逻辑切换率支术升级，性价比率上的逻转。>IIT心注、BG池、PO精广胶模，银浆围产银粉、射也材等均有望取得超额交整，重点关江：所鑫准技（顺硅龙头）、通成股份（行业龙头）、帝科股份（N型银茶）、欧莱源材（溅身靶材）、卢阳兴长（文金底聚丙烯） ➢产光伏行业：产业链全而承压，价格持续小幅下降：供给侧改吊指优化行业生态 1）8个月保等高增长，占新增电源装机的23，央企、集中电站和10P01成为需求的绝对主流。据国家能源员放据，1~8月全国丰要发电企业电比+48.8：【~8/」光伏累1新增装机139.99GW、司比-23.71%；8新增装机16.46GW、司比-2.88路、环比-21.8[%：8！新增装机环比下滑，合容量191GW同比+32%）：其中高性能件并布130个项日定中标价格、合1客量133.52GW、1比达85%：18月定标项日，T0PCo11/HIT/P型组件分贝1136GW/4GW/27GW、占比分别71%/2%4%，575WP及以上组件高动率双面组件占比达62%。 2）N型纠件需求小成，成本只决定广TOPC01成为1角，将CPIA数摄：2024H1我用证料，硅片，H池、纠件产虽为106万吨/402GW310GW271GW、可比+74.9%/-58.6路/-38.19%/+32.8.据SMV数据，8H电池产量58.68GW生片，H1P型/N型电池8.96GW46.78GW、占18.5GW、同比-8.6%、环比-3.6，N型组件的产比例下至89%，自7月以来，V型组件终端采购需求超9，型产能加快退出： 3）全产业链产能利用率低位运、价格求压，产能出洁有望加快：“业进人洗牌阶段：20233以来光伏产业链价格持续下降：10月初出现线企正标价格榕跌破0.7元/w，H尚未时研风底。开SMM数低：截10门9日国内节晶复投料节晶效密料节晶采花料型证将-周均价分别为182/210V硅价格分别为1.23门.50元/1，YTD联幅-37.5%-43.3%-48.6%-53.1%；电池价格小吨下跌，1821/2103电池报价0.28/0.285元/W、月环.比心.0%-1.7%，18210PC0n电池报价0.27元/W、月环比-3.6%：组代价格小临下联182P/21组件购均价分别为0.70/0.71元/W，月环比-6.7%！6.58%、YT1跌幅26.3%：27.6%：T0P011双玻组件182N均价为0.73./W，月称比6.419、TD跌南27.0% 中航新能源投资观点 4）据SMM数据，8定标量下滑空11.9SG磁、坏-37.7%，人型采购订单需求显减少、围内定标容量凹一季度末起连续4！下滑．需求不任叠加价格持续下降，企业经营压力过步提升，光组件的供需短暂性失衡带米的竞子加别，线企业库存水平达到1.5~2月水平，行业开工率或进一步下降。各坏节价格沟击穿成本线、行业企面亏损，内此频现顺日终止改延期，并购亦成为行业减少产能的方式，当前行业开工率 5）5门1611，美因言布结束对尔南业四困更，马、泰、越)光次组料进11关税的豁免，并发题新一轮“双反”（反倾销和反补贴调查，以打击随豆东南业国家规避关税的中司光欠产品：真体措施包折六主多太阳能双前组件非除在关税之外，门6厂6日之片恢复对珊恭，马来西业、泰团和越南太阳能产征收关税并日求证口6个月闪安诺完成，以打产品电积，开支持美国国闪光伏电池和制选的技开发。此次动的景在于打击“不合班资易行为”，保扩美国国内光伏产业，高时山于美光伏制造业产能快速提门，齐减少对进的表懒赖 后的调整可能影的光产品价格利书场共应，而长则来者，这将推动国企业加运全球化布与技术创新，提升国际竞争力：总体而售，美国的双反调查将对中围光伏行业节来一楚挑设，但也概进了企球化布届知技术创新，多家中司光次企业衰小将继续违企球化布广，加抗风险能力，并考虑在美围汇中东建！，为应对海外场贸易群垒，去年以来降基、阿特斯等光伏企业赴美建！合计规划产能超18W、中农也是光代出海热门口的地，TCL坏、天合光能等企业均报薛在沙等期划意设顶口。 6）需要关：2021-2025个北美市场的需求。2022个中率今美国与西哥出现大量制造业产能投资，相意的厂房建成后有望以各科片武采购光诺设备：担SFTA数据，美回月前组件年产能达26GW以上，Q1新增产能11GW：海外市场有较多不确定因素，组件价落快速下降，补贴获取门槛提书，打击海外不土化制造心，片续成持续关注海外相关改策及具体产能落地情况： 8月12日，美国总统评登查布将进口太阳能电池的关税配额必5GW提高到12.5GW，关税进口配额本质是对进口商品实施的数量控制机间，加度受进1商品别击，光伙电泄关税额从2018年的2.5GW提刀到日前的12.5GW，进11配领之内的品硅电池为零美税，超过配额的进11电池将征收相应关税：根据当前政策，美国进11光伙晶硅电池与组升的税离在2024年2月7空2025年2月6Ⅱ均为14.25%，并于25-26年降至14%.从需求端米看，2024年以米同整本光伏装机需求保持较高景气度： 据上1A数拼，2024H1美新增光供装机15.6GW、正比55%（集中式11.8GW、179%：预计企年新装机将达42GWc左右、由剂州洋112.7G效和1.2G效，分别同比+111%和+76%：美国本1产能布局以组件为（20G研+）：位本1产光伏且池产能远低于组件产能，在当前国 中航新能源投资观点 ■行业跟踪亨观点： ➢心力与心网行业 1）1~8企社会币量系计65621W11、同比17.9%：其中第！/产业，城多房民月量分别为91.4/4200.6门230.11039.8TWh、分别匝比17/16.3%/111%110.9%，分别占比1.4/64%/18.7%/15.8%：1~8月企国发也量系计6238Twh、原比：5.1%，其中火求核/风1光伏发电量分别为1196.8/882.2/292/597.1269.5Th，分别同比+1%+21.7%+1.3%/+7.6%/+26.6%，分别凸比67.3%/11.1%/1.7%/9.6%4.3效：随者电气化、数智化超势下用电结构的转型，和新能溯产业的毯勃发展带动产业结购的调整，可以见用电量增速将延续超！！1业增加值增速的趋势：火心仍然是支杜性心潮，风光发心量合上比接近5%： 2）据中联，1~8企围力下程投资旁成额8306亿、同比112.1%：共中，源投资光成额4976亿，1司比1510高举数下保持稳步增长：1网工温没资完成额330亿，同比-2910%，1~8月火电/水电/核电/风电/光伏分别完成投资78/525/673/1131907亿元，市比-25.9%/+0.496+29%/-4.3必-0.3%，电网工程投资增速自3月以来持续超过电源工程 3）电网改造速度用对池所，新能测消面临较人压方：二李度以来电图不再兜低收购新能源电量，政策分件普分资测良好地区改究交电率要求：上平年山厄尔尼诺现家等山然因系影响，风光资较差，全因整体风光发心利用小时数比下滑：相较之下，水心山」来水偏十，发心利而小时数提升：本米新能源心站发心利而小时数面临消纳、风光资源的影：而且随若心场化交易范事扩大，新能源平沟上网心价享卡下。风电由于发电稳定性较好，日以免中式电站为主，短期闪或将获得更多资源倾斜：随若电网改造书套加快，新能源消刻系件的改告，新能源发事的上倒电量有率稳步上行：同时随若新能源装备度电成本的下降，领光于行业建设度的实部新能源发电企业，有望违供达际成本的下降获得超收益 4）火业、核工等卷能源有望在新型方系统建设中迎来价值重，一方而卷能激稳定输力，一方向，卷能题作为辅防性、调节性源发控价值。老能源相关龙头发公司具务了业华断性出位，并且新机组核准和售设的进度提速，而且参考而量增速超越工业行业增加值趋势火、核等传统电源收人和现金流有垫超出工业行业平均水求平，EPS和分纠.增民的确定性较强，“现金牛”价仙口显：电车与储能行业 ➢ 1）新能车行业销量数据亮限：根据来职会数据，