股东减持释放流动性,持续看好基本面

事件 10月17日，公司自愿公告主要股东出售股份情况，公司主要股东之一Domino’sPizzaLLC于2024年10月17日开盘前以场外大手交易方式出售合计1000万股公司股份、占公司股本7.66%。点评 品牌方减持释放流动性，仍看好公司长期发展。品牌方附属公司 Domino’sPizzaLLC于2020年5月首次成为公司股东（4.62美 元/股，总金额约4000万美元），并于2021年1月及12月增持公司（每股成本分别为4.91/6.95美元，总金额分别约4000万美元 /5000万美元），本次减持后持股比例为6.21%，余下股份禁售期为90天（预期按照交割日2024年10月21日起计算）。根据美联 社2024年10月17日报导，达美乐比萨首席执行官RussellWeiner 表示“对达势股份的股权投资一直是我们的一项强劲投资，但更重要的是，我们为达势股份提供了成长资本，同时也帮助其管理 港币(元)成交金额(百万元) 团队保持专注，推动他们的业务发展，他们在这方面做得非常出 色。随着达势股份的成功上市、即将迈入1000家门店的里程碑以 及2024年上半年显著的盈利能力，我们认为现在是开始部分退出该股权投资的合适时机。达势股份和中国市场一直对达美乐比萨品牌的增长至关重要，我们期待在未来与达势股份继续合作。”，体现品牌方看好公司长期发展。公司公告本次减持不会对公司与 Domino’sPizza,Inc.签订的总特许经营协议产生任何影响，参 考JUBLFOOD（达美乐印度、斯里兰卡等国家独家特许经营商）、DMP （达美乐澳大利亚、日本等国特许经营商）均未获得达美乐品牌方持股，预计减持不影响与品牌方合作。考虑公司过去流通盘相对小，我们认为本次减持有助于改善公司股票流动性。 品牌势能强劲，同店、开店表现领先，公司基本面向好。1H24公 司收入20.4亿元/+48%，经调整净利润5089万元/扭亏，经调整EBITDA2.3亿元/+84%。餐饮行业压力偏大情况下，公司1H24同店销售额同比+3.6%、逆势增长，截至3Q23末公司门店总数978家，按照全年新开240家的计划，预计至24年底门店数将超过1000家、同比增速望超过30%。 盈利预测、估值与评级 公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计 90.00 83.00 76.00 69.00 62.00 55.00 48.00 231017 240117 240417 240717 成交金额达势股份恒生指数 800 700 600 500 400 300 200 100 241017 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,021 3,051 4,282 5,426 6,945 营业收入增长率 25.41% 50.97% 40.37% 26.71% 28.01% 归母净利润(百万元) -223 -27 19 43 199 归母净利润增长率 NA NA NA 125% 359.25% 摊薄每股收益(元) — — 0.15 0.33 1.53 每股经营性现金流净额 — 4.12 8.80 8.40 13.93 ROE(归属母公司)(摊薄) -29.56% -1.27% 0.91% 2.01% 8.44% P/E NA NA 426.82 189.61 41.29 P/B NA 3.49 3.89 3.89 3.89 24E~26E净利润0.19/0.43/1.99亿元，经调整净利1.1/1.6/3.2亿元、同比+1145%/+50%/+95%，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁，客单价下降风险，餐饮行业消费力承压。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,611 2,021 3,051 4,282 5,426 6,945 货币资金 657 544 587 822 612 1,100 增长率 45.9% 25.4% 51.0% 40.4% 26.7% 28.0% 应收款项 89 77 122 176 217 284 主营业务成本 426 550 837 1,170 1,481 1,896 存货 37 67 73 139 130 215 %销售收入 26.4% 27.2% 27.4% 27.3% 27.3% 27.3% 其他流动资产 2 0 432 432 432 432 毛利 1,186 1,471 2,214 3,112 3,945 5,049 流动资产 784 689 1,215 1,570 1,391 2,031 %销售收入 73.6% 72.8% 72.6% 72.7% 72.7% 72.7% %总资产 24.8% 21.1% 29.3% 33.0% 27.6% 34.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 427 496 626 781 1,042 1,224 员工薪酬开支 703 785 1,179 1,501 1,961 2,343 %总资产 13.5% 15.2% 15.1% 16.4% 20.7% 20.6% %销售收入 43.7% 38.8% 38.6% 35.1% 36.1% 33.7% 无形资产 1,892 2,007 2,196 2,290 2,496 2,579 租金及折摊 254 322 518 705 834 1,046 非流动资产 2,379 2,581 2,931 3,181 3,647 3,913 %销售收入 15.7% 15.9% 17.0% 16.5% 15.4% 15.1% %总资产 75.2% 78.9% 70.7% 67.0% 72.4% 65.8% 水电广告、门店运维及其他 352 452 594 789 1,014 1,290 资产总计 3,163 3,270 4,146 4,751 5,038 5,944 %销售收入 21.9% 22.4% 19.5% 18.4% 18.7% 18.6% 短期借款 180 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -108 -84 -35 136 155 389 应付款项 125 127 154 378 295 567 %销售收入 n.a n.a n.a 3.2% 2.9% 5.6% 其他流动负债 544 669 863 1,225 1,552 1,986 财务费用 88 78 55 64 82 108 流动负债 849 795 1,017 1,603 1,847 2,553 %销售收入 5.4% 3.9% 1.8% 1.5% 1.5% 1.6% 长期贷款 0 200 200 200 200 200 其他长期负债 1,356 1,521 830 830 830 830 负债 2,205 2,516 2,047 2,632 2,877 3,582 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 958 753 2,099 2,118 2,162 2,361 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 651 655 879 879 879 879 营业利润 -216 -234 -134 56 58 266 未分配利润 291 130 1,220 1,239 1,283 1,482 营业利润率 -13.4% -11.6% -4.4% 1.3% 1.1% 3.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 3,163 3,270 4,146 4,751 5,038 5,944 税前利润利润率 -478 n.a -201 n.a 20.1% 561.3% 581.1% 266 3.8% 比率分析 所得税 -7 22 29 37 14 66 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 1269.4% 65.6% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -471 -223 -27 19 43 199 每股收益 — — — 0.15 0.33 1.53 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 — — 16.14 16.27 16.60 18.13 归属于母公司的净利润 -471 -223 -27 19 43 199 每股经营现金净流 — — 4.12 8.80 8.40 13.93 净利率 n.a n.a n.a 0.5% 0.8% 2.9% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -49.18% -29.56% -1.27% 0.91% 2.01% 8.44% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -14.89% -6.81% -0.64% 0.41% 0.86% 3.35% 净利润 -471 -223 -27 19 43 199 投入资本收益率 -9.34% -9.72% 17.77% 2.01% 4.93% 11.40% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 368 116 563 76 98 120 主营业务收入增长率 45.95% 25.41% 50.97% 40.37% 26.71% 28.01% 非经营收益 EBIT增长率 22.55% 58.20% 488.79% 14.23% 150.91% 营运资金变动 132 46 0 466 212 555 净利润增长率 -71.89% 52.74% 88.05% 172.51% 125.10% 359.25% 经营活动现金净流 332 298 536 1,146 1,094 1,815 总资产增长率 19.40% 3.38% 26.80% 14.59% 6.06% 17.97% 资本开支 -185 -211 -316 -835 -1,206 -1,206 资产管理能力 投资 0 0 -428 0 0 0 应收账款周转天数 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 3 3 12 0 0 0 存货周转天数 26.3 33.9 30.2 32.7 32.7 32.7 投资活动现金净流 -182 -207 -732 -835 -1,206 -1,206 应付账款周转天数 83.9 82.3 60.4 81.8 81.8 81.8 股权募资 569 0 524 0 0 0 固定资产周转天数 88.1 82.2 66.2 59.1 60.5 58.7 债权募资 -177 -148 -218 0 0 0 偿债能力 其他 -149 -77 -89 -76 -98 -120 净负债/股东权益 91.78% 156.26% 21.08% 9.78% 19.33% -2.98% 筹资活动现金净流 243 -225 217 -76 -98 -120 EBIT利息保障倍数 -1.2 -1.1 -0.6 2.1 1.9 3.6 现金净流量 399 -112 43 235 -211 488 资产负债率 69.71% 76.97% 49.37% 55.41% 57.09% 60.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询