国检转债申购分析：综合性检验认证机构

2024年10月16日 固定收益类●证券研究报告 国检转债（113688.SH）申购分析 主题报告 综合性检验认证机构投资要点国检转债本次发行规模8亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+（联合资信）。转股价为6.63元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月15日中债6YAA+企业债到期收益率2.5025%贴现率计算，纯债价值100.65元，对应YTM为2.61%，债底保护性充足。总股本稀释率为13.05%，流通股本稀释率13.05%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0029%。 截至2024年10月15日，公司市盈率PE(TTM)为21.5，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来5.17%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为1.36%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为0.93%。 公司流通市值占总市值比例为100%，无限售股解禁风险。 年初至今公司股价下降17.15%，行业指数（检测服务-申万三级）下降11.34%，公司跑输行业指数。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为114元~126元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告10.12财政部发布会点评2024.10.122024年9月信用债市场跟踪2024.10.1ESG市场跟踪月报（2024.9.5-2024.9.27）-“双碳”目标提出四周年，市场化机制推动企业逐“绿”而行2024.9.279.24金融政策点评2024.9.25四季度债券投资展望2024.9.18 内容目录 一、国检转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析4 二、正股分析4 （一）公司简介4 1、检验检测4 2、认证5 3、检测仪器及智能制造5 4、计量校准5 5、科研及技术服务5 （二）行业分析6 1、检验检测行业6 2、检测仪器及智能制造行业7 （三）财务分析8 （四）估值表现11 （五）募投项目分析11 三、定价分析13 四、风险提示：13 图表目录 图1：2017-2023年检测认证行业营业收入及增长情况8 图2：2024年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）8 图3：营业收入情况10 图4：归母净利润情况10 图5：公司经营现金流情况（万元）10 图6：近一年行业指数及国检集团股价走势11 图7：信测转债及正股表现情况（%）13 图8：东时转债正股表现情况（%）13 表1：国检转债基本要素3 表2：募集资金用途（万元）3 表3：主营业务收入按产品类型划分结构（万元，%）6 表4：公司主要财务指标10 表5：期间费用情况（万元）10 表6：同行业可比上市公司（亿元，%）11 一、国检转债分析 （一）转债分析 国检转债本次发行规模8亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+（联合资信）。转股价为6.63元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月15日中债6YAA+企业债到期收益率2.5025%贴现率计算，纯债价值100.65元，对应YTM为2.61%，债底保护性充足。总股本稀释率为13.05%，流通股本稀释率13.05%，有一定摊薄压力。 基本要素 表1：国检转债基本要素 债券简称 国检转债 债券代码 113688.SH 正股简称 国检集团 正股代码 603060.SH 发行/主体信用评级 AA+/AA+（联合资信） 认购代码 754060 发行金额（亿元） 8.00 发行期限（年） 6 转股价（元/股） 6.63 起息日 2024-10-17 转股起始日 2025-04-23 转股结束日 2030-10-16 下修条款 15/30，85% 强赎条款 15/30，130% 回售条款 最后两个计息年度，70% 补偿利率 10.00% 利率 0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 0.995 总股本稀释率 13.05% 流通股本稀释率 13.05% 主要指标 转股价（元） 6.6300 折现率（2024/10/15） 2.5025% 债券面值（元） 100 平价溢价率 2.36% 正股收盘价（元）（2024/10/16） 7.04 转股溢价率 -2.93% 纯债价值（元） 100.65 纯债溢价率 -0.64% 平价（元） 103.02 纯债YTM 2.61% 总股本 803,928,549.00 非限售流通股 803,928,549.00 资料来源：iFinD，华金证券研究所 表2：募集资金用途（万元） 序号项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额 中国国检测试控股集团股份有限公司湖南华科检测 1 实验室建设项目 中国国检测试控股集团股份有限公司湖南公 2 司检测实验室建设项目 中国国检测试控股集团股份有限公司河北雄安检测 3 实验室建设项目 12,095.3710,789.78 11,004.739,450.89 13,419.8812,654.65 4中国国检测试控股集团股份有限公司基于区块链技12,000.0011,400.00 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 术的建材行业碳排放管理平台建设项目 中国国检测试控股集团股份有限公司与其控股子公 5 司安徽拓维检测服务有限公司联合收购云南云测质 7,221.60 7,221.60 量检验有限公司51%股权项目 6 中国国检测试控股集团股份有限公司收购湖南华科检测技术有限公司49%股权项目 4,630.50 4,630.50 7 偿还银行贷款及补充流动性资金 23,852.58 23,852.58 合计 84,224.66 80,000.00 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）中签率分析 根据公司最新中报，国检集团前十大股东持股比例合计74.66%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为59.73%。网上申购额度为2.21亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0029%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年6月30日，中国建材总院直接持有公司股份总数为516,685,203股，直接持 股比例为64.27%，通过其控制的秦皇岛院、咸阳院、西安院间接持有公司股份总数为33,327,356股，间接持股比例为4.15%。综上，中国建材总院合计持有公司股份总数为550,012,559股，合计持股比例为68.42%，为公司控股股东。中国建材集团持有公司控股股东中国建材总院100%股权，为公司的实际控制人。公司控股股东、实际控制人持有的公司股份不存在质押、冻结或者其他有争议的情况。 公司已形成检验检测、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等综合业务平台，拥有三十五个国家及行业级中心，可为客户提供质量、环保、绿色、安全、健康、节能等领域的检验检测、认证评价、鉴定、咨询、培训等技术服务及综合性解决方案，已成为国内知名第三方检验认证机构，并以世界一流的检验认证机构为发展目标。其中，检验检测为公司的核心业务，近三年及2024年1-6月的占所有主营业务收入比例均在68%以上。公司主要产品包括： 1、检验检测 检验检测业务为公司的核心业务之一，主要包括工程检测、材料检测、环境检测、食品农产品检测等细分领域，公司资质齐全，由于建筑材料、建筑装饰装修材料及建设工程检测种类以及下游客户细分领域和客户类型不同，导致检测方法、仪器设备以及对检测人员的专业要求差异较 大，仅有少部分企业可提供覆盖大多数建筑材料、建筑装饰装修材料及建设工程的检测服务，因此公司是建工建材细分领域内可检测项目及参数最齐全的企业之一。2023年度，公司及子公司共出具了140.91万份检验报告；2024年上半年，公司及子公司共出具了64.95万份检验报告。 2、认证 认证业务为公司核心业务之一，公司提供强制性产品认证（包括安全玻璃认证，瓷质砖认证，汽车用制动器衬片）、自愿性产品认证（包括一般工业产品以及低碳产品、绿色产品、绿色建材产品等）、管理体系认证、服务认证服务，截至2024年6月30日，公司有效认证证书为33,363 份，有效认证客户8,024家，其中国外客户165家。公司拥有开展认证工作所必需的资源和一批经国内、外权威机构培训，能胜任专业领域审查、检查工作的专家及审查、检查人员，其审查工作和评定工作坚持客观公正，不受部门经济利益和任何其它方面的影响和干预，具有较高的商业评价与口碑。 3、检测仪器及智能制造 公司利用在标准制定和检测方法方面的研发能力、终端企业客户资源的优势，研究开发检测专用仪器设备。2021年内通过收购上海美诺福，公司涉足流程工业智能服务领域，开拓实验室智能化系统建设、运维服务及检测仪器开发等全新业务板块。未来公司将整合资源，进一步开发产业链上下游延伸业务，打造检测仪器及智能制造市场服务品牌。 4、计量校准 计量校准业务是公司通过“跨领域”发展方式成功拓展的板块，主要包括仪器计量与检定业务，客户覆盖了机械、电子、纺织、医药、建材、化工、检测机构和科研院所等行业。2023年内，公司及子公司共出具了38.17万份报告；2024年1-6月，公司及子公司共出具了17.15万份报告。 5、科研及技术服务 科研与技术服务是公司有别于普通检验检测机构的优势特征之一。凭借科研储备及研发优势，公司可以为客户提供综合技术服务，主要包括低碳业务（公司拥有碳领域内全面国际国内资质，可提供碳排放权交易第三方核查、节能量审核、节能减排技术咨询、清洁生产审核等服务）、安全生产技术服务、标准化技术服务、能力验证、专业技术人员培训、职业技能鉴定等。科研及技术服务是公司的重要业务之一，为客户提供一站式、多样化及定制化的服务，是公司增强影响力、树立权威性、保持竞争力以及引领行业发展的重要保障。 近三年及2024年1-6月，公司以内销为主，其中销往华东地区的占比较高，在39%以上。 公司生产和提供服务所需主要包括检验仪器设备、设备生产原材料、办公用品与电脑耗材、检测用试剂等耗材，此外，公司采购计量检定服务、废弃化学品处理服务和技术培训服务等，并需要水电等能源动力。近三年及2024年1-6月，能源消耗随着公司业务规模的扩大而上升。公司的主要营业成本为人员费用、吊装及外协测试费和材料费，2021年起由于公司收购上海美诺 福，原仪器设备研发销售板块新增仪器设备生产业务，成为检测仪器及智能制造业务板块，导致材料费成为公司主要营业成本类型之一；2022年因受外部不利因素影响，上海美诺福生产等业务活动受到一定影响，致使相关材料费占比有所回落，2023年逐渐恢复至正常占比水平。 采购模式方面，公司生产和提供服务所需主要包括检验仪器设备、办公用品与电脑耗材、检测用耗材，此外，公司采购计量检定服务、废弃化学品处理服务和技术培训服务等，并需要水电等能源动力。生产模式方面，公司除检测仪器及智能制造业务外，涉及检验检测、认证、计量校准和科研与技术服务业务，均为服务业务类型，不涉及生产环节。公司的检测仪器及智能制造业务主要是由控股子公司上海美诺福及其下属子公司运营，其业务采取“