证券IT黑马，信创有望带来α机遇

证券研究报告|公司首次覆盖顶点软件(603383.SH) 2024年10月17日 买入（首次） 顶点软件：证券IT黑马，信创有望带来α机遇 所属行业：计算机/软件开发 当前价格(元)：37.22 证券分析师 投资要点 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 研究助理 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 深耕证券IT二十余年，全面拓展业务。公司成立于1996年，从国内集中交易系统的初步探索阶段便开始扎根证券IT，产品线丰富，券商领域产品包含基础支撑类（交易类等）、业务运营类（运营流程数字化等）、营销服务类、机构产品线 等。公司打造“1+3”自研基础技术平台，是核心业务代际升级、全域信创的重要基石。近三年，受益于信创推广与公司的领先布局，公司成长性开始显现，基本面α显著，营收业绩增速明显高于同行业可比公司。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 顶点软件沪深300 信创布局领先，主要券商核心交易系统代际升级之际，有望扩大市场份额，实现弯道超车。中政协发布三年计划推动券商的数字化转型，提出券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，并 市场表现 明确鼓励券商核心系统架构向分布式转型。当下证券行业正进入到新一代核心交易系统更新迭代的关键时间节点：业务扩容叠加自主可控，分布式架构转型是必然趋势。公司信创布局在行业中领先，是行业内首家实现信创化全栈适配并全面上线案例的厂商。2023年10月，携手东吴证券实现A5全面信创上线，在行业中 2023-102024-022024-06 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)50.2629.8228.66 相对涨幅(%)28.9815.3019.13 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 率先实现全栈上线、全业务覆盖、全客户迁移，成为首个实现代际升级的核心交 易系统的成功信创实践。2023年，A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。根据相关节奏，我们预期今年下半年开始到明年，券商核心系统升级等相关POC及招投标或有望密集开启。目前公司核心交易系统市场占有率较低，在此轮核心交易系统代际升级中具备技术布局和案例试点的先发优势，有望在后续更换中抢占更多市场份额，实现弯道超车。 紧抓券商资管转型机遇，财富/投行/资管等全面发力。围绕核心交易系统的更换，紧抓资本市场改革、券商/资管转型机遇，周边系统也有望迎来发展契机。财富+方面，公司早期在CRM（营销侧）和集中运营（业务运营）领域积累了市场和品 牌优势，市占率高；契合券商财富管理转型的机遇，以CRM为基础推出一系列以客户运营和管理为中心的“财富+”产品体系，C5、C6、W5、E5等产品快速推广，与多家头部券商达成合作，并将优势扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融。投行&投研方面，收购西点信息和上海复融，分别开展投行、投研业务线；发布新一代i5数智投行平台。非券商方向也在同步发力：期货方面，推出新一代期货数智平台F5，已在多家期货上线；大资管方面，公司在资管行业营销CRM、产品运营领域保持领先地位，与40多家资管机构就资管营销数字化开展合作。 投资建议：深耕证券IT领域，信创布局领先，在券商核心系统代际升级过程中，有望借助先发优势扩大市场份额。盈利预测如下：预计2024-2026年营业收入为8.0/9.3/11.0亿元，归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，对应10月16日收盘价 37.22元，PE分别为30/25/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期、核心产品推广不及预期、金融机构预算缩减、市场竞争风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 205.44 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 203.79营业收入(百万元) 625 744 802 930 1,099 52周内股价区间(元)： 23.67-50.45(+/-)YOY(%) 24.2% 19.1% 7.9% 16.0% 18.1% 总市值(百万元)： 7,646.34净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 16620.8% 23340.5% 2548.7% 30419.9% 36219.0% 全面摊薄EPS(元) 0.81 1.14 1.23 1.48 1.76 毛利率(%) 67.5% 69.2% 69.3% 69.0% 68.8% 净资产收益率(%) 12.2% 15.6% 16.4% 19.0% 21.6% 总资产(百万元)：1,616.55 每股净资产(元)：6.61 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 内容目录 1.深耕证券IT二十余年，高成长性显现5 1.1.扎根证券IT，全面拓展业务5 1.2.财务情况：近三年成长性优于同行业9 2.信创布局领先，有望实现弯道超车12 2.1.证券数字化转型是长期趋势12 2.2.当下证券核心交易系统处于代际升级的关键节点15 2.2.1.新一代核心系统向分布式架构转型15 2.2.2.金融信创步入深水区，核心系统替换加速15 2.3.公司信创布局领先，有望获取更大市场份额17 3.紧抓券商资管转型机遇，财富/投行/资管全面发力20 4.盈利预测25 4.1.盈利预测与假设25 4.2.估值分析26 5.风险提示26 图表目录 图1：顶点软件公司成长历程5 图2：顶点软件股权结构图（截至2024Q2）6 图3：公司下游客户及相应产品7 图4：公司“1+3”基础技术平台9 图5：公司营业收入及增速10 图6：同业公司营业收入（亿元）及增速10 图7：证券IT投入及占营收比例12 图8：证券行业营收规模及IT投入占去年营收比12 图9：证券行业利润规模及IT投入占净利润比12 图10：40家证券公司2023年信息化投入情况13 图11：2023年信息技术投入增速超过10%的证券经营机构13 图12：2020-2023年信息技术投入CAGR＞10%的证券经营机构13 图13：2020-2022年国际经营机构信息技术投入占营收比14 图14：2022年国际经营机构信息技术投入及占营收比14 图15：2020年国际领先经营机构IT投入占营收比例14 图16：分布式架构的优势15 图18：金融信创推广路径16 图19：2021-2023年10月中国金融信创采购中标产品类目占比分布情况16 图20：证券IT信创项目范围17 图21：顶点软件A5信创版研发及推广历程17 图22：东吴证券A5全栈信创上线过程18 图23：A5实现全栈信创适配18 图24：A5信创架构19 图25：2021年中国Top5证券IT解决方案市场份额20 图26：2021年中国Top5证券业核心交易系统市场份额20 图27：顶点CRM客户需求与金融产品撮合21 图28：公司C5新零售业务支撑系统21 图29：顶点软件CRM、C5、C6产品发展历程21 图30：顶点机构理财平台双端赋能22 图31：顶点公募基金投顾业务支撑平台22 图32：基金投顾试点资格获批机构22 图33：顶点信托财富中台C5特点23 图34：顶点期货F5多家上线23 图35：顶点员工效能分析23 图36：机构CRM与大头行系统对接24 图37：公司大资管业务24 图38：营收拆分及预测25 表1：首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标6 表2：公司主要产品及客户案例7 表3：2020-2022年证券行业资本性支出各业务占比情况14 表4：A5信创推广情况18 表5：同业其他厂商信创适配进程20 表6：可比公司估值比较26 1.深耕证券IT二十余年，高成长性显现 1.1.扎根证券IT，全面拓展业务 聚焦证券IT28年，全面拓展业务。公司成立于1996年，跟随证券交易系统的发展变化，公司整体成长路线可分为三个阶段。 （1）2001-2007年：集中交易系统奠基阶段。国内证券公司从2001年开始 了集中交易系统的初步探索，在此背景下，公司2001年中标西北证券集中交易项目合同并成功上线，后续又成功上线了东海证券、上海证券、德邦证券等集中交易项目。 （2）2008-2019年：券商业务进一步丰富，开拓其他金融/非金融领域。2008年，绝大部分证券公司已基本实现集中交易，公司一方面顺应互联网、大数据等新技术变革继续开拓证券产品，2014年推出新一代互联网金融交易服务平台，客户经营平台CRM4正式发布，2017年上交所主板上市，2019年推出新一代极速交易系统HTS；另一方面开始布局信托、私募、要素交易等领域，将核心能力向外拓展。 （3）2019-至今：超前布局信创，在信创领域实现突破。2019年，LiveBOS麒麟版上线；2020年应用“飞驰”内存数据库、实时多活架构、智能化服务治理等一系列核心自主技术而构建的新一代分布式交易系统A5信创版全面上线，在硬件平台（鲲鹏芯片、泰山服务器）、操作系统适配上均可实现去IOE国产或自研的要求，在整体技术生态上实现了自主可控，开行业之先河。信创替换有望成为公司新一轮发展契机。 图1：顶点软件公司成长历程 资料来源：公司官网，顶点软件公众号，德邦研究所 股权结构稳定，创始人多为工科背景。截至2024年6月底，公司实控人为董事长严孟宇先生，是公司的创始人之一，持股20.96%，毕业于北京理工大学机械设计与制造专业，工学学士，曾任福建拖拉机（集团）公司软件开发员，福州 海天计算机网络技术公司软件事业部经理，1996年7月参与创立顶点有限。爱派克为员工持股平台，由严孟宇之岳父控制并担任法人。赵伟先生直接持股6.91%，为公司创始人之一，现任公司董事、副总经理、董事会秘书，清华大学计算机技术工程硕士，中欧国际工商学院EMBA学位。雷世潘先生直接持股2.79%，现任公司董事、执行总经理，毕业于中南民族学院电子技术专业。 图2：顶点软件股权结构图（截至2024Q2） 资料来源：iFinD，公司公告，德邦研究所 发布股权激励，有利于留住核心人才。公司于2017、2021年分别发布股权激励计划。2021年限制性股票激励计划首次授予的激励对象人数为445人，包括高级管理人员、中层管理人员、技术（业务）骨干，拟授予的限制性股票数量324.10 万股，授予价格为15.11元。2023年12月，公司同意对符合2021年限制性股 票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件的360名激励对象的 592,500股限制性股票办理解除限售。2024年9月，公司同意对符合2021年限 制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件的41名激励对 象的185760股限制性股票办理解除限售。 表1：首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标 解除限售期安排业绩考核目标 第一个解除限售期以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于20%。第二个解除限售期以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于30%。第三个解除限售期以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%。第四个解除限售期以2020年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于50%。 注：“净利润”以不计算股份支付费用的归母净利润为计算依据，2020年归母净利润为1.09亿元 资料来源：福建顶点软件股份有限公司2021年限制性股票激励计划（草案），德邦研究所 证券IT产品线丰富，服务于券商的各个部门，并在银行、期货、资管、信托及非金融领域拓展业务。在券商领域，公司产品包含基础支撑类（交易类等）、 业务运营类（运营流程数字化等）、营销服务类、机构产品线等，另外通过子公司西点信息和上海复融，分别开展投行、投研业务线；在其他金融领域方面，公司的下游客户还包括期货、大资管、银行、