自动 ： 3 季度收益预览 ： 领先的玩家击败

15Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 Auto 第三季度收益预览：领先的玩家击败 我们预计，一些主要中国车企（包括比亚迪、吉利和理想汽车）在2024年第三季度的earnings将显著高于2024年第二季度，这可能超出投资者的预期。我们预计长城汽车在2024年第三季度的earnings将保持韧性，并与2024年第二季度大致持平。尽管小鹏和蔚来在2024年第三季度推出了具有竞争力的新车型，但我们不预期其净亏损会环比收窄，因为毛利率的增长可能不足以覆盖研发和销售、管理费用的增长。由于估值变得不再具有吸引力，我们更倾向于选择earnings更为稳固的车企，如吉利和理想汽车。我们看待 P7+ Xpeng的特斯拉的价格具有竞争力，新车型的毛利率可能是其2025年上半年 （1H25）earnings和投资者对其近期盈利拐点信心的关键因素。 □李汽车：第三季度收益季度环比增长一倍以上我们预计理想汽车在2024年第三季度的总收入将环比增长34%，达到424亿元人民币，略高于其之前的预测，这主要是由于季度销售量环比增长41%的推动。我们预计其整体毛利率将在2024年第三季度从2024年第二季度的19.5%提升至19.9%，尽管产品组合有 所恶化，但规模经济效应仍然显著。我们预计理想汽车在2024年第三季度的研发费用将保持环比稳定，这可能导致营业利润率提升至5.5%。然而，由于其一家在香港上市的投资公司在2024年第三季度股价大幅下跌，理想汽车的投资收益可能未能达到许多投资者的预期。因此，我们预计理想汽车在2024年第三季度的净利润将环比增长超过一倍，达到约25亿元人民币，这意味着每辆车的净利润为16,000元人民币，相比2024年第二季度的10,000元人民币有所上升。 □ Xpeng：尽管第三季度净亏损可能会扩大季度环比蒙娜M03 贡献。我们预计Xpeng的收入将同比增长21%，达到103亿元人民币 蒙娜M03 在第三季度，高于其先前的指导，得到了.We 项目Xpeng的车辆毛利率预计在2024年第三季度环比扩大0.2个百分点至6.4%，这可能导致整体毛利率环比下降0.4个百分点。这是因为2024年第三季度高利润率的IP授权收入在总收入中的占比降低，而车辆销售增速较快。这种趋势可能将持续下去。 蒙娜M03P7+ 进入第四季度时，and可以提升Xpeng的4Q24销量 体积达到历史最高水平。我们还假设第三季度（3Q24）毛利润环比增长（+2.7 亿元人民币）未能覆盖研发和销售、一般及行政费用的合计增长。因此，我们 中国汽车业 JiShi,CFA (852)37618728shiji @cmbi.com.hk 文静DOU,CFA (852)69394751douwenjing@cmbi.com.hk 奥斯汀·梁 (852)39000856austinliang@cmbi.com.hk 名称Ticker额定值TP(LC) 涵盖的股票: LiAutoLiUSBUYLiAuto2015香港购买 NIONIOUSHOLD XpengXPEV美国持有Xpeng9868香港持有 吉利175香港BUY GWM2333香港买入GWM601633CH购买 比亚迪1211香港购买比亚迪002594CH购买广汽2238香港买入 广汽601238CH购买 EVA838HKBUY 永达3669香港买入 美东1268香港买入 Minth425HKBUY途虎9690香港买入 来源：彭博社，CMBIGM 相关报告： 25 97.5 5.1 8 31.2 14 14 32 262 286 3 9 1.5 1.8 2.8 21 23 预计小鹏在第三季度（3Q24）将出现20亿元人民币的经营亏损和18亿元人民币的净亏损。 P7+ 预售价格从人民币209,800元起售，如巴黎车展于14日公布的一样，这与我们此前预期的定价相符。 P7+P7i 价格收应入该环低比于增，长以6%推，动达销到售1。85我亿们元是人民币，低于其之前的预期，因为第三季P7+度的激励措施有所增加。我们预计第三季度的车辆毛利率和总体毛利率将分认为别该保公持司在的1毛2%利和率9可.8能%是左上右半，年环收比益基的本关持键平。我们假设蔚来在成本控制方面 □N将IO更：加谨第慎三，季并度且净第亏三损季可度能的仍研为发5和.0管亿理元费人用民将币与。第我二们季预度计持N平IO（均的为总7数亿 元人民币）。这将导致第三季度净利润亏损约为50亿元人民币，比第二季度减少1.5亿元人民币。 □吉利：在销售强劲的情况下，第三季度净利润可能强劲我们预计吉利在2024年第三季度的总收入将环比增长12%，达到人民币550亿元，这得益于吉利品牌（包括几何和银河）销量环比增长14%的推动。我们预计吉利和极氪品牌的车辆毛利率将环比扩大（吉利增加0.4个百分点，极氪增加2个百分点）。 然而，我们认为维睿在2024年第二季度的毛利率异常高（20.3%），我们假设它在第三季度回到了正常水平。 “中国汽车业-稳定的折扣意味着第三季度收 益具有弹性”-2024年10月10日 “中国汽车业-9月新能源汽车领先指标为第 四季度定下了基调”-2024年10月9日 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.cm1 bi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 第三季度增至8%。根据我们的估计，这可能会使吉利的整体毛利率环比下降0.6个百分点。我们相信，在规模经济和成本控制增强的推动下，吉利的研发费用和销售、一般及管理费用（占收入比例）合计费用率将在第三季度环比缩小0.5个百分点至12.3%。我们预计第三季度的股权激励费用将从第二季度的11亿元降至约2.5亿元（由于极氪上市）。因此，我们预计极氪的美国通用会计准则净亏损将环比收窄至17亿元。相应地，我们估计极氪的香港财务报告准则净亏损为3.6亿元。我们预测吉利第三季度净利润将达到27亿元，比不包括非经常性收益的第二季度净利润高出75%。 □长城汽车：第三季度收益将有弹性我们预计长城汽车在第三季度（QoQ ）实现总收入增长1%，达到人民币482亿元，销量环比增长5%，但由于坦克系 列车型销售贡献下降。我们估计长城汽车在第三季度的毛利率将小幅提升至21.6%，因为出口业务的贡献增加（第三季度占销售量的42%，而第二季度为37% ）和规模经济效应可以抵消坦克系列车型20%的销量环比下降。我们预计其销售和管理费用及研发费用将在第三季度保持环比持平。我们假设净财务收益在第三季度环比略有上升，因为卢布在第三季度兑人民币升值。据此，我们预计长城汽车第三季度净利润同比增长8%，环比增长2%，达到人民币39亿元，意味着每辆车的净利润约为人民币13,000元。 □比亚迪：GPM将在第三季度恢复。我们预计比亚迪在2024年第三季度（QoQ）实现13%的总营收增长，达到人民币1992亿元，同时销量环比增长15% 。我们预计秦L的销售放量和BYDE（285HK，买入评级）的收入增长放缓将略微拉低比亚迪的平均售价，从2024年第二季度（2Q24）的水平略有下降。我们预测其毛利率将在2024年第三季度恢复至21%，而2024年第二季度为18.7%，这主要是由于我们在渠道检查中发现2023款库存已基本清空，并且DM-i5.0车型的销量有所上升。我们预计其研发费用在2024年第三季度环比增长28%，达到人民币115亿元，与2023年第三季度持平。假设其他收入（主要为政府补助和增值税退税）在2024年第三季度降至人民币25亿元，从2024年第二季度的30亿元减少，我们预计比亚迪的净利润将在2024年第三季度同比增长32%，环比增长52%，达到人民币137亿元，意味着每辆车的净利润为人民币12,000元，较2024年第二季度的人民币9,000元有所提升。 □ 广汽：第三季度可能出现净亏损。我们预计广汽集团（GAC）在2024年第三季度的收入将同比下降30%，环比上升2%，达到人民币253亿元。这主要是由于广汽传祺和广汽埃安在2024年第三季度的合计销量下降了24% ，但环比上升了4%。我们估计其整体毛利率将在2024年第三季度环比下降0.3个百分点至4%，原因是市场竞争加剧导致折扣增加。我们假设研发和销售管理费用在2024年第三季度环比保持稳定，并无显著减值。由于2024年上半年广汽丰田的利润减少了61%，而广汽本田转为净亏损，预测广汽集团的股权投资收益变得更加困难，尤其是受到更多一次性费用的影响。我们预计2024年第三季度的股权投资收益将达到人民币4亿元，较2024年第二季度的人民币1.93亿元有所上升，因为广汽丰田的销量在2024年第三季度环比上升。投资者可能忽视对晨骥科技（9680HK，NR）投资可能造成的损失 ，因其股价在2024年第三季度下跌（我们假设损失为人民币2.5亿元）。因此，我们预计广汽集团在2024年第三季度将出现人民币4.65亿元的净亏损 ，而在2024年第二季度则实现了人民币3亿元的净利润。 图1：新能源三重奏、吉利、长城汽车、比亚迪和广汽集团第三季度盈利预测 （百万元人民币 LiAuto )3Q232Q24 3Q24E3Q Xpeng232Q243Q24E 3Q23 NIO 2Q24 3Q24E 销1售05量,108108 108,581152,83140,008 30,20746,53 355,432(单位) 57,373 61,855 收入 34,679 31,678 42,388 8,530 8,111 10,304 19,067 17,446 18,476 毛利润 7,644 6,177 8,422 (228) 1,136 1,405 1,523 1,689 1,803 毛利率%22.0% 19.5% 19.9% -2.7% 14.0% 13.6% 8.0% 9.7% 9.8% 研发和SG&A(5,361) (5,843) (6,250) (2,998) (3,040) (3,550) (6,648) (6,976) (7,050) 营业利润2,339 468 2,322 (3,161) (1,609) (1,995) (4,844) (5,209) (5,097) OPM% 6.7% 1.5% 5.5% -37.1% -19.8% -19.4% -25.4% -29.9% -27.6% 净利润 2,823 1,103 2,508 (3,887) (1,285) (1,775) (4,629) (5,126) (4,972) 净利润率% 8.1% 3.5% 5.9% -45.6% -15.8% -17.2% -24.3% -29.4% -26.9% 吉利 长城汽车 3Q24EYoY QoQ BYD GAC （百万元人民币)3Q24E QoQ 3Q24E YoY QoQ 3Q24E YoY QoQ 销5售33量,960(单位) 11.2% 294,144 -14.7% 5.2% 1.13mn 37.7% 15.0% 472,012 -25.0% 4.1% 收入61,669 12.1% 48,240 -2.6% -0.7% 199,210 22.9% 13.1% 25,261 -30.4% 2.3% 毛利润9,795 7.9% 10,420 -2.9% 0.4% 41,834 16.6% 27.1% 1,010 -65.9% -3.8% 毛利率%15.9% -0.6ppt 21.6% -0.1ppt 0.2ppt 21.0% -1.1ppt 2.3ppt 4.0% -4.2ppt -0.3ppt 研发和SG&A(7,600) 8.2% (5,355) 10.0% 0.6% (23,308) 11.2% 14.0% (2,880) -11.6% -0.5% 营业利润2,695 12.4% 4,556 10.3% 1.2% 17