固定收益每日市场更新

华安证券信用评论 固定收益部市场日报 亚洲固定收益空间保持不变至略紧，市场情绪坚定。LGFVs和国有企业开发商保持较好的购买态势。CHIOLIs/COGO保持不变至上升0.3个基点。VNKRLEs上升0.2-0.5个基点。DALWANs保持不变至下降0.5个基点。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 8CIFIHG: 吴蒨瑩，注册会计师（Cyrena Ng, CPA）(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 信用增长放缓，政策转变正在进行中；出口中国经济：全球不确定性上升导致其缓和。以下为CMBI经济研究评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 昨天，亚洲固定收益空间度过了一个平静的交易日，美国和日本均因假日休市。在中国固定收益市场中，HAOHUA/TENCNT 28-30s保持不变，调整为2个基点更紧。在金融板块，HRINTH 25/27/29s收紧1-5个基点。NSINTW/CATLIF/SMBCAC 34s收紧2-3个基点。WSTP/MQGAU 30-34s也收紧1-3个基点。在AT1s中，HSBC 6.95 Perp/INTNED 7.25 Perp下跌0.1-0.2个点。AIAs/CKHHs收紧1-3个基点。NWDEVLs在PBs的购买下上涨0.4-1.0个点。在中国房地产行业，ROADKG 28-30s上涨0.8-1.4个点。VNKRLE 25-29s/LNGFOR 27-32s在经过上周1.6-3.9个点的下跌后反弹0.8-1.3个点。FUTLAN/FTLNHD/SHUION 25-26s上涨0.4-0.7个点。DALWAN 25-26s上涨0.5个点。昨晚，DALWAN宣布赎回其7.25 12/29/24债券的30%。到目前为止，DALWAN已按照计划赎回60%的DALWAN 7.25 12/29/24债券，剩余未偿还债券减少至2.4亿美元。CHIOLIs在RM的更好购买下上涨0.1-0.3个点。另一方面，YUEXIU ‘31下跌1.0个点。在房地产之外，CHIOIL ‘26在公司宣布普华永道辞去审计师职务后下跌1.7个点。WESCHI ‘26在穆迪下调一级至B2并展望负面之际收盘下跌0.8个点。在印度尼西亚，MDLNIJ ‘27上涨0.6个点。在印度，VEDLNs上涨0.1-0.3个点。 在上一周六财政部新闻发布会之后，LGFVs（流动性固定收益产品）的情绪相当乐观。见我们对此的评论。2024年10月14日新的YTGFIH '27较面值RO上涨了0.2点。在二级市场方面，高收益LGFVs在美元和离岸人民币（CNH）债券中备受追捧。CQNANAs/ZHHFGRs保持不变，至高出0.2点。CQLGST/CDCOMM 27s上涨0.2-0.4点。GXCMIN ‘25/BJAFHO ‘26/CDHIIN ‘26/HNYUZI ‘26/WUXIND ‘26上涨0.2-0.3点。我们在低至3%收益率的离岸人民币LGFVs中看到一些需求。在国有企业远期合约中，CHPWCN和HUADIA分别宣布了新的发行命令，分别为NC5和NC3远期合约。CHPWCN/COFCHK/CHSCOI远期合约上涨0.1-0.2点，HUADIA/SPICPT远期合约下跌0.1点。CWAHK ‘26再次上涨0.4点。 上一个交易日十大变动股票 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观- 标普500指数（+0.77%）、道琼斯指数（+0.47%）和纳斯达克指数（+0.87%）在周一表现强劲，道琼斯和标普500指数达到历史新高。在美国假日，美国国债收益率保持不变，2/5/10/30年期的收益率分别保持在3.95%/3.88%/4.08%/4.39%。 CIFIHG: 离岸债务重组的8种选择 在剪发、债务转股权交换和期限延长之间的选择 CIFI终于发布了其离岸债务重组计划的详细情况。本质上，CIFI提供了8种选择，包括减记、债转股和延期偿还。CIFI已获得31.1%的离岸债务受影响债权人同意重组计划。受影响债务总额约为690亿美元，包括高级债券、永续债券、可转换债券、贷款以及从2023年1月1日起至2024年9月30日的应收利息/分配。我们了解到，受影响债务的债权人有选择8种可用选项的灵活性，但需遵守上限、阈值和重新分配机制。见表1。同时，CIFI针对受英语法律管辖的CIFIHG 6.95 04/08/25（港元可转换债券）和CIFIHG 11.581永续债券启动了同意征集，CIFI计划将可转债和永续债券持有人的待遇与其他离岸债权人同等对待。 推动选项2？ 我们认为CIFI最倾向于海外债权人选择方案2，这从为方案2预留的最大首付款中可以看出，方案2没有规模上限，并且将其他过度认购的方案中的资金重新分配给方案2。实际上，未进行选举的债券持有人（包括美元债券、永续债和CB的持有者）将获得方案2的考虑（如果未作出任何选举，贷方将获得方案5A或5B的考虑）。方案2允许CIFI削减70%的债务，其中60%转换为零息MCBs，剩余的30%转换为4.5年到期的新摊销债券。尽管每股转换价格为1.6港元，是最近收盘价0.435港元的3.7倍，但我们仍看到债权人从方案2中看到了吸引力，这得益于较大的首付款支付、股价近期的显著反弹以及MCBs转换时CIFI股票更有可能获得更好的交易流动性。 为了说明，对于选项2，60%的索赔将转换为4年期可转债（MCBs），30%的索赔将转换为4.5年期摊销美元债券，债权人还将有权在重组生效日（RED）分享最低3500万美元的现金预付款。MCBs将在RED之日起一个月内以及自参考日期之后的每个周年纪念日转换为CIFI股份，前提是转换金额不得低于最低金额。对于转换为4.5年摊销债券的30%索赔，从第2年到第4年的每6个月将偿还11.67%的本金。 其他选项是折衷利率和期限延长。 新的1A和1B选项下的债券/贷款将具有最短的期限，而68%的减记是最大的。在3、5A和5B选项下的债券/贷款没有减记，并将一次性支付总计1000万美元的现金给RED，但新的债券/贷款将具有最长的期限，最长可达8年，由CIFI决定，或在得到不少于2/3的新债券/贷款本金持有人同意的情况下，从8年延长至9年。4A/B选项位于中间。索赔将减记50%，而新的2.75%债券/贷款将具有4.5-5年的期限。 超额认购时的调整和再分配机制 选项1A和1B受限于一个上限，两个选项的总体上限为10亿美元。各自选项的上限将自动调整，以吸纳超额认购的选项，消除剩余空间。任何超出总体上限的索赔都将重新分配至其他选项。此外，如果所选择的此类选项的索赔低于阈值，选项将自动取消，索赔将重新分配。选项4A和4B与选项1A和1B采用相同的机制。选项3仅受限于上限，不受阈值要求。 批准门槛和关键里程碑？ The approval thresholds for the consent solicitations of CB and perp will be quorums representing no less than 75% in principal amount and no less than 75% support votes in the EGMs. Regarding the scheme of arrangement for the remaining offshore creditors, the approval threshold will be a quorum representing no less than 75% in principal amount and no less than 50% support votes in the scheme meeting. The early bird RSA fee is 0.2% for creditors acceding to the RSA on or before 27 Oct’24. The longstop date of the RSA will beon 30 Jun’25. -100%的索赔（扣除预付款的1/4，将于RED支付）将转换为2.75%的6年期摊销贷款 - 在某些条件下可能延长至9年，并在延期后利率提高至3% 中国经济 - 信贷增速放缓，政策调整正在进行中 9月份信贷增长进一步恶化，因为社会融资（SF）和人民币贷款的增长双双触及另一个历史低点。唯一一个主要社会融资项目——政府债券融资，尽管同比增长，但扩张显著；而面向家庭和企业的新的人民币贷款持续下滑，因为房地产市场依旧处于深度收缩。9月下旬股市热情的涌现可能推动M2增速加快。展望未来，随着最新的刺激政策提振股市情绪、房地产销售和个体信用需求，信贷增长可能在下一个季度温和回升。然而，经济可能持续面临减速和通缩压力，因此复苏势头可能不会持续。为了振兴和重振经济，我们相信需要采取包括向家庭转移财政、削减过剩产能和市场导向的改革等在内的额外政策。 尽管政府债券发行强劲增长，但社会融资规模进一步下降。9月份，未偿还社会融资规模同比增长率小幅下降至8.0%（除非另有说明，否则均为同比增长率），较8月份的8.1%有所回落；而超出预期的社会融资规模进一步大幅下降9%，降至人民币38万亿元，此前在8月份下降了3.1%，降至人民币30万亿元。政府债券发行成为唯一主要的同比增长社会融资项目，其规模在8月份增长38%至人民币1.62万亿元后，又上涨54.8%至人民币1.54万亿元。向实体经济发放的新人民币贷款从8月份的1.04万亿元反弹至9月份的1.97万亿元，但同比增长率下降了22.2%。9月份，企业债券融资转为负增长，8月份下降39.9%至人民币1700亿元。影子银行适度反弹。9月份M1供应量在8月份下降7.3%之后，又下降了7.4%，因为商业活动仍然疲软。9月份M2略有回升至6.8%，从6.3%上升，可能由于9月底股市热情的突然激增。 在商业和消费者信心疲弱的情况下，新增贷款进一步下滑。人民币逾期贷款增长有所放缓，9月份降至8.1%，再创历史新低。9月份新增人民币贷款同比下降31.2%，至15.9万亿人民币，继8月份环比下降33.8%至9万亿人民币之后。新增个人贷款在9月份同比下降41.8%，至5万亿人民币，8月份环比下降51.6%至1.9万亿人民币，尽管短期贷款有所回升，但中长期贷款同比下降58%，因为在9月份房地产市场仍旧处于深度收缩状态。9月份对企业部门的贷款又进一步下降了11.5%，至14.9万亿人民币，相较于8月份的8.4万亿人民币，其中短期和中长期借款分别下降19.1%和23.5%。9月份票据融资同比增长至68.6亿元人民币，高于8月份的545.1亿元人民币。 信用增长可能在短期内适度反弹，但其可持续性存在不确定性。最新政策变动显示中国政策正在从保守宽松转向强势宽松，这些举措已提振股市情绪、房屋销售及个人信贷需求。信贷增长可能在接下来的两个季度略微回升。然而，由于经济仍面临放缓和通缩压力，复苏动力可能无法持续。为重振和刺激经济，我们认为需要进一步的措施，包括向家庭进行财政转移、减少过剩产能和市场导向的改革。 请点击此处查看完整报告。 中国经济 - 随着全球不确定性上升，出口放缓 中国9月份的货物出口显著放缓，因为对大多数贸易伙伴的出口恶化。技术产品和奢侈品出口继续放缓。由于商品价格下跌，货物进口继续下降，而进口量的反弹范围广泛，尤其是能源产品和农产品。随着全球采购经理人指数（PMIs）显示出下降迹象，以及补库存周期接近尾声，中国的出口可能面临逆风。然而，随着2024年底美国大选结束，以及2025年初出口受到更大压力，我们