10年美债再破4全球资产如何走20241015

10年美债再破4%，全球资产如何走？20241015_导读 2024年10月15日21：55 关键词 美债利率美联储美债通胀预期政策利率美元黄金人民币欧元日元美金流动性准备金逆回购避险属性经济增速缩表利率预期CME鲍威尔 全文摘要 美债利率回升至4%左右，主要受美联储政策导向调整、经济数据乐观、通胀预期上升等因素影响。这影响金融市场多个方面：对中国资产带来短期波动压力，港股估值可能下降；科技股表现谨慎，因与美债收益率呈现强相关性；黄金价格受多重因素影响，可能面临调整风险；主要货币汇率方面，美元指数获支撑，但日元、欧元表现相对较弱，人民币走势独立。整体而言，美债利率上行对金融市场影响复杂，需密切关注政策动向及经济基本面。 章节速览 ●00：00美债利率回升对全球金融市场影响分析 分析了美债利率回升到4%左右水平的原因及其对金融市场的影响，包括对中国资产、科技股、黄金以及主要货币 汇率的可能影响。指出美债利率的反弹反映了市场对未来政策利率路径的上修，强调了利率预期对十年期美债利率位置的影响。讨论还涵盖了美债利率上行对全球资金配置的影响、科技股表现的谨慎预期，以及美元体系外因素对黄金价格的影响。 ●06：19政策利率预期上修：美联储引导与经济数据双驱动 政策利率预期的上调受到美联储主动引导和经济数据的双重影响。首先，美联储主席鲍威尔强调参考点阵图，暗示年内利率可能仅再下调两次，反映出政策导向的调整。其次，关键的经济数据，尤其是非农数据的公布，显示经济形势优于预期，GDP预测表现强劲，进一步支撑了对经济乐观的预期。此外，通胀预期的上升，由于国际码头工人协会罢工、时薪增速超预期及油价波动等事件，以及美债债务规模阶段性上升，均指向美债利率可能上行。同时，美国银行体系的流动性状况偏紧，准备金水平下降，增加了美债利率上行的压力。 ●14：03美债利率反弹对中国股市的影响及投资策略 随着美债利率的阶段性供给增加问题暂时得到缓解，关注焦点转向美国经济基本面的韧性及美联储的货币政策动向。虽然预计年内美债利率将维持在相对高位，但考虑到美联储可能暂停缩表，流动性环境依旧偏紧，这将对美债利率形成上行压力。对于中国资产，尤其是股票市场，美债利率的反弹可能会增加股价波动并带来调整压力。分析显示，港股的估值在短期内迅速下降至危险水平，提示投资者关注风险溢价变化，适时调整投资策略。 ●20：41美债利率上行对中国股市影响减弱 2022年以来，中国股票市场（A股和港股，包括中概股）与十年美债利率呈负相关性，但这一相关性在今年消 失，转而与东盟40指数和印度股票指数的相关性增强。这反映了国际资本在亚洲新兴市场配置需求的变化。虽然美债利率上行可能带来压力，但未来美联储降息或将留有资金流入新兴市场的空间，包 括中国。近期数据显示，资金流入中国股票市场的速度加快，显示了积极的资金配置趋势，为未来资金流入新兴市场，包括中国，提供了空间。 ●24：22美债利率对美股科技股影响分析 分析了美债利率变动对美股科技股的影响，指出2021至2022年美股科技股与美债收益率呈现强相关性，但今年1至4月出现负相关性，反映科技股避险属性。5月后，科技股与美债利率呈现负相关性，暗示美债利率较高环境下科技股相对抗跌，但需考虑估值影响。预计随着美联储降息，美债利率将下行，科技股弹性将提高。 ●27：11黄金市场波动及调整风险分析 黄金近期经历阶段性调整，主要受美国利率预期上修及美债利率反弹影响。虽然美债实际利率与金价间负相关性仍存，但金价受多重因素影响，包括持续的拥挤看多仓位和中国投资环境变化。高企的看多仓位与潜在的中国投资行为变化可能为金价带来调整压力。未来黄金市场波动性增加，调整风险存在，但大幅上涨可能性较低。 ●30：45汇率和利差相关性分析：日元最强，欧元次之，人民币独立 近期汇率与美债利率或利差的相关性出现了显著变化，日元与美债利率的相关性最强，其次是欧元，人民币则表现出了相对独立的走势。尽管长期来看，欧元与美债利率的相关性最强，但在近30个交易日的数据中，这一趋势发生了变化，日元的相关性增强，而人民币与利差的相关性转为负值或几乎为零，显示人民币走势的独立性增强。欧元区央行的稳健表现和债券利率与美债利率的同步走势使其韧性较强，而人民币的走势则更多地受国内政策影响，展现出相对独立的市场表现。 ●34：29美债利率反弹及其对全球市场影响 近期美债利率大幅反弹，此现象符合市场对首次降息后的预期，即关注经济是否企稳及后续降息节奏。反弹幅度 较强，受经济数据、通胀担忧及美债发行等因素影响。预计未来一段时间内，十年美债利率将维持高位。这对全球市场影响各异：对中国资产，增加价格波动但不改变资金回流趋势；对美股科技股，可能表现出抗跌属性但不预示强劲上涨；黄金面临更多调整风险；汇率方面，美元指数受美债利率上行支撑，但日元、欧元表现相对较弱，人民币走势取决于市场信心。 要点回顾 美债利率回升到4%左右水平后，您们的主要思考点是什么？ 主要思考的是近一个月，特别是美联储首次降息以来，美债利率为何出现大幅反弹，并讨论了未来一段时间内十年美债利率可能在4%左右偏高水平运行的可能性。 美债利率反弹会对哪些资产产生影响？ 美债利率反弹将对A股、港股的估值压力和价格波动风险产生影响，可能会增加这些资产的价格波动风险。此 外，科技股的避险属性表现也将受到考验，可能不如年初那样强劲上涨。黄金市场会受到美债利率上行一定的压力，同时非美因素的影响也会影响黄金的上涨环境。最后，我们将对比美债利率上升和利差走扩环境下，欧元、日元和人民币的相关性，发现日元最易受冲击，欧元其次，人民币可能会独立行情。 美债利率反弹与哪些因素相关？ 美债利率反弹主要与市场对未来政策利率路径的上修有关，CME未来一年加权平均利率预期走势与其高度相关。此外，美联储主动引导政策利率预期上修，如鲍威尔强调参考点阵图以及10月4日公布的积极非农数据等经济数据变化，都对美债利率走势产生了影响。 美国通胀预期上升的主要原因有哪些？ 美国通胀预期上升的原因包括国际码头工人协会罢工后达成的涨薪协议、10月4号公布的就业数据中时薪增速超预期回升、近期油价因中东局势升级及拜登可能对伊朗石油设施采取行动的言论而波动升高，以及上周最新公布的九月CPI和PPI数据强劲导致十年美债通胀预期进一步升至六月份以来最高水平。 美债债务规模阶段性抬升对市场有何影响？ 美债债务规模阶段性抬升的原因在于新财年开始时美国国会未能达成预算共识，因此通过临时法案延长债务限制以避免政府停摆。这导致10月1日后美国债务总额出现显著上升，美债利率通常会在融资需求增加和阶段性供给问题出现时反弹，因此这可能孕育了美债利率的阶段性反弹环境。 美债美联储准备金规模下降对市场有何影响？ 美债美联储准备金规模连续三周下降并创下了2023年3月以来的新低，低于3.1万亿至3.3万亿左右这一美联储可能暂停缩表或认为充足准备金水平的参考值。这表明流动性环境偏紧，虽然短期内美联储可能不会快速推进缩表决策，但银行体系准备金水平偏低会进一步增加美债利率上行压力。 四季度美债利率预计如何？美债利率反弹对中国资产尤其是股票市场有何影响？ 预计在经济基本面韧性、就业市场波动性及通胀上行风险增加等因素的影响下，年内美债利率可能会降息两次各25BP，导致美债利率保持相对偏高的水平。若美联储暂停缩表，流动性环境仍偏紧，美债利率上行驱动增强。但从长期角度看，随着美联储降息，美债利率仍有下行空间。美债利率反弹会增加中国相关股票的波动性并带来调整压力，但不会完全改变全球资金配置中国资产的大方向。近期中国相关股票，包括A股、港股和美股中概股 等，在中国政策发力及美联储降息等因素下出现上涨行情。然而，随着美债利率回升，美元流动性环境不再如之前那般有利，可能对中国相关股票产生负面影响。同时，提示投资者注意港股在九月下旬的反弹与美元流动性加持有关，现在美债利率反弹后，这种利好因素可能减弱。 在判断未来中国股票走势时，港股的风险溢价是如何计算的？风险溢价水平跌破危险水平对港股有何影响？ 我们通过测算过去十年恒生指数相对于十年美债利率的风险溢价水平来判断。具体计算方法是将市盈率除以10并得到的中位数减去十年美债利率，当前水平大约为7.4。低于一个标准差的水平（即6）则被视为危险水平。风险溢价水平跌破危险水平通常预示着港股存在见顶迹象，但在当前情况下，港股可能还会有一个中期机会，但介入时需要关注风险溢价的变化。等到风险溢价回到危险水平之上时再考虑阶段性增加配置较为稳妥。 最近港股的调整压力是否与美债利率上行有关？ 是的，近期港股调整压力明显，这主要受到美债利率上行的影响。当美债利率上行时，恒生指数的风险溢价水平迅速下降到危险水平以下，这反映出美股尤其是港股的性价比相对减弱。 今年来中国股票市场与美债利率的相关性有何变化？ 今年来，A股、港股及中概股与美债利率的相关性显著减弱，转而与东盟40指数和印度股票指数的相关性增强。这表明国际资本在亚洲新兴市场配置需求发生了变化，可能会从中国股票转向更有潜力的东盟和印度股票。 未来资金流入中国股票市场的空间如何？ 尽管近期流入中国股票的资金增长迅速，但从长期角度看，随着美联储可能进一步降息以及资金流入新兴市场空间拓宽，未来仍有流入中国市场的空间。特别是对于科技股而言，在美债利率偏高的环境下，相比周期股表现出更抗跌的特性，但在当前估值水平下，压力可能相对较大。 美债利率变化对美国科技股表现有何影响？ 美债利率变化对美国科技股的影响随着时间和环境不同而变化。今年1到4月，科技股与美债利率呈现正相关，表现出避险属性；但5月以后，负相关性重新显现。目前，在美债利率较高的环境中，科技股相较于周期股更能抗跌，但由于估值较高，需要美债利率额外下降15BP以维持同样的风险溢价，因此科技股压力相对较大。展望未来，随着美联储推进降息，美债利率下行，科技股弹性可能会上升，特别是与周期股相比，科技成长股跑赢周期价值股的概率较大。 黄金价格近期为什么出现阶段性的调整压力？ 黄金价格近期出现阶段调整压力的原因主要与美国利率预期上修及美债利率反弹有关。尽管美债十年实际利率与金价存在负相关性，但这种关系在近两个月仍然保持在负值区间内，只是相关性强度有所减弱。 目前影响黄金价格的两个主要风险因素是什么？ 当前影响黄金价格的主要风险因素包括：一是看多黄金仓位持续拥挤，如qmax黄金非商业多头占比已创历史新高，且连续两个月超过60%，历史上这种高位状态往往预示着金价阶段性调整压力；二是中国投资环境的变化，随着亚洲其他资产如股票市场的表现，可能会吸引资金再配置，从而可能导致此前积极配置黄金的资金流出，带来金价调整压力。 汇率方面，欧元、日元和人民币与美债利率的相关性如何？ 从长期全年的维度来看，欧元与美债利率的相关性最强，其次是日元，再次是人民币。但从近30个交易日的数据来看，日元与美债利率的相关性最强，而人民币与美债利率的相关系数由正转负，显示出相对独立的行情。欧元区货币政策相对稳健，可能跟随美元体系强弱或美债利率波动，日元短期内缺乏加息支撑，可能紧随美债利率变化，而人民币汇率主要受国内政策落地情况影响，可能保持相对独立走势。 如何看待未来一段时间内美债利率对全球资产的影响？ 预计未来一段时间内，由于美债利率上升，可能导致全球资产价格波动加大，特别是对中国资产，可能会增加股票市场的价格波动，但不会改变资金回流中国的总体趋势。对于美股科技股而言，尽管可能表现出一定的抗跌属性，但其表现可能会受到美联储下一次行动及美国大选结果的影响，在排除高风险环境后，其环境有望逐渐改善。此外，黄金面临美债利率上升带来的额外调整风险，而汇率方面，美元指数受到美债利率上行支撑，日元汇率短期偏弱，欧元次之，人民币汇率则取决于后续市场对政策的信心恢复情况，有望走出相对独立走势。