深度研究：传统中药精粹的优秀传承者

达仁堂（600329）深度研究 / 传统中药精粹的优秀传承者 / 2024年10月16日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司是传统中药精粹的传承者，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。公司有6件中国驰名商标，14个非物质文化遗产代表性项目，其中5个为国家级项目。公司产品丰富，拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司以品牌为引领，突出‚三核九翼‛，围绕心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3大核心，构建以‚速效救心丸‛、‚京万红软膏‛和达仁堂品牌养生健康品类为代表的‚核心战力‛群；强化呼吸、消化、风湿骨痛等9类产品线协调发展，努力成为创新国药领跑者。 中医药在预防疾病和治疗慢性病方面优势明显，在人口老龄化和慢性病发病率逐年提升的背景下，中医药将发挥不可替代的作用。速效救心丸为机密级国家秘密技术产品，是治疗冠心病心绞痛的必备良药，纳入了国家基药目录、医保目录，2023年其销售额超过20亿元。速效救心丸销售增长势头强劲，仍有量价提升空间。 京万红软膏为公司独家品种，国家秘密品种，临床用于治疗‚疮疡肿痛，创面溃烂‛，并成功拓展治疗糖尿病足功能，是处方药、国家基药和医保用药。京万红软膏凭借其神奇的疗效一直畅销于全国各地，并行销至30多个国家，并在国内外先后荣获十多项大奖，形成‚南有云南白药，北有京万红‛的口碑。速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端；京万红软膏进入2亿元品种梯队。2023年，京万红软膏实现销售量828万盒，同比+64.66%。 公司第三核指以牛黄清心丸、清宫寿桃丸为代表的‚中国脑‛计划系列产品，在抗衰老，改善记忆，阿尔兹海默症（AD）治疗等方面具有独特功效。中华老字号企业积极拥抱创新，将中医药与新消费场景深度连接，借助国潮的风口，让中华老字号品牌在新时代焕发新机。 聚焦主业转让天津史克股权。该交易符合公司聚焦主业的发展思路，有利于增加公司现金流入，交易获得的资金可用于公司业务扩张。经初步测算，该项交易预计为公司产生投资收益约17亿元。 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 23.77% 14.54% 5.31% -3.92% -13.14% -22.37% 10/1612/162/164/166/168/16 达仁堂沪深300 基本数据 总市值（百万元)26169.98 流通市值（百万元)19228.20 52周最高/最低（元）39.05/23.40 52周最高/最低（PE）31.79/19.29 52周最高/最低（PB）4.44/2.90 52周涨幅（%）10.49 52周换手率（%）296.31 相关研究 《工业板块保持稳健增长》 2024.08.19 《业绩小幅下滑，毛利率提升明显》 2024.05.07 《深耕核心品种，盈利提升明显》 2024.04.02 《重点品种实现双位数增长》 2023.11.01 《品牌多产品丰富，净利润实现快速增长》 2023.08.16 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别为11.90/13.79/15.68亿元，EPS分别为1.54/1.79/2.04元，对应PE分别为22/19/17倍。给予公司‚增持‛评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8222.31 8997.93 9710.23 10389.76 增长率(%) -0.33% 9.43% 7.92% 7.00% EBITDA（百万元） 949.98 1457.31 1670.49 1882.90 归属母公司净利润（百万元） 986.71 1189.86 1378.89 1567.65 增长率(%) 14.49% 20.59% 15.89% 13.69% EPS(元/股) 1.28 1.54 1.79 2.04 市盈率（P/E） 26.29 22.18 19.14 16.84 市净率（P/B） 3.93 4.00 3.93 3.81 EV/EBITDA 25.39 17.11 14.99 13.30 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险。中成药集中采购全国推广、中医药支持力度变化、医保目录、基药目录调整或影响行业与公司相关品种的增长。 行业竞争加剧风险。中医药行业景气度高，新进入者或加剧行业竞争，原有中医药企业之间亦有同类品种之竞争； 成本波动较大风险。由于季节、天气、人力、供给、周期等因素影响，中药材原料或面临大幅涨价从而提升成本风险； 药品质量安全风险。药品质量安全关乎患者的生命健康，些微的药品质量问题或影响产品的增长与企业的发展。 正文目录 1.传统中药精粹的佼佼传承者5 2.聚焦‚三核九翼‛产品战略,满足国人健康需求9 2.1.依托速效救心丸深耕心脑健康市场9 2.1.1.速效救心丸是治疗冠心病心绞痛的必备良药11 2.1.2.速效救心丸销售增长势头强劲13 2.1.3.速效救心丸仍有量价提升空间15 2.1.4.心脑血管中药保护品种可期待15 2.2.国家秘密品种京万红软膏引领中药皮肤健康市场16 2.3.精品国药领域产品具有独特功效19 2.4.九个特色品类丰富产品矩阵22 3.聚焦主业转让天津史克股权23 4.盈利预测与投资建议23 5.风险提示25 图表目录 图表1：公司横跨五百年历史时间轴5 图表2：公司‚三核九翼‛品牌战略6 图表3：公司所辖医药工业企业6 图表4：公司股权结构图7 图表5：集团公司部分管理层简介7 图表6：公司营业收入稳健增长（亿元，%）8 图表7：公司归母净利润加快增长（亿元，%）8 图表8：公司毛利率、净利率逐渐改善（%）8 图表9：公司费用支出情况表现不一（%）8 图表10：公司中成药板块占绝对优势（%）9 图表11：公司中成药毛利率逐步提升（%）9 图表12：我国2020年预计心血管疾病患者（万人）10 图表13：我国心血管疾病用药中成药比重提升（%）10 图表14：我国心血管疾病用药药店端销售逐渐扩大（%）10 图表15：速效救心丸主要成份11 图表16：心血管病急救常用药物12 图表17：心血管病中药丸对比12 图表18：速效救心丸在治疗稳定性心绞痛方面具有‚性价比‛13 图表19：2023H1我国城市实体药店心脑血管中成药产品TOP20（亿元）14 图表20：2023H1我国医疗机构内服心脑血管中成药产品TOP20（亿元）14 图表21：公司速效救心丸销量稳步增加（万盒，%）15 图表22：公司速效救心丸医疗机构中标价格区间变化（元/盒）15 图表23：公司通脉养心丸销售情况（万盒，%）16 图表24：慢性创面（烧伤）发病率（%）17 图表25：2021年和2045年糖尿病发病情况（亿人，%）17 图表26：公司国家秘密品种京万红软膏17 图表27：京万红软膏获得国家级非遗奖牌17 图表28：京万红软膏主要竞品对比18 图表29：公司京万红软膏销售情况（万盒，%）19 图表30：公司精品国药健康养生主要品种19 图表31：我国居民医疗保健人均消费支出（元，%）21 图表32：我国保健品行业市场规模增长预测（亿元，%）21 图表33：清宫寿桃丸研究列举21 图表34：九个方面主要特色品种22 图表35：天津史克股权结构变化23 图表36：公司盈利预测（亿元，%）24 图表37：公司盈利预测24 图表38：可比公司估值比较25 1.传统中药精粹的佼佼传承者 公司为天津医药集团控股的A+S股上市公司。公司以绿色中药为核心，集药材种植加工、医药研发、药品生产、医药商业、大健康产业于一体，是全产业链、多剂型、多品种的国家级高新技术企业。公司拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目，其中达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、京万红软膏组方制作技艺、隆顺榕卫药制作技艺、安宫牛黄丸制作技艺、达仁堂牛黄清心丸制作技艺等5个为国家级项目。拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红等 4个中华老字号品牌，奠定了集团深厚的品牌底蕴。公司拥有22种剂型， 共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司拥有五百年辉煌史。公司是传统中药精粹的传承者，达仁堂、乐 仁堂、京万红袭500余年‚乐家老铺‛裔脉；隆顺榕开卫药之先，历190 年依然生机勃勃。2022年5月18日，公司正式更名为‚津药达仁堂集团股份有限公司‛，开户公司发展新纪元。‚十四五‛期间，公司坚定推进‚1+5‛战略规划，以品牌为引领，突出‚三核九翼‛，围绕心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3大核心，构建以‚速效救心丸‛、‚京万红软膏‛和达仁堂品牌养生健康品类为代表的‚核心战力‛群；强化呼吸、消化、风湿骨痛等9类产品线协调发展，努力成为创新国药领跑者。公司是我国中药现代化的开拓者，新中国诸多中药新剂型诞生于此：第一个规模化生产的中药滴丸制剂产品—速效救心丸、第一个中成药片剂—银翘解毒片、第一个中成药酊剂—藿香正气水、第一家通过GMP认证的中药制药企业—第六中药厂等。 图表1：公司横跨五百年历史时间轴 时间 重要事件 1522年 乐良才举家定居北京。初为游方郎中，后开始带领家族系统学习中医经典理论和方药著作； 1684年 乐显扬结束游方铃医生涯。将其在太医院所学习到的正规医病和制药部门所采用的体制与格局，以及工艺流程等正统模式，固化为中药铺方药、修合之道的规范化标准； 1833年 卞楚芳创立隆顺榕药局； 1915年 乐达仁在天津大经路，创建占地8000多平方米的近代工业企业--达仁堂制药厂； 1921年 乐佑申创立乐仁堂； 1953年 中国中药史上第一个国药提炼部在隆顺榕成立； 1954年 达仁堂实现公私合营； 1955年 达仁堂制药厂等老字号成为‚国药号‛； 1997年&2001年 集团先后在新加坡股票交易所和上海证券交易所上市； 2022年 集团由中新药业更名为津药达仁堂； 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 图表2：公司‚三核九翼‛品牌战略 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 图表3：公司所辖医药工业企业 简介 主要产品 达仁堂制药厂 有着五百年历史的‚乐家老铺‛的正宗后裔，由乐氏第十二代传人乐达仁先生于1915年在天津创办； 清肺消炎丸、藿香正气软胶囊、清宫寿桃丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、参附强心丸、牛黄降压丸、生血丸等； 隆顺榕制药厂 前身是创办于1833年天津北门外针市街的隆顺榕药局，至今已有近190年的历史； 治疗糖尿病的金芪降糖片，治疗泌尿系统感染的癃清片，以及纯中药抗癌药紫龙金片； 乐仁堂制药厂 始建于1921年，是我国中药行业著名的‚中华老字号‛企业； 通脉养心丸、胃肠安丸、海马补肾丸、西黄丸、乌鸡白凤片、清喉利咽颗粒、养阴清肺糖浆等； 第六中药厂 创建于1958年，坚持‚现代中药滴丸专家‛的发展定位，是全国唯一一家‚中药滴丸质量管理示范基地‛； 速效救心丸、舒脑欣滴丸、清咽滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、玄归滴丸、华山参滴丸； 京万红药业 与