信用利差周报：信用债等待企稳
信用债等待企稳 ——信用利差周报（10/11） 证券研究报告/固收定期报告2024年10月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 Email：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 报告摘要 本周信用债收益率总体上行，周内收益率先上行后修复，城投债和商行二永债波幅较大。信用利差方面，各券种短端涨跌互现，城投债的波幅较大，而中长端整体走阔。收益率方面，各券种2Y以下上行幅度多数在15bp以内，但城投债AA(2)、城投债 AA-上行幅度显著高于其余券种。各券种2Y及以上收益率走阔较多，并且近半数走阔幅度超15bp。信用利差方面，短端涨跌互现，城投债、商行二永债AA级以下明显走阔。2Y及以上的信用利差整体走阔，其中5Y总体大幅走阔，近半数走阔幅度超过15bp。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以走阔为主。收益率方面，0.5Y青海/云南、1Y青海/云南、2Y黑龙江/辽宁/宁夏/天津/云南、3Y黑龙江/辽宁/青海/天津/云南、5Y贵州/辽宁/天津/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/辽宁/天津/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州198bp，陕西185bp。本周产业债收益率总体大幅上行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%。信用利差方面，仅航运/水泥2-5Y信用利差略逊于2Y以 下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于45-60bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于50-65bp区间。本周金融债收益率总体上行。信用利差方面，农商行资本二级债、非银金租普通债、资本补充债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在55bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差走阔为主。收益率方面，5Y广西/贵州/吉林/辽宁/青海/天津/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，多数省份短期限利差低于中长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级 收益率在4.32%，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.7%及以上，其次为青海3.57%，AA-级收益率在3.5%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在180bp以上。行政层级方面，云南省级/甘肃地市级/广西地级市/贵州地市级/青海地级市/云南地级市辽宁区县级/天津区县级/云南区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区/吉林地市级园区/安徽区县级园区/湖北区县级园区/天津区县级园区/重庆区县级园区可博弈3.1%以上收益。本周产业债收益率总体上行，上行幅度略低于城投债。收益率方面，超过半数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在7.0% 以上，其中3Y地产民企收益率高达13.16%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，其中，地产国企各期限信用利差均在80bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超658bp，3Y地产民企信用利差超1134bp。本周金融债收益率总体上行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债。收益率方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.4%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 内容目录 一、收益率与利差总览4 1、各期限收益率及变动4 2、各期限利差及变动5 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）6 1、城投债分地区收益率与利差6 各期限收益率及变动6 各期限利差及变动7 各隐含评级收益率及变动8 各隐含评级利差及变动8 各行政层级收益率及变动9 各行政层级利差及变动9 2、产业债分行业收益率与利差10 各期限收益率及变动10 各期限利差及变动11 3、金融债分主体收益率与利差12 各期限收益率及变动12 各期限利差及变动12 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）13 1、城投债分地区收益率与利差13 各期限收益率及变动13 各期限利差及变动14 各隐含评级收益率及变动14 各隐含评级利差及变动15 各行政层级收益率及变动15 各行政层级利差及变动16 2、产业债分行业收益率与利差17 各期限收益率及变动17 各期限利差及变动18 3、金融债分主体收益率与利差19 各期限收益率及变动19 各期限利差及变动19 风险提示20 图表目录 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp）4 图表2：各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）长图5 图表3：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） ....................................................................................................................................6 图表4：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）7 图表5：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位（%、bp） ....................................................................................................................................8 图表6：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位（bp） ....................................................................................................................................8 图表7：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位（%、bp）9 图表8：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位（%、bp）9 图表9：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） ..................................................................................................................................10 图表10：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）1 图表11：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp）12 图表12：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）12 图表13：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）13 图表14：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元）14 图表15：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）14 图表16：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元）15 图表17：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）15 图表18：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）16 图表19：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）17 图表20：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元）18 图表21：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）19 图表22：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） ..................................................................................................................................19 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）若无评级说明，则默认采用AAA级数据，但次级永续产业债采用AAA-。 2、各期限利差及变动 图表2：各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）长图 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）若无评级说明，则默认采用AAA级数据，但次级永续产业债采用AAA-；3）地方政府债的信用利差通过减去同期限国债收益率得到，其余券种的信用利差通过减去同期限国开债收益率得到。 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 1、城投债分地区收益率与利差 各期限收益率及变动 图表3：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位。 各期限利差及变动 图表4：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位。 各隐含评级收益率及变动 图表5：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）所示收益率及变动为所属聚类收益率通过Hermite算法拟合至1Y后数据。 各隐含评级利差及变动 图表6：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）所示信用利差及变动为所属聚类利差通过Hermite算法拟合至1Y后数据。 各行政层级收益率及变动 图表7：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）所示收益率及变动为所属聚类收益率通过Hermite算法拟合至1Y后数据。 各行政层级利差及变动 图表8：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）所示收益率及变动为所属聚类收益率通过Hermite算法拟合至1Y后数据。 2、产业债分行业收益率与利差 各期限收益率及变动 图表9：
