信用利差周报：信用债等待企稳

本周信用债收益率总体上行，周内收益率先上行后修复，城投债和商行二永债波幅较大。信用利差方面，各券种短端涨跌互现，城投债的波幅较大，而中长端整体走阔。 收益率方面，各券种2Y以下上行幅度多数在15bp以内，但城投债AA(2)、城投债AA-上行幅度显著高于其余券种。各券种2Y及以上收益率走阔较多，并且近半数走阔幅度超15bp。信用利差方面，短端涨跌互现，城投债、商行二永债AA级以下明显走阔。2Y及以上的信用利差整体走阔，其中5Y总体大幅走阔，近半数走阔幅度超过15bp。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以走阔为主。收益率方面，0.5Y青海/云南、1Y青海/云南、2Y黑龙江/辽宁/宁夏/天津/云南、3Y黑龙江/辽宁/青海/天津/云南、5Y贵州/辽宁/天津/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/辽宁/天津/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州198bp，陕西185bp。本周产业债收益率总体大幅上行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%。信用利差方面，仅航运/水泥2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于45-60bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于50-65bp区间。本周金融债收益率总体上行。信用利差方面，农商行资本二级债、非银金租普通债、资本补充债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在55bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差走阔为主。收益率方面，5Y广西/贵州/吉林/辽宁/青海/天津/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，多数省份短期限利差低于中长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在4.32%，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.7%及以上，其次为青海3.57%，AA-级收益率在3.5%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在180bp以上。 行政层级方面，云南省级/甘肃地市级/广西地级市/贵州地市级/青海地级市/云南地级市辽宁区县级/天津区县级/云南区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区/吉林地市级园区/安徽区县级园区/湖北区县级园区/天津区县级园区/重庆区县级园区可博弈3.1%以上收益。本周产业债收益率总体上行，上行幅度略低于城投债。收益率方面，超过半数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在7.0%以上，其中3Y地产民企收益率高达13.16%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，其中，地产国企各期限信用利差均在80bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超658bp，3Y地产民企信用利差超1134bp。本周金融债收益率总体上行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债。收益率方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.4%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 2、各期限利差及变动 图表2：各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）长图 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 1、城投债分地区收益率与利差 各期限收益率及变动 图表3：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各期限利差及变动 图表4：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 各隐含评级收益率及变动 图表5：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各隐含评级利差及变动 图表6：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位（bp） 各行政层级收益率及变动 图表7：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各行政层级利差及变动 图表8：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位（%、bp） 2、产业债分行业收益率与利差 各期限收益率及变动 图表9：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各期限利差及变动 图表10：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 3、金融债分主体收益率与利差 各期限收益率及变动 图表11：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各期限利差及变动 图表12：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 1、城投债分地区收益率与利差 各期限收益率及变动 图表13：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各期限利差及变动 图表14：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 各隐含评级收益率及变动 图表15：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各隐含评级利差及变动 图表16：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 各行政层级收益率及变动 图表17：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各行政层级利差及变动 图表18：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 2、产业债分行业收益率与利差 各期限收益率及变动 图表19：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各期限利差及变动 图表20：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 3、金融债分主体收益率与利差 各期限收益率及变动 图表21：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各期限利差及变动 图表22：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 风险提示 （1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。