9月金融数据点评：M1同比降幅仍未收窄，M2M1剪刀差继续扩大

9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元；1-9月人民币贷款增加16.02万亿元，同比少增3.72万亿元。9月新增社会融资规模为3.76万亿元，同比少增3722亿元；1-9月社会融资规模增量累计为25.66万亿元，同比少增3.68万亿元。9月社会融资规模存量同比8.0%，前值8.1%。M1同比-7.4%，前值-7.3%；M2同比6.8%，前值6.3%。

核心观点：9月末市场风险偏好抬升一定程度影响了直接融资（债弱股强）和M2增速回升，这是与8月数据不同的部分。结构上政府债同比多增贡献较强，信贷、直接融资同比少增有所拖累，总量上社融存量增速放缓的特征与8月类似，实体经济融资需求不足，信用扩张速度放缓仍然是金融数据折射出的重要信息。

关键数据：

• 9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元。
• 1-9月人民币贷款增加16.02万亿元，同比少增3.72万亿元。
• 9月新增社会融资规模3.76万亿元，同比少增3722亿元。
• 1-9月社会融资规模增量累计25.66万亿元，同比少增3.68万亿元。
• 9月社会融资规模存量同比8.0%，前值8.1%。
• M1同比-7.4%，前值-7.3%。
• M2同比6.8%，前值6.3%。

研究结论：

1. M2同比增速回升，重要原因可能是近期资本市场活跃度提升、风险偏好抬升带动非银存款和企业存款增加。9月份新增存款37400亿元，同比多增1.5万亿元，其中非银存款新增9100亿元，同比多增1.6万亿元；企业存款新增7700亿元，同比多增6000亿元。
2. M1同比似乎“止跌企稳”，企业活期存款同比降幅收窄至-20.4%，可能由于企业经营预期好转叠加理财赎回后的“持币观望”。
3. （M2-M1）/M1进一步上升，表明M1的改善没有M2快，金融资源的扩张传导到实体经济还相对较慢。加快“宽货币”到“宽信用”的速度，可能需货币、财政政策协同发力，其中贷款利率还有下降空间，财政政策的力度和方向也较为重要。
4. 10月12日财政部宣布一揽子增量政策举措即将推出，地方化债、国有银行注资、地产止跌回稳、民生保障是主要方向。地方化债可能是本次增量政策的一个重点，未来社融口径政府债的增长可能大部分用于债务置换，有利于缓解地方政府债务压力，但社融增长的成色可能要打个折扣。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；实际利率测算误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。