2024年9月份金融数据点评：政策聚焦“房”与“股”，托举资产价格助力需求修复

2024年10月14日 行业研究 政策聚焦“房”与“股”，托举资产价格助力需求修复 ——2024年9月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 量价延续下行趋势，待需求侧发力托底——2024年8月份金融数据点评 解读金融数据的三条主线——2024年7月份金融数据点评 信用活动延续偏弱态势——2024年6月份金融数据点评 “真跌”还是“假摔”？——2024年5月份金融数据点评 “挤水分”和“减虚胖”下的社融——2024年4月份金融数据点评 社融增速低点已现，货币扩张回归常态——2024年3月份金融数据点评 2月金融数据的成色——2024年2月份金融数据点评 年年信贷“开门红”，今年有何不一样？——2024年1月份金融数据点评 12月信贷的“过渡”属性——2023年12月份金融数据点评 信用扩张节奏将进一步平滑——2023年11月份金融数据点评 要点 事件： 2024年10月14日，央行公布了9月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2同比增长6.8%，增速较8月末上升0.5个百分点； （2）M1同比增速-7.4%，增速较8月末下降0.1个百分点； （3）新增人民币贷款1.59万亿，同比少增7200亿，增速8.1%，较8月下降0.4个百分点； （4）新增社会融资规模3.76万亿，同比少增3722亿，增速8%，较8月下降 0.1个百分点。 点评： 一、季末效应叠加政策性利好，9月信贷投放尚可 9月新增人民币贷款1.59万亿，去年较高基数下同比少增7200亿，略低于Wind一致预测的1.75万亿。季节性因素叠加政策利好驱动下，9月信贷投放相对平稳，月内节奏前低后高。去年9月，由于金融业增加值核算方式尚未改变，贷款冲量强度较大；同时，存量按揭贷款降利率，出现部分RMBS回表垫高了贷款基数。今年9月，一方面，综合9.24国新办新闻发布会、9.26政治局会议上的相关表态，政策聚焦房市和股市，着力稳定资产价格，修复居民受损的资产负债表，以期达到畅通经济内循环的目的。随着需求的修复，从而拉动宽信用、稳增长目标，明确指出“引导银行增强贷款增长稳定性和可持续性”。9月末，“一揽子”货币政策发力，刺激实体融资需求，并为月内及后续信用活动扩张提供稳定资金环境。另一方面，经济前瞻指标上行，融资需求环境有转暖迹象。9月中采制造业PMI为49.8%，环比8月上行0.7pct，产需指数均环比上升，企业生产经营环境或有所改善。 9月票据利率中枢上行，贴现冲量环比减弱。从价上看，9月月内1M、3M、6M转贴利率中枢分别为1.57%、1.42%、0.98%，环比8月上升75bp、16bp、 0bp。季末月份机构收票意愿相对较低，票据融资增量规模环比下降；6M期利率仍处在近年低位，曲线维持倒挂形态，跨年期票据买盘力量较强。从量上看，9月票据贴现、未贴现规模分别为686、1312亿，同比分别多增2186亿、少增1085 亿，表内外票据合计增1998亿，同比多增1102亿，9月银行承兑规模环比多增，到期量相对稳定，票源供给维持正增，对月内票据利率上行亦形成一定支撑。往后看，政策面利好影响持续，财政逆周期调节力度加大，10月贷款可能同比好 转，但后期是否可持续需看是否存在财政与信用共振。4Q预估12月仍有0.25- 0.5pct降准空间，释放资金规模或在0.6-1万亿左右，对冲政府债券发行强度增大，为宽信用提供稳定友好的货币金融环境。另一方面，财政逆周期调节力度加大，10月12日财政部新闻发布会上指出将在近期出台支持地方化债、支持大行补充资本金、支持推动房地产市场止跌回稳等一揽子增量政策举措，明确要“扩大财政支出规模”、“积极扩大国内有效需求”。伴随已发行政府债资金拨付落地，拉动相关项目配套融资需求，有望减缓当前有效需求不足压力。 图1：9月1M期转贴利率中枢较8月明显上移图2：9月6M期转贴利率中枢0.98%，环比8月持平 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为2021年1月 1日-2024年10月10日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2021年1月1日-2024年10月10日 图3：9月表内外票据新增1998亿，存量规模升至16.3万亿图4：9月末存量票据占社融比重环比8月基本持平 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2023年1月-2024年9月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2019年1月-2024年9月 图5：3Q以来CPI呈上修态势，社零增速仍在下行通道图6：9月中采制造业PMI提升至49.8%，产需指数均环比改善 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 二、对公贷款量价趋稳，重点领域维持相对高增 9月对公贷款新增1.49万亿，同比少增1934亿，占月内新增贷款94%，高于去年同期的73%，高于2019-2023年同期均值64%。9月新发放企业贷款加权平均利率3.63%，环比8月上行6bp，但较6月下降2bp。9月对公贷款利率环比上行部分原因在于期限结构调整，9月对公中长贷占贷款比重60%，环比8月提升6pct，高于去年同期的54%；另一方面也反映出对公贷款定价受制于银行相对刚性的资金成本，进一步下行空间有限。 结构层面，9月对公短贷、中长贷分别新增4600、9600亿，同比分别少增1086、2944亿，同2019-2023年同期均值3581、9859亿的规模大体持平。8月以来专项债发行明显提速，伴随财政资金逐步拨付落地，相关项目配套融资推进，9月对公中长贷投放强度提升。9月票据贴现686亿，同比多增2186亿，高于2019-2023年同期均值-363亿，银行承兑贴现强度不减，票据对信用扩张仍形成较强支撑。 投向层面，高科技制造领域信贷投放降速，新旧动能转换进程延续。（1）制造业、科技等重点领域政策驱动力较强，扩张节奏或相对稳健；9月末，制造业中长期贷款同比增长14.8%，环比8月下降1.1pct，延续年初以来逐月下行态势；其中，高技术制造业中长贷、“专精特新”企业贷、普惠小微贷款同比增速分别为12%、13.5%、14.5%，高于同期各项贷款增速，但均呈逐月下行态势。 （2）基建、房地产等传统行业投资景气度偏弱，后续伴随政策驱动力度加大，相关领域融资需求有望得到改善。从经济数据看，1-8月固定资产投资完成额同比增3.4%，环比下降0.2pct，制造业、基建、房地产投资完成额增速分别为9.1%、7.9%、-10.2%，环比下降0.2、0.3、0pct，基建、房地产等传统领域信用扩张景气度偏低。往后看，伴随宽货币、稳地产、扩内需、稳增长等宏观调控政策“组合拳”落地生效，地产、基建等传统领域融资需求有望得到一定修复，推动对公中长贷增长。 政策行贷款发力强度尚不明显。9月政策行PSL净到期700亿，政金债净融资911亿，负债端资金合计增加211亿，同环比分别少增109、710亿。年初以 来，政策行负债端扩容3953亿，同比少增8212亿，政策行“稳信贷”力量待加码。 图7：9月新发放企业贷款平均利率3.63%，环比8月上行6bp图8：年初以来政策行信贷投放力度不及2022、23年同期 资料来源：金融时报，Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所；注：标签数据为月度政金债净融资规模 图9：制造业、科技领域贷款增速呈逐月下行态势图10：年初以来基建领域贷款增速持续下行，房开贷小幅增长 资料来源：央行金融机构贷款投向统计报告，光大证券研究所整理资料来源：央行金融机构贷款投向统计报告，光大证券研究所整理 图11：9月以来开工率等高频数据指标有所上行图12：企业产成品库存仍处在被动累库阶段 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据时间：2024年1月5日-10月11日资料来源：Wind，光大证券研究所 三、按揭早偿压力有所缓释，股市“走牛”背景下消费贷投放有望提升 9月份居民贷款新增5000亿，同比少增3585亿。其中居民短贷、中长贷分别 新增2700、2300亿，同比少增515、3170亿，低于过去五年同期均值3115、4980亿。居民购房、消费活跃度较低，风险偏好相对审慎，加杠杆诉求较弱。定价层面，9月新发放个人住房贷款利率为3.32%，较上个月下行3bp，降幅边际收窄，房地产销售交易情绪相对平淡，按揭贷款供需矛盾驱动新发放贷款定价仍处在下行通道。 房地产销售相对平淡，9月按揭读数或延续同比少增。克而瑞数据显示，9月百强房企销售额环比基本持平，同比降幅走阔至38%，“金九”房地产销售成交活跃度较为平淡，月内按揭投放仍承压。季末央行推出存量按揭利率及首付比下调、降准、降息等“一揽子”支持性政策，新发放按揭利率与存量贷款利差压缩，提前还款压力或边际缓释。测算显示，9月RMBS条件早偿率为12.6%，环比上月下降1.4pct，逐步向历史同期常态水平靠拢，综合看，9月按揭贷款读数延续同比少增。 9月消费贷投放未见明显起色，10月或有所改善。从经济数据看，9月CPI同比涨幅0.4%，环比8月下降0.2pct；1-8月社零累计同比增速3.4%，环比1-7月下降0.1pct，较上半年下降0.3pct。内外需求走弱背景下，当前物价水平 维持低位，收入、就业预期仍待提振，现阶段居民消费能力、意愿仍不足，对应融资需求未见明显起色。 往后看，房地产止跌回稳、股市“走牛”背景下，财富效应或提振居民扩表需求，对消费贷投放形成一定驱动。9月下旬，存量按揭利率及首付比调降、促进房地产市场止跌回稳、核心一线城市“四限”政策优化调整等诸多政策面利好因素驱动下，市场预期修复，资本市场迎来强势反弹，24-30日五个交易日内沪深300累计涨幅达25%，地产、股市财富效应或带动居民购房、消费需求修复，有望对10月消费贷投放形成一定驱动。预估10月，按揭早偿会放缓、购房行为有改善、以及消费支出增加，10月消费贷、经营贷比去年多增，也会对贷款总增量形成拉动。 图13：9月百强房企销售额同比负增幅度走阔图14：9月新发放个人住房贷款利率下行至3.32% 资料来源：克而瑞，光大证券研究所资料来源：金融时报，Wind，光大证券研究所；单位：% 表1：2024年9月份新增信贷规模与结构（亿元） 项目 当月新增 同比变动 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 人民币贷款 15900 9000 2600 21300 -7200 -4600 -859 -9200 居民户贷款 5000 1900 -2100 5709 -3585 -2022 -93 -3930 居民短期贷款 2700 716 -2156 2471 -515 -1604 -821 -2443 居民中长期贷款 2300 1200 100 3202 -3170 -402 772 -1428 企（事）业单位贷款 14900 8400 1300 16300 -1934 -1088 -1078 -6503 企业短期贷款 4600 -1900 -5500 6700 -1086 -1499 -1715 -749 企业中长期贷款 9600 4900 1300 9700 -2944 -1544 -1412 -6233 票据融资 686 5451 5586 -393 2186 1979 1989 428 非银机构贷款 -2704 -1355 2057 -1417 -860 -997 -113 545 境外人民币贷