聚焦经营韧性：游戏收入继续抬升，广告增速放缓，FTB关注毛利率改善

事项： 3Q24业绩前瞻：我们预计公司3Q24实现收入1672亿元，YOY+8%，QOQ+4%； 实现毛利润891亿元，YOY+16%，QOQ+4%，对应GPM 53%；实现NON-IFRS口径下营业利润610亿元，YOY+18%，QOQ+4%；实现NON-IFRS口径下归母净利润546亿元，YOY+22%，QOQ-5%。其中营业利润与净利润增速有所背离，主要由于我们预计分占联营企业利润将有所收窄。 评论： 增值服务：前期增量游戏流水确认，带动收入继续提速。我们预计3Q24网络游戏业务实现收入523亿元，YOY+13%，QOQ+8%。其中，1）我们预计本土市场游戏实现收入370亿元（口径为不包含分配到社交网络中的部分），YOY+13%，QOQ+7%，主要反应前期上线的重点新产品《地下城与勇士：起源》流水到收入的逐步确认，核心产品《王者荣耀》、《和平精英》在玩法和运营更新驱动下的环比增长，以及《英雄联盟手游》、《金铲铲之战》、《穿越火线：枪战王者》、《无畏契约》等中坚产品在暑期的稳健表现。2）我们预计国际市场游戏实现收入152亿元，YOY+15%，QOQ+10%。主要反映Supercell旗下《荒野乱斗》年初以来复苏，所产生的流水增量的收入确认，以及《PUBGM》等自主发行产品的稳健表现。根据24Q1电话会信息，公司拳头产品流水递延期或较长，我们预期Q4将继续受益于上述过程。此外，预计社交网络业务实现收入308亿元，YOY+4%，QOQ+2%。 网络广告：增速有所放缓，看好后续“内循环”广告潜力。我们预计3Q24广告业务实现收入296亿元，YOY+15%,QOQ-1%。在基数逐步调整，和宏观经济波动两大因素的影响下，增速有所放缓。8月25日起，微信正式支持商家将视频号小店升级成微信小店，更好的支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转。 如我们前期报告所评论的，我们看好基础设施优化后，微信体系内的交易生态进一步繁荣，进而带动后续的“内循环”广告发力。 金融科技及企业服务：宏观经济波动下，增速维持前期水平，支付毛利率有望改善。我们预计3Q24 FTB业务实现收入534亿元，YOY+3%，QOQ+6%。其中，我们预计支付业务维持小个位数同比增长，主要反映宏观经济波动（社零 7、8月单月YOY+3%/2%）；9月淘天集团宣布新增微信支付接入，我们预计自Q4开始上述影响会逐步展现；另一方面，我们前期亦在报告中提示，看好支付业务的毛利率提升趋势。消费贷款业务预计维持同比下滑，源于风险管控措施提升带来的收入下降偏向于one-off影响。此外，预计理财服务和企业服务业务收入增速维持此前趋势。 盈利预测与投资建议：我们根据本季度的经营情况预测，略微调整公司24-26年收入预测至6611/7189/7733亿元（前期预测为6655/7257/7840亿元），YOY+9%/9%/8%；略微调整NON-IFRS口径下归母净利润至2186/2440/2711亿元（前期预测为2197/2464/2742亿元），YOY+39%/12%/11%；跟随调整NON-IFRS EPS至23.82/27.28/31.08元 （ 前期预测为23.94/27.55/31.44元 ），YOY+43%/14%/14%。维持对公司24年NON-IFRS EPS 18-20xPE的目标估值水平，对应471.25-523.61港元目标价，维持“推荐”评级。（汇率为0.91人民币/港元） 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产品上线表现不及预期。 主要财务指标