行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

所有目光聚焦于2024年第四季度预期为股票重新估值创造的空间。

2024-10-14 Walter Woo 招银国际墨

核心观点：尽管安踏在2024年第三季度业绩未达预期，但基于国庆假期强劲表现及政府刺激措施，对第四季度前景持乐观态度。对FY24E销售增长持谨慎态度，但对净利润率保持信心。
关键数据：
- 目标价：HK$126.68（上调自HK$107.84），维持26.6%。
- 市盈率：23倍FY25E（自20倍上调）。
- 预测增长：安踏/FILA 2024财年HSD/MSD零售销售增长（与公司10%+指导对比）。
- 库存销售比：约4.5-5个月（安踏/斐乐）。
研究结论：
- 维持“买入”评级，目标价上调至HK$126.68。
- FY24E/25E/26E净利润分别上调5%/2%/1%，考虑销售增长不及预期及成本控制改善。
- 当前交易价格18倍FY25E市盈率，与5年平均25倍相比合理。
安踏增长动力：
- Kyrie Irving系列产品热销，下半年产品线扩展。
- 明星产品（如PG7）提升性价比。
- 多元化门店格式（安踏冠军店、超级安踏）。
- 海外扩张（Kyrie Irving系列进入美国及欧盟Foot Locker/Dick’s）。
FILA增长动力：
- 店铺翻新加速。
- 新系列推出（FILA+）。
- 吸引年轻客户。
第三季度表现：
- 安踏零售销售增长未达预期，主要受宏观经济、天气及篮球板块影响。
- 斐乐零售销售额下降，受高端时尚、儿童服装及一线城市消费降级影响。
- 安踏线上销售韧性，线下放缓；斐乐线上线下均恶化。
- 其他品牌（如高隆、迪桑特）增长稳定，得益于户外板块及品牌价值提升。
盈利能力：
- 零售折扣提升，库存天数健康。
- 毛利率弹性，无额外折扣压力。
- SSSG平稳增长，A&P费用优化。
- 租金节省10亿元人民币以上。
- 其他品牌销售额增长快于集团，推动利润率上升。