跟踪报告之一：行业地位领先，成长空间广阔

2024年10月14日 公司研究 行业地位领先，成长空间广阔 ——拓邦股份（002139.SZ）跟踪报告之一 要点 智能控制器行业市场空间广阔，拓邦股份地位领先。智能控制器是智能化中的核心部件之一，应用领域广泛，包括家用电器、智能家居、智能楼宇、电动工具、工业与自动化、汽车电子、新能源等领域。在智能控制领域，拓邦股份基于对“敏捷创新伙伴”价值理念的坚持，以及技术创新驱动，通过构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，为家电、工具、新能源、工业四大行业提供了领先的定制化智能控制解决方案，在行业内地位领先。 工具业务持续拓展应用场景。在电动工具市场，欧美市场电动工具普及率较高，新产品及技术升级需求持续增加，新兴市场随着专业级、工业级、消费级各类场景电动化、无绳化渗透，有望为工具行业发展带来持续增长动力。拓邦股份聚焦头部客户及工业级、专业级高价值产品，持续提升销售额，对产品实施专项突破、孵化高压大功率等新业务机会。公司已积累电控、电池包BMS、电机、物联网、智能系统核心技术及整机，为客户提供一站式定制化解决方案，并拓展工具使用周边场景的产品应用场景。工具业务占总收入的比重从2023年的36.05%提升至24H1的39.05%。 家电业务份额持续提升。拓邦股份作为家电品牌的重要合作伙伴，在品牌商更注重洞察消费者需求，公司的平台化技术优势能够快速赋能品牌客户，实现多家欧美、日系、新兴市场的头部家电客户的份额提升。公司在各细分领域齐头并进，冰洗空、小家电、清洁类品类产品贡献增量的主要部分，其中空调聚焦海外市场，增长额最大且持续高速成长。公司通过聚焦新兴市场高增长品类，凭借产品力及供应链优势，提供更具性价比的产品，带动公司成长。家电业务24H1实现销售收入17.73亿元，同比增长18.15%。 新能源业务长期成长空间广阔。拓邦股份以“1充1芯1云3S”（充电、电芯云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，长期成长空间广阔。24H1新能源业务实现销售收入10.40亿元，同比增长13.74%。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司2023年受到行业去库存、原材料价格上升、消费信息指数较低等影响，对公司净利润水平造成一定影响，该影响可能持续。我们下调公司2024/2025年归母净利润预测为7.22/9.22亿元，较前次下调幅度为10%/8%，新增公司2026年归母净利润预测为11.14亿元，对应PE19/15/12X。我们看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品竞争激励导致毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,875 8,992 10,507 12,198 14,164 营业收入增长率 14.27% 1.32% 16.85% 16.09% 16.12% 净利润（百万元） 583 516 722 922 1,114 净利润增长率 3.13% -11.52% 39.98% 27.82% 20.75% EPS（元） 0.46 0.41 0.58 0.74 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.17% 8.20% 10.41% 11.91% 12.77% P/E 24 27 19 15 12 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-11注：2022/2023年股本为12.70/12.47亿 买入（维持） 当前价：10.79元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.47 总市值(亿元)：134.53 一年最低/最高(元)：6.22/12.43近3月换手率：93.58% 股价相对走势 16% 2% -12% -26% -40% 10/2301/2404/2407/24 拓邦股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.09 -14.00 -5.09 绝对 19.49 -2.18 2.09 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,875 8,992 10,507 12,198 14,164 营业成本 7,087 6,986 8,144 9,353 10,815 折旧和摊销 232 276 286 290 300 税金及附加 59 55 63 73 85 销售费用 260 322 378 439 510 管理费用 370 438 525 610 708 研发费用 592 690 736 854 991 财务费用 -123 -52 -35 -23 -15 投资收益 1 -11 20 26 33 营业利润 636 543 740 947 1,144 利润总额 633 529 740 947 1,144 所得税 52 17 22 28 34 净利润 582 512 718 918 1,110 少数股东损益 -1 -4 -4 -4 -4 归属母公司净利润 583 516 722 922 1,114 EPS(元) 0.46 0.41 0.58 0.74 0.89 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 491 1,466 184 934 1,091 净利润 583 516 722 922 1,114 折旧摊销 232 276 286 290 300 净营运资金增加 594 -512 1,149 656 764 其他 -917 1,187 -1,972 -934 -1,087 投资活动产生现金流 -777 -1,148 -1,017 -1,122 -1,154 净资本支出 -731 -789 -795 -940 -948 长期投资变化 24 38 0 0 0 其他资产变化 -69 -397 -223 -182 -206 融资活动现金流 -125 -233 1,384 526 456 股本变化 13 -23 0 0 0 债务净变化 8 148 1,425 609 577 无息负债变化 45 124 -500 406 482 净现金流 -362 120 551 338 393 拓邦股份（002139.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 10,365 11,184 12,750 14,577 16,610 货币资金 1,403 1,550 2,101 2,440 2,833 交易性金融资产 343 657 788 946 1,135 应收账款 2,550 2,432 2,841 3,299 3,830 应收票据 52 54 63 74 85 其他应收款（合计） 78 37 43 50 58 存货 1,993 1,654 1,629 1,871 2,163 其他流动资产 410 492 492 492 492 流动资产合计 6,881 6,919 8,009 9,228 10,664 其他权益工具 0 41 41 41 41 长期股权投资 24 38 38 38 38 固定资产 1,840 2,103 2,615 3,056 3,494 在建工程 235 568 507 515 519 无形资产 547 607 644 681 717 商誉 111 111 111 111 111 其他非流动资产 172 120 120 120 120 非流动资产合计 3,483 4,265 4,742 5,349 5,946 总负债 4,543 4,815 5,739 6,754 7,814 短期借款 283 279 2,075 2,684 3,261 应付账款 1,606 1,958 2,282 2,621 3,030 应付票据 1,066 928 163 187 216 预收账款 1 3 3 4 4 其他流动负债 22 33 33 33 33 流动负债合计 3,823 4,226 5,213 6,228 7,287 长期借款 582 438 438 438 438 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 11 11 11 11 非流动负债合计 720 588 527 527 527 股东权益 5,822 6,370 7,011 7,823 8,796 股本 1,270 1,247 1,247 1,247 1,247 公积金 2,481 2,432 2,504 2,596 2,708 未分配利润 2,271 2,706 3,280 4,003 4,869 归属母公司权益 5,729 6,285 6,930 7,746 8,723 少数股东权益 93 85 81 77 73 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.93% 3.58% 3.60% 3.60% 3.60% 管理费用率 4.16% 4.87% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 -1.39% -0.58% -0.33% -0.19% -0.11% 研发费用率 6.67% 7.67% 7.00% 7.00% 7.00% 所得税率 8% 3% 3% 3% 3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.06 0.06 0.09 0.11 0.13 每股经营现金流 0.39 1.16 0.15 0.75 0.88 每股净资产 4.51 4.96 5.56 6.21 7.00 每股销售收入 6.99 7.09 8.43 9.78 11.36 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 24 27 19 15 12 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 17.4 15.5 13.4 11.4 10.0 股息率 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.1% 22.3% 22.5% 23.3% 23.6% EBITDA率 9.9% 10.7% 10.8% 11.3% 11.3% EBIT率 6.9% 7.1% 8.1% 8.9% 9.2% 税前净利润率 7.1% 5.9% 7.0% 7.8% 8.1% 归母净利润率 6.6% 5.7% 6.9% 7.6% 7.9% ROA 5.6% 4.6% 5.6% 6.3% 6.7% ROE（摊薄） 10.2% 8.2% 10.4% 11.9% 12.8% 经营性ROIC 8.5% 9.0% 9.6% 10.7% 11.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 44% 43% 45% 46% 47% 流动比率 1.80 1.64 1.54 1.48 1.46 速动比率 1.28 1.25 1.22 1.18 1.17 归母权益/有息债务 6.09 5.78 2.76 2.48 2.36 有形资产/有息债务 9.96 9.19 4.64 4.31 4.18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获