一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇

公司概况与行业地位

中国西电是输配电设备领域的龙头企业，主导产品包括高压开关、变压器、直流输电换流阀等，在特高压市场占有率保持行业领先。2022年10月，西电集团将持有的公司26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备，公司与许继电气等一同成为电气装备产业的骨干企业。公司产业链布局完善，覆盖输配电设备全产业链，并持续拓展智能电网、海上风电、新能源等新兴业务。

盈利能力提升

公司盈利能力持续改善，2024年Q2毛利率提升至19.83%，净利率提升至5.59%。公司聚焦效益效率，推动人均创收提升至226万元，较2016年增幅超115%。公司积极推进国企改革，优化经营业绩考核办法，加大效益效率类指标权重，并推动中长期激励，激发人才活力。

国内市场：特高压建设驱动成长

我国电网投资进入新型电力系统建设阶段，特高压建设成为“十四五”电网重点投资方向。公司特高压设备与输变电设备中标排名均为第一，有望充分享受下游需求高增红利。2024年以来，公司订单饱满，特高压方面中标国网约22.93亿元，输变电设备中标总金额约53.63亿元。

海外市场：全球电网建设加速

全球能源转型推动电网投资上升，新兴市场和发展中经济体输电网投资需求强劲。公司积极拓展海外业务，2023年海外收入约26.5亿元，同比增长4.2%。2024年上半年，公司中标土耳其阿库尤核电站项目，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。

新增量：柔直渗透率加速提升

柔性直流输电技术优势突出，公司曾在多个标志性柔直项目中实现产品供应，换流阀历史中标份额领先。国际上首条±800千伏甘肃-浙江柔性直流线路稳步推进，对公司业务发展意义重大。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年营收分别为248.96/290.38/335.62亿元，增速分别为18.3%/16.6%/15.6%；归母净利润分别为12.64/19.93/23.56亿元，增速分别为42.8%/57.6%/18.2%。按2024年10月11日收盘价，24-26年PE分别为32X/21X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

市场竞争风险、海外经营风险、原材料供应风险。