三季报前瞻：重点关注军工并购重组

评级及分析师信息 9月底以来，随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10月11日，国防军工（申万）指数较9月24日上涨23.10%，申万一级行业排名第7名。但较22年、23年、24年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。板块市盈率PE(TTM)为57.89倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。我们判断，行业正处于重新启动的节点，板块向上空间仍较大。 ►并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 近期，船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。同时，基本面方面，今年以来多家公司披露新签订单，需求拐点已经来临。此外，9月25日，我国向太平洋成功试射洲际导弹，显示了可靠可信的实力。我们判断，经过近2年的行业整顿，军工板块现在处于历史性底部，建议关注四季度军工订单的下发节奏。 ►投资建议 地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。 比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一体、6G空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL无人机和5.5G通感一体导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机器人和各类军用无人平台不断涌现。建议关注以下几条主线： 1、适应作战新需求和具备出海优势的武器装备：产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但 “十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司（受益标的：洪都航空、北方导航、航发动力等）。 2、低成本和军民融合带来的α机会： 1） 无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。受益标的包括：洪都航空、观想科技、芯动联科等。 2）卫星应用：2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：北斗星通、航天电子、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、智明达等。 3）智能弹药：“低成本、高可靠、可持续”的新要求下，效费比较高、“量大管饱”的智能弹药需求将迅速提升。受 益标的包括：北方导航、国科军工等。 3、受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电、航宇科技等，以及前期订单积压较多、股价调整充分、业绩弹性较大的上游厂商，如智明达、睿创微纳、振华科技、鸿远电子、火炬电子、光威复材、西部超导等。 ►风险提示 下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。 1.需求重启，板块向上空间较大 近期随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10月11日，国防军工（申万）指数较9月24日上涨23.10%，申万一级行业排名第7名。但较22年、23年、24年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。板块市盈率PE(TTM)为57.89倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。我们判断，行业正处于重新启动的节点 ，板块向上空间仍较大。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。截止10月11日，从市值来看，中国船舶和中国重工的市净率分别为3.71和1.46，市值分别为1810亿元和1220亿元，合计达到3000亿元。从总资产来看，二者分别为1743亿元和2020亿元，合计达到近3800亿元。据证券时报，此次整合，也将构成近十年A股最大规模的并购交易。据第一财经，市场占有量方面，重组后的新公司，将成为新接订单量 、手持船舶订单数均为全球第一的造船上市公司。而从历史数据看，船舶板块市净率 仍有较大提升潜力。8月6日，中航电测重大资产重组项目获证监会批复，8日公司在互动 平台表示此次项目已完成全部审批流程。百亿级重组项目的落地，或释放积极信 号，并带动板块整体实现反弹。 军工行业天然具备重组优势，建议高度关注大股东拥有优质资产和注入潜力的公司。国资委反复强调要推动国有资产证券化，优化资源配置，做强做大龙头上市公 司。证监会近期也发布意见，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进 行并购重组，同时鼓励上市公司加强产业整合。我们认为，军工资产重组有利于改善 上市公司资产质量、提高盈利能力、实现估值扩张。更有利于打造行业龙头企业，更 好参与国际市场。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。 资料来源：Wind，华西证券研究所 订单陆续释放，拐点即将来临。军工行业处在提质增效过程中。“十四五”后两年军工进入“补强”阶段，军方通过“分批补单”的模式来推进。“十四五”计划一定会确保完成。我们判断，当前时点类似“十三五”末。当时经过16-17年的军改，18年开始订单启动，19、20年爆发。目前，压制军工基本面的因素已基本消除，不论是上层人事端、采购端还是订单端均已出现变化。我们判断行业拐点即将出现。 从去年底起，多家公司披露新签订单，据我们统计，近期披露订单涵盖雷达 、通信、导弹等各领域。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视“低成 本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。 9月洲际导弹成功发射，充分展示实力。据新华社和国防部发布，2024年9月25日8时44分，中国人民解放军火箭军向太平洋相关公海海域，成功发射1发携载训练模拟弹头的洲际弹道导弹，准确落入预定海域。此次导弹发射，是年度军事训练 例行性安排，符合国际法和国际惯例，不针对任何特定国家和目标。同时，此次发射有效检验武器装备性能和部队训练水平，达到了预期目的。据澎湃新闻，这是我国在1980年5月18日向太平洋发射“东风-5”洲际导弹“580任务”之后，时隔44年再次执行类似任务。从技术角度来看，无疑体现了中国在导弹制导、导航以及控制系统方 面的成熟把控，能够成功进行全射程的导弹试射，并精确控制弹着点至预设区域，这 对于确保我国战略打击能力的有效性和威慑力至关重要。 资料来源：新华网，华西证券研究所 3.投资建议 地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普 遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的 边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。 比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一 体、6G空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL无人机和5.5G通感一体 导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机 器人和各类军用无人平台不断涌现。建议关注以下几条主线： 1、适应作战新需求和具备出海优势的武器装备：产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但“十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司（受益标的：洪都航空、北方导航、航发动力等）。 2、低成本和军民融合带来的α机会： 1）无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建 立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。受益标的包 括：洪都航空、观想科技、芯动联科等 2）卫星应用：2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：北斗星通、航天电子、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、智明达等。 3）智能弹药：“低成本、高可靠、可持续”的新要求下，效费比较高、“量大管饱”的智能弹药需求将迅速提升。受益标的包括：北方导航、国科军工等。 3、受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电、航宇科技等，以及前期订单积压较多、股价调整充分、业绩弹性较大的上游厂商，如智明达、睿创微纳、振华科技、鸿远电子、火炬电子、光威复材、西部超导等。 4.风险提示 下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。