三季报前瞻：重点关注军工并购重组

证券研究报告|行业动态报告 2024年10月11日 三季报前瞻：重点关注军工并购重组 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 16% 7% -2% -12%-21%-30% 2023/102024/012024/042024/072024/1 国防军工沪深300 分析师：陆洲邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 国防军工 ►需求重启，板块向上空间较大 9月底以来，随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10月11日，国防军工（申万）指数较9月24日上涨23.10%，申万一级行业排名第7名。但较22年、23年、24年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。板块市盈率PE(TTM)为57.89倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。我们判断，行业正处于重新启动的节点，板块向上空间仍较大。 ►并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 近期，船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。同时，基本面方面，今年以来多家公司披露新签订单，需求拐点已经来临。此外，9月25日，我国向太平洋成功试射洲际导弹，显示了可靠可信的实力。我们判断，经过近2年的行业整顿，军工板块现在处于历史性底部，建议关注四季度军工订单的下发节奏。 ►投资建议 地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。 比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一体、6G空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL无人机和5.5G通感一体导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机器人和各类军用无人平台不断涌现。建议关注以下几条主线： 1、适应作战新需求和具备出海优势的武器装备：产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但“十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司（受益标的：洪都航空、北方导航、航发动力等）。 2、低成本和军民融合带来的α机会： 1）无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。受益标的包括：洪都航空、观想科技、芯动联科等。 证券研究报告|行业动态报告 2）卫星应用：2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：北斗星通、航天电子、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、智明达等。 3）智能弹药：“低成本、高可靠、可持续”的新要求下，效费比较高、“量大管饱”的智能弹药需求将迅速提升。受益标的包括：北方导航、国科军工等。 3、受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电、航宇科技等，以及前期订单积压较多、股价调整充分、业绩弹性较大的上游厂商，如智明达、睿创微纳、振华科技、鸿远电子、火炬电子、光威复材、西部超导等。 ►风险提示 下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。 1.需求重启，板块向上空间较大 近期随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10月11日，国防军工（申万） 指数较9月24日上涨23.10%，申万一级行业排名第7名。但较22年、23年、24年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。板块市盈率PE(TTM)为57.89倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。我们判断，行业正处于重新启动的节点，板块向上空间仍较大。 图1申万国防军工行业指数走势（以23年初做归一化处理） 1.05 0.95 0.85 0.75 20230106 20230120 20230210 20230224 20230310 20230324 20230407 20230421 20230505 20230519 20230602 20230616 20230630 20230714 20230728 20230811 20230825 20230908 20230922 20231013 20231027 20231110 20231124 20231208 20231222 20240105 20240119 20240202 20240223 20240308 20240322 20240403 20240419 20240430 20240517 20240531 20240614 20240628 20240712 20240726 20240809 20240823 20240906 20240920 20240930 0.65 SW国防军工沪深300 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2申万国防军工指数PE(TTM)走势图 85 75 65 55 45 20210108 20210210 20210319 20210423 20210528 20210702 20210806 20210910 20211015 20211119 20211224 20220128 20220311 20220415 20220520 20220624 20220729 20220902 20221014 20221118 20221223 20230203 20230310 20230414 20230519 20230621 20230728 20230901 20231013 20231117 20231222 20240126 20240308 20240412 20240517 20240621 20240726 20240830 20240930 35 国防军工(申万) 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。截止10月11日，从 市值来看，中国船舶和中国重工的市净率分别为3.71和1.46，市值分别为1810亿元 和1220亿元，合计达到3000亿元。从总资产来看，二者分别为1743亿元和2020亿元，合计达到近3800亿元。据证券时报，此次整合，也将构成近十年A股最大规模的并购交易。据第一财经，市场占有量方面，重组后的新公司，将成为新接订单量、手持船舶订单数均为全球第一的造船上市公司。而从历史数据看，船舶板块市净率仍有较大提升潜力。8月6日，中航电测重大资产重组项目获证监会批复，8日公司在互动 平台表示此次项目已完成全部审批流程。百亿级重组项目的落地，或释放积极信号，并带动板块整体实现反弹。 军工行业天然具备重组优势，建议高度关注大股东拥有优质资产和注入潜力的公司。国资委反复强调要推动国有资产证券化，优化资源配置，做强做大龙头上市公司。证监会近期也发布意见，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，同时鼓励上市公司加强产业整合。我们认为，军工资产重组有利于改善上市公司资产质量、提高盈利能力、实现估值扩张。更有利于打造行业龙头企业，更好参与国际市场。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。 图3中国船舶、中国重工、中船防务历史市净率对比（P/B(MRQ)） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中国船舶中国重工中船防务 资料来源：Wind，华西证券研究所 订单陆续释放，拐点即将来临。军工行业处在提质增效过程中。“十四五”后两年军工进入“补强”阶段，军方通过“分批补单”的模式来推进。“十四五”计划一定会确保完成。我们判断，当前时点类似“十三五”末。当时经过16-17年的军改，18年开始订单启动，19、20年爆发。目前，压制军工基本面的因素已基本消除，不论是上层人事端、采购端还是订单端均已出现变化。我们判断行业拐点即将出现。 从去年底起，多家公司披露新签订单，据我们统计，近期披露订单涵盖雷达、通信、导弹等各领域。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视“低成本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。 表1今年以来多家公司披露新签订单 序号 公告时间 公司简称 订单介绍 1 2024.1.18 华秦科技 与某客户签订批产项目销售合同，合同金额为3.10亿元 2 2024.1.31 华秦科技 与某客户签订批产项目销售合同，合同金额为3.32亿元 3 2024.2.6 智明达 收到客户的相关任务需求订单，总金额约为1.2亿元（含税），任务需求订单标的为弹载嵌入式计算机、机载嵌入式计算机相关模块 4 2024.3.16 光启技术 子公司光启尖端与某客户签署了《采购商务合同》，提供超材料结构件产品，合同含税金额为6.60亿元，除此项合同外，光启尖端近期还与相关客 户签订了合计5980万元的超材料产品批产合同，合计7.2亿元 5 2024.6.3 *ST导航 拟与单位A签订“某型惯导装置”产品的《武器装备配套产品订货合同》，订货金额为1.04亿元 6 2024.7.1 亚光科技 子公司成都亚光收到与特殊机构客户签订的《产品预估备产协议书》，总金额12,340万元 7 2024.7.4 大立科技 收到中电商务有限公司发来的《中标通知书》，确认公司为“某型光电系统研制项目”中标人 8 2024.7.5 华秦科技 签订批产项目销售合同，总金额为1.32亿元 9 2024.8.6 广联航空 全资子公司自贡广联与航空工业集团下属某单位签署合同，合同金额为5,578万元，合同标的为一批大型固定翼无人机复合材料机翼部段 10 2024.8.7 高德红外 公司及全资子公司汉丹机电与客户签订了某型号完整装备系统总体等产品订货合同，合同金额合计为1.99亿元 资料来源：各公司公告，华西证券研究所 9月洲际导弹成功发射，充分展示实力。据新华社和国防部发布，2024年9月25 日8时44分，中国人民解放军火箭军向太平洋相关公海海域，成功发射1发携载训练模拟弹头的洲际弹道导弹，准确落入预定海域。此次导弹发射，是年度军事训练例行性安排，符合国际法和国际惯例，不针对任何特定国家和目标。同时，此次发射有效检验武器装备性能和部队训练水平，达到了预期目的。据澎湃新闻，这是我国在1980 年5月18日向太平洋发射“东风-5”洲际导弹“580任务”之后，时隔44年再次执行类似任务。从技术角度来看，无疑体现了中国在导弹制导、导航以及控制系统方面的成熟把控，能够成功进行全射程的导弹试射，并精确控制弹着点至预设区域，这对于确保我国战略打击能力的有效性和威慑力至关重要。 图49月25日洲际导弹升空图 资料来源：新华网，华西证券研究所 3.投资建议 地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。 比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一体、6G空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL无人机和5.5G通感一体 导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机器人和各类军用无人平台不断涌现。建议关注以下几条主线： 1、适应作战新需求和具备出海优势的武器装备：产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但“十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司 （受益标的：洪都航空、北方导航、航发动力等）。 2、低成本和军民融合带来的α机会： 1）无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。受益标的包括：洪都航空、观想科技