金融工程周报：去溢价去杠杆行情，短期有望见到低点
证 券 研2024年10月14日 究 报去溢价去杠杆行情，短期有望见到低点 告—金融工程周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 【市场核心驱动力】： 1、《煤炭涨跌不一，有色钢铁降温明显，半导体市场持续复苏》2024-10-13 2、《近一年来首次净流入，主动外资抢筹中国资产》2024-10-08 3、《本轮行情的性质、空间、持续时间和操作建议》2024-10-08 相关研究 金融工程研究 近期大类风险资产整体走势平淡，波动率和关注度仍集中在国内资产。外盘来看在联储选择50bp前置降息之后，十月的非农和CPI数据均小幅超预期打压了前期衰退叙事和后续大力度的降息预期，市场目前继续沿软着陆锚定价；参考2019年底软着陆降息情景，美股仍有新高动 力，债券收益率维持震荡概率较大。当前焦点集中到11月5号的大选落地，根据polymarket交易数据显示Trump当选概率从十月开始分化领先当前接近55%，对应的传统能源、金融、加密货币相关股票或有资金提前博弈，宽基中道指优于纳指；美债继续看多利率曲线陡峭化，同时黄金大选落地前避险+美元信用对冲逻辑配置价值仍在持续持有。 国内来看，国企节后市场对发改委会议过高期待的落空和金融管理部门对杠杆资金的降温，单日3.48万亿天量脉冲回落后铸造情绪和价格的短期高点，当前成交量快速回落市场进入第二阶段震荡整理期。市场重磅期待的周六的财政部发布会中性偏乐观，其中四个方面重点拟一次性增加较大规模化债、支持国有大行补充一级资本、推动房地产市场止跌回稳和针对学生群体加大奖优助困力度，整体表态力度较强从债市当日交易来看基本符合预期，在十月底人大常委会验证前，市场大概率进入震荡整理阶段。资金面来看，ETF+1741亿元入场但多为溢价套利资金，公募仓位节前后未有明显减仓，银证转账和融资余额分别于8号和9号见到高点后停滞，外资流入从CDS和汇率显示短期意愿不强，短期资金推动新高难度较大。板块方面，建议关注财政化债强预期的地产链修复机会、央行互换便利利好的高股息及科技板块超跌交易机会。 【去溢价去杠杆】：四个交易日ETF、期指、融资交易等Beta或杠杆工具普遍回吐溢价；下周开始随时观察指数缩量成功后的短期低点； 【北向仍维持流入和高位】A股北向配置型资金以ETF为主本周延续流入600亿元；主动型基金净流入28.6亿元；交易型资金短期猛烈去杠杆，但拉长看类比“政策转向”行情只是行至中途； 【海外流动性整体偏多】联储真实流动性本周边际上相对改善；EPFR口径印度和日本本周转为净流出，其中印度为连续6周流入后的首次净流出；11、12月继续观察印日-A港是否有跷跷板效应;本轮A股更多来自其他EM市场换仓，美股近期强势不会过多影响AH反弹。 ▌风格观点 红利+质量。 ▌宽基观点 前期高换手高溢价板块短期谨慎，关注前期滞涨的红利+顺周期成长股、基建、地产链。 ▌行业/主题观点 行业： 石油石化、有色金属、建筑装饰、医药、（电子、煤炭）、 （计算机、农林牧渔）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：6 1.4、风格7 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪9 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览13 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性6 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）9 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪（截至9月20日）12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图13 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图15 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 图表1：全球大类资产表现一览 风格表现（%） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 12.70 5.13 13.11 5.56 12.50 6.38 4.11 15.64 8.00 6.29 9.58 2.00 0.00 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 0.00 稳定成长消费 周期金融 大类资产表现（%） 35 A股市场美股市场欧洲权益亚太市场大宗商品 29.68 30 国债汇率 2522.56 20 15 9.96 10 5 0 0 -5 7.22 12.83 7.29 9.64 10.7911.13 9.92 1.63 1.21 0.84 -0.38 -2.12 0.70 0.02 -0.69 6.66 7.54 12.50 1.43 1.75 -2.79 -0.24 0.00 1.04 0.13 -0.56-1.49 -3.13 10.83 0.00 7.87 10.27 3.99 2.23 -0.46-0.57-0.41 2.35 0.00 Wind 名上深上沪 300 50 称证证证深偏综成 股指指 混合基金指数 中中创科中证证业创证板 800 50 1000 500 指 道标纳富法琼普斯时国斯达 CAC40 100 500 工克 业指 指数 数 德欧欧 STOXX600 STOXX50 DAX 国洲洲 恒恒恒台生生生湾指中科 50 数国技 企指 业数指 数 日韩富孟泰澳伦伦 ICE Comex 200 SENSEX30 225 经国时买国洲敦敦布综新综标金银油合加指普现现铜 STI 指坡 数 动螺铁 力纹矿 煤钢石 连连连 八八八 南中中 - - CRB 商 华债债 品 商总国 指 品财债 数 指富总 ( 数总财 ( ) 值富 指总 ) 数值 指数 中美人 - 债元民 信指币 用数指 债数 ( 总财富 ) 总值指数 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 近期大类风险资产整体走势平淡，波动率和关注度仍集中在国内资产。外盘来看在联储选择50bp前置降息之后，十月的非农和CPI数据均小幅超预期，打压了前期衰退叙事和后续大力度的降息预期，市场目前继续沿软着陆锚定价；参考2019年底软着陆降息情景， 美股仍有新高动力，债券收益率维持震荡概率较大。当前焦点集中到11月5号的大选落地，根据polymarket交易数据显示Trump当选概率从十月开始分化领先当前接近55%，对应的传统能源、金融、加密货币相关股票或有资金提前博弈，宽基中道指优于纳指；美债继续看多利率曲线陡峭化，同时黄金大选落地前避险+美元信用对冲逻辑配置价值仍在持续持有。 国内来看，国企节后市场对发改委会议过高期待的落空和金融管理部门对杠杆资金的降温，单日3.48万亿天量脉冲回落后铸造情绪和价格的短期高点，当前成交量快速回落市场进入第二阶段震荡整理期。市场重磅期待的周六的财政部发布会中性偏乐观，其中四个方面重点： 1.拟一次性增加较大规模化债。 2.支持国有大行补充一级资本。 3.推动房地产市场止跌回稳。 4.针对学生群体加大奖优助困力度。 整体表态力度较强从债市当日交易来看基本符合预期，在十月底人大常委会验证前，市场大概率进入震荡整理阶段。资金面来看，ETF+1741亿元入场但多为溢价套利资金，公 募仓位节前后未有明显减仓，银证转账和融资余额分别于8号和9号见到高点后停滞，外资流入从CDS和汇率显示短期意愿不强，短期资金推动新高难度较大。板块方面，建议关注财政化债强预期的地产链修复机会、央行互换便利利好的高股息及科技板块超跌交易机会。 1.3、择时观点： 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 60% 中药 0.63 -2.26 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √
