锌期货周报：通胀预期仍存，主力关注25000支撑

行情回顾

9月美国通胀数据延续下行，降息预期仍偏强，锌价下探后迅速拉涨。

宏观及终端需求

• 美国数据：9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比增速反弹至3.3%；非农就业人数增加25.4万人，失业率4.1%，但市场对美国就业数据真实性存疑；11月降息预期减弱。
• 中国数据：9月PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，结束半年弱势；汽车产销环比小幅好转，政策刺激下表现仍可期；地产疲弱，竣工面积由正转负。

产业供需基本面

• 供应：国内锌精矿产量环比上升但复苏不及预期，全球精矿产量同比下滑；加工费重心下移，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产；外矿供应紧张，10月国产矿加工费1400元/吨，进口矿加工费-40美元/干吨。
• 产量：9月中国精炼锌产量为49.93万吨，环比略高于预期；8月精炼锌净进口2.5万吨，9月进口量预计小幅增长。
• 库存：国内精炼锌社会库存11.31万吨，节后小增；LME锌库存24.2万吨，周环比下降。
• 需求：下游成品库存小幅增加，原料库存低位，压铸锌合金成品库存上升明显；下游开工小幅回落，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均较节前下降。

观点总结

9月美国通胀数据延续下行，降息预期仍偏强，美国非农就业数据超预期但市场存疑，中国经济政策组合拳释放流动性，宏观情绪转暖。产业方面，锌矿加工费低位，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂减产，外矿供应紧张，四季度内矿季节性减产，原料供应持续偏紧。需求端，下游开工疲弱。宏观降息预期存续，锌价坚挺，建议关注25000支撑。