业绩表现超预期，产品+生态两重布局助力持续增长

证券研究报告|公司点评海光信息(688041.SH) 2024年10月13日 买入（维持） 海光信息（688041.SH）：业绩表现超预期，产品+生态两重布局助力持续增长 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：123.70 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 海光信息沪深300 171% 143% 114% 86% 57% 29% 0% -29% 2023-10 沪深300对比 2024-02 1M 2024-06 2M 2024-10 3M 绝对涨幅(%) 56.78 71.78 69.87 相对涨幅(%) 35.15 55.11 56.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海光信息(688041.SH)：24Q1业 绩持续增长，CPU和DCU发展前景广阔》，2024.4.26 2.《海光信息(688041.SH)：23年营收和净利润均创历史新高，有望受益AI浪潮》，2024.4.16 3.《海光信息（688041.SH）：业绩预告Q4同环比大幅增长，算力国产化大势所趋》，2024.1.3 4.《海光信息（688041.SH）：国产CPU+DCU龙头，信创+AI双轮驱动高速增长》，2023.12.14 投资要点 事件：2024年10月10日，公司发布2024年前三季度业绩预告，预计实现营业收入58.4-63.6亿元，同比增长48.0%-61.3%，预计实现归母净利润14.1-15.9亿元，同比增长56.2%-75.9%。 市场景气度延续向好，业绩同比大幅度提升。2024年Q1-Q3，公司预计实现营收58.4-63.6亿元，同比增长48.0%-61.3%，预计实现归母净利润14.1-15.9亿元， 同比增长56.2%-75.9%，预计实现扣非净利润13.9-15.3亿元，同比增长66.2%-83.2%。单季度来看，24Q3预计实现营收中值为23.3亿元，同比+75.4%，环比 +7.5%；预计实现归母净利润中值为6.4亿元，同比+187.1%，环比+13.9%； 公司业绩大幅度增长，主要因公司始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，随着市场需求的不断增加，进一步带动了公司营业收入的快速增长。 CPU+DCU双轮驱动，竞争优势明显。公司CPU兼容x86指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生 态系统优势，兼具产品性能、系统兼容性及系统安全性三大优势。 同时，海光DCU提供自主开放的完整软件栈，包括DCUToolkit、开发工具链、模型仓库等，支持TensorFlow、Pytorch和PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。依托完善的开放式生态，公司构建了拥有完善层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，其能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。因此，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，并与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，达到国内领先水平。 生态拓展进展顺利，覆盖操作系统到上层应用的完整解决方案。公司联合产业链上下游企业、行业用户等4000余家相关创新力量，实现了8000余项软硬件优化等协同技术研发，共同打造12000余个安全、好用、开放的产品及联合解决方案， 成立适配中心23个，可以提供从操作系统到上层应用的完整解决方案。 目前，公司产品应用领域广泛，CPU应用领域涵盖于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等，既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。DCU则已经在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业，并已形成了多个标杆案例。 投资建议：我们认为公司产品优势明显，且生态拓展顺利，预计24-26年将分别实现营业收入84.5/113.1/166.6亿元，实现归母净利润18.1/24.6/34.9亿元，以10月11日收盘价计算，对应PE分别为159/117/82倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品推进不及预期；下游算力需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；“实体清单”供应链不确定性 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：2,324.34 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：886.56 营业收入(百万元) 5,125 6,012 8,451 11,311 16,659 52周内股价区间(元)：51.89-131.03 (+/-)YOY(%) 121.8% 17.3% 40.6% 33.8% 47.3% 总市值(百万元)：287,520.62 净利润(百万元) 804 1,263 1,811 2,454 3,491 (+/-)YOY(%) 145.7% 57.2% 43.4% 35.5% 42.3% 全面摊薄EPS(元) 0.35 0.54 0.78 1.06 1.50 每股净资产(元)：8.27 毛利率(%) 52.4% 59.7% 60.0% 57.9% 57.7% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 4.7% 6.8% 8.8% 10.7% 13.2% 总资产(百万元)：24,333.45 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,012 8,451 11,311 16,659 每股收益 0.54 0.78 1.06 1.50 营业成本 2,425 3,376 4,761 7,047 每股净资产 8.05 8.81 9.86 11.37 毛利率% 59.7% 60.0% 57.9% 57.7% 每股经营现金流 0.35 0.56 1.65 1.11 营业税金及附加 64 93 113 167 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 111 152 204 300 P/E 131.44 158.75 117.19 82.36 营业费用率% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% P/B 8.82 14.04 12.54 10.88 管理费用 134 169 226 333 P/S 27.44 34.02 25.42 17.26 管理费用率% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% EV/EBITDA 72.03 88.00 67.19 49.72 研发费用 1,992 2,366 2,828 4,165 股息率% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 33.1% 28.0% 25.0% 25.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,410 2,352 3,260 4,649 毛利率 59.7% 60.0% 57.9% 57.7% 财务费用 -267 -126 -90 -127 净利润率 28.3% 29.0% 29.3% 28.3% 财务费用率% -4.4% -1.5% -0.8% -0.8% 净资产收益率 6.8% 8.8% 10.7% 13.2% 资产减值损失 -27 -47 -47 0 资产回报率 5.5% 7.1% 8.4% 10.1% 投资收益 0 8 11 0 投资回报率 6.6% 9.7% 11.8% 14.3% 营业利润 1,680 2,476 3,350 4,774 盈利增长(%) 营业外收支 1 1 1 1 营业收入增长率 17.3% 40.6% 33.8% 47.3% 利润总额 1,680 2,477 3,350 4,775 EBIT增长率 34.8% 66.8% 38.6% 42.6% EBITDA 2,165 3,191 4,144 5,571 净利润增长率 57.2% 43.4% 35.5% 42.3% 所得税 -21 30 35 57 偿债能力指标 有效所得税率% -1.3% 1.2% 1.0% 1.2% 资产负债率 11.3% 10.5% 10.6% 11.1% 少数股东损益 438 636 862 1,227 流动比率 11.1 10.3 9.6 8.9 归属母公司所有者净利润 1,263 1,811 2,454 3,491 速动比率 8.5 6.8 6.9 6.0 现金比率 7.4 5.4 5.4 4.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 10,321 7,976 10,385 11,782 应收帐款周转天数 73.7 66.6 60.9 58.5 应收账款及应收票据 1,491 2,087 2,791 4,115 存货周转天数 161.0 179.8 208.4 204.7 存货 1,074 2,298 3,213 4,801 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 其它流动资产 2,546 2,825 2,033 2,959 固定资产周转率 19.4 22.4 27.2 43.0 流动资产合计 15,432 15,186 18,421 23,656 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 347 408 424 351 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 4,443 4,943 5,443 5,743 净利润 1,263 1,811 2,454 3,491 非流动资产合计 7,470 10,205 10,722 10,949 少数股东损益 438 636 862 1,227 资产总计 22,903 25,392 29,143 34,605 非现金支出 786 892 936 923 短期借款 350 350 350 350 非经营收益 0 12 9 28 应付票据及应付账款 322 474 668 990 营运资金变动 -1,674 -2,043 -435 -3,093 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 814 1,309 3,826 2,576 其它流动负债 723 656 898 1,321 资产 -918 -1,395 -1,399 -1,149 流动负债合计 1,395 1,480 1,916 2,660 投资 -20 0 0 0 长期借款 859 859 859 859 其他 -862 -2,170 11 0 其它长期负债 329 327 327 327 投资活动现金流 -1,800 -3,566 -1,388 -1,149 非流动负债合计 1,188 1,186 1,186 1,186 债权募资 185 -16 0 0 负债总计 2,582 2,666 3,102 3,846 股权募资 0 -42 0 0 实收资本 2,324 2,324 2,324 2,324 其他 -185 -31 -29 -29 普通股股东权益 18,705 20,474 22,928 26,419 融资活动现金流 0 -89 -29 -29 少数股东权益 1,615 2,251 3,113 4,340 现金净流量 -986 -2,345