可转债市场周报（2024.10.13）：转债逻辑变与未变？

转债逻辑变与未变？证券研究报告 2024年10月13日 可转债市场周报（2024.10.13）作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 本周股市与转债市场在10月8日冲高回落，市场预期由强走弱，万得全A收于4742.18点，周跌幅4.04%，中证转债收于383.03点，周跌幅2.48%。转债中位价格由10月8日117.00元回落至110.4元，处于 2023年以来15.7%分位。本轮市场快速反弹，转债价格跟涨相对谨慎，破平价转债标的数量增幅较大，2019年初和2020年年中权益快速上涨时也曾出现类似情况，主要或系赎回预期压制。 9月24日市场反弹后，逻辑变与未变？ 哪些变化？1.本轮破面转债数量大幅减少，公司减资清偿和回售兑付压力骤减，临期转债如山鹰也通过下修到底促转股基本消除风险，转债信用风险负反馈缓释：2.重磅政策不断出台，权益情绪反转，转债期权价值在权益支撑下有所提升。因此本轮长久期转债与低价转债修复表现更好。 哪些未变？1.政策出台到基本面改善仍需时间，当下宏观经济弱修复背景未实质改变；2.转债市场偏债老龄化结构未变，弱资质转债风险仍在。所以低价转债在本轮修复过后，后市权益持续改善能够带来的上涨空间或较弱，且转债分层趋势或仍持续，持有弱资质转债可能主要是短期交易修复逻辑，中长期成长空间或不大。 展望后市，10月12日上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政表述积极，或提振股市情绪。转债当前估值仍有较大修复空间，百元溢价率为19.15%，处于2023年以来6.1%分位，破平价转债数量高增，股市带动下转债仍具备较高性价比。 具体策略方向： （1）博弈弹性：Q3业绩披露窗口期关注双低业绩改善和政策主题风格转债，注意规避强赎风险； （2）博弈条款：权益趋势反转能够来带更好的促转股机会，转股意愿较强的发行人下修意愿或发生变化，尤其难以自然转股的高溢价偏债类标的下修动机或更强； （2）博弈修复：短期无兑付风险的长久期转债在前期悲观预期下估值普遍压缩，本轮反弹后已有部分修复，后续若权益预期持续改善，期权估值或仍有修复空间； （3）配置角度：对于股票仓位受限，择券精力较弱的投资者来说转债ETF的胜率和安全性仍较高。 整体来看，前期权益快速普涨下，仓位或重于择券，10月8日后市场分歧开始凸显，分化开始后建议配置高胜率资产仓位，同时结构性择券博弈弹性，后续权益行情持续对弹性博弈的提振或强于修复和下修博弈。 风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；价格波动风险。 郑惠文联系人 zhenghuiwen@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何看待本轮信用调整？-固定收益定期（2024-10-12）》2024-10-12 2《固定收益：如何看待一揽子财政增量政策？-国新办发布会点评（2024-10-12）》2024-10-12 3《固定收益：周中转债市场风格反 转，转债估值大幅震荡-可转债市场每周复盘（2024.10.12）》2024-10-12 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势4 3.重要股东转债减持情况5 4.转债发行进展6 5.私募EB项目更新7 图表目录 图1：转债与权益市场表现3 图2：破平价转债个数(排除已经公告赎回标的)3 图3：按转债价格与剩余期限分类转债修复情况3 图4：转债与权益市场表现4 图5：申万行业指数一周涨跌幅4 图6：转债&权益&纯债近期表现一览4 图7：权益市场宽基股指&风格股指表现一览4 图8：转债一周涨跌幅5 图9：转债一周成交额5 图10：中证转债指数5 图11：转债估值情况5 表1：大股东转债持有情况5 表2：转债发行进展6 表3：本周私募EB项目更新7 1.可转债市场点评 本周股市与转债市场在10月8日冲高回落，市场预期由强走弱，万得全A收于 4742.18点，周跌幅4.04%，中证转债收于383.03点，周跌幅2.48%。转债中位价格 由10月8日117.00元回落至110.4元，处于2023年以来15.7%分位。本轮市场快速反弹，转债价格跟涨相对谨慎，破平价转债标的数量增幅较大，2019年初和2020年年中权益快速上涨时也曾出现类似情况，主要或系赎回预期压制。 图1：转债与权益市场表现图2：破平价转债个数(排除已经公告赎回标的) 150.0 700070 130.0600060 110.0 90.0 500050 400040 300030 2000 20 70.0 1000 10 0 0 2018/1/2 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 收盘价25%分位收盘价50%分位收盘价75%分位 万得全A跌破平价转债个数(只，右轴) 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 9月24日市场反弹后，逻辑变与未变？ 哪些变化？1.本轮破面转债数量大幅减少，公司减资清偿和回售兑付压力骤减，临期转债如山鹰也通过下修到底促转股基本消除风险，转债信用风险负反馈缓释；2.重磅政策不断出台，权益情绪反转，转债期权价值在权益支撑下有所提升。因此本轮长久期转债与低价转债修复表现更好。 图3：按转债价格与剩余期限分类转债修复情况 9.23转债价格区间 剩余期限<2Y 数量（只） 127 9.23-10.08转债价格涨跌幅 10.32% 10.08-10.11转债价格涨跌幅 -4.79% 9.23-10.11转债价格涨跌幅4.76% <90 6 15.67% -3.77% 11.10% 90-110 57 7.15% -4.15% 2.56% 110-130 52 14.16% -5.77% 7.19% 130 12 6.05% -4.10% 1.50% 剩余期限2-5Y 353 14.13% -6.07% 6.97% <90 51 18.18% -6.72% 10.08% 90-110 227 13.05% -5.64% 6.48% 110-130 65 14.87% -7.35% 6.07% 130 10 13.08% -4.15% 8.18% 剩余期限>5Y 56 16.50% -6.22% 9.05% <90 5 19.43% -8.11% 9.75% 90-110 29 17.55% -7.40% 8.71% 110-130 14 13.99% -7.37% 5.45% 130 8 15.26% 1.24% 16.13% 总计 536 13.47% -5.78% 6.67% 资料来源：WIND、天风证券研究所 哪些未变？1.政策出台到基本面改善仍需时间，当下宏观经济弱修复背景未实质改变；2.转债市场偏债老龄化结构未变，弱资质转债风险仍在。所以低价转债在本轮修复过后，后市权益持续改善能够带来的上涨空间或较弱，且转债资质分层趋势或仍持续，持有弱资质转债可能主要是短期交易修复逻辑，中长期成长空间或不大。 展望后市，10月12日上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政表述积极，或提振股市情绪。转债当前估值仍有较大修复空间，百元溢价率为19.15%，处于2023年以来6.1%分位，破平价转债数量高增，股市带动下转债仍具备较高性价比。 具体策略方向： （1）博弈弹性：Q3业绩披露窗口期关注双低业绩改善和政策主题风格转债，注意规避强赎风险； （2）博弈条款：权益趋势反转能够来带更好的促转股机会，转股意愿较强的发行人下修意愿或发生变化，尤其难以自然转股的高溢价偏债类标的下修动机或更强； （2）博弈修复：短期无兑付风险的长久期转债在前期悲观预期下估值普遍压缩，本轮反弹后已有部分修复，后续若权益预期持续改善，期权估值或仍有修复空间； （3）配置角度：对于股票仓位受限，择券精力较弱的投资者来说转债ETF的胜率和安全性仍较高。 整体来看，前期权益快速普涨下，仓位或重于择券，10月8日后市场分歧开始凸显，分化开始后建议配置高胜率资产仓位，同时结构性择券博弈弹性，后续权益行情持续对弹性博弈的提振或强于修复和下修博弈。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3217.74点，一周下跌3.56%；中证转债收于383.03点，一周下跌2.48%。从股市行业表现情况看，仅综合金融行业上涨5.18%，跌幅前三行业为消费者服务（-8.70%）、传媒（-8.39%）和房地产（-8.26%）。 图4：转债与权益市场表现图5：申万行业指数一周涨跌幅 5500 51004900 390 4700 380 45004300 370 4100 360 5300 410 400 6.00% 4.00% 2.00% 3900 3700 350 0.00% 综合金融 电子 银行 非银行金融 计算机通信家电建筑 国防军工石油石化 汽车电力及公用事业 机械钢铁 电力设备及新能源 煤炭商贸零售 医药综合 有色金属 建材交通运输基础化工纺织服装轻工制造农林牧渔食品饮料房地产传媒 消费者服务 -2.00% -4.00% 2024-01-02 2024-01-11 2024-01-22 2024-01-31 2024-02-19 2024-02-28 2024-03-08 2024-03-19 2024-03-28 2024-04-10 2024-04-19 2024-04-30 2024-05-14 2024-05-23 2024-06-03 2024-06-13 2024-06-24 2024-07-03 2024-07-12 2024-07-23 2024-08-01 2024-08-12 2024-08-21 2024-08-30 2024-09-10 2024-09-23 2024-10-09 3500340 -6.00% -8.00% -10.00% 万得全A中证转债（右轴） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 对比转债&权益&纯债指数表现，本周权益指数表现相对较好，中证国债、政金债、中证全债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，上证50和沪深300涨幅靠前，本周大盘价值和中大盘成长风格表现相对占优。 图6：转债&权益&纯债近期表现一览 指标类型 指标名称 近一周涨跌幅 近一周较万得全A超额 近一月较万得全A超额 近半年较万得全A超额 转债指数 中证转债万得转债等权 -2.48%-2.50% 1.56% -16.82% -13.02% 1.54% -15.86% -12.62% 股票指数 万得全A-4.04%--- 0.48% -3.82%-3.16% -0.42% 3.54%-0.56% 上证指数-3.56% 深证成指-4.45% 中证国债(占优) 0.52% 4.56% -21.25% -6.62% 债券指数 政金债(占优) 中证全债(占优) 0.24% -0.01% 4.28% -21.04% -7.56% 4.03% -21.37% -7.20% 中证信用(占优) -0.07% 3.97% -21.73% -8.79% 资料来源：WIND、天风证券研究所 图7：权益市场宽基股指&风格股指表现一览 指标类型 指标名称 近一周涨跌幅 近一周较万得全A超额 近一月较万得全A超额 近半年较万得全A超额 上证50(占优) -2.72% 1.32% -1.18% 1.50% 沪深300(占优) -3.25% 0.79% 0.56% 0.59% 宽基股指 中证1000 -5.12% -1.08% -0.37% -5.25% 国证2000 -5.16% -1.12% -1.29% -4.86% 创业板指 -3.41% 0.63