行业周报：短期压力客观存在，聚焦景气较好行业

食品饮料 2024年10月13日 投资评级：看好（维持） 短期压力客观存在，聚焦景气较好行业 张宇光（分析师）张思敏（联系人） ——行业周报 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 24% 12% 0% -12% -24% -36% 食品饮料沪深300 核心观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠 道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企 相关研究报告 采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家 多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 《稳增长政策出台，食品饮料预期反 转—行业周报》-2024.9.29 《预期反转，前景明朗—行业点评报告》-2024.9.27 《茅台回购积极表态，优先布局防御品种—行业周报》-2024.9.22 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：今世缘2025年省外或再增5个样板市场6 5、备忘录：关注水井坊10月16日召开股东大会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料跌幅7.5%，排名24/283 图2：软饮料、其他食品、调味发酵品表现相对较好3 图3：舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先4 图4：皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前4 图5：2024年10月1日全脂奶粉中标价同比+28.9%4 图6：2024年10月8日生鲜乳价格同比-15.8%4 图7：2024年10月12日猪肉价格同比+14.7%5 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6%5 图9：2024年8月能繁母猪数量同比-4.8%5 图10：2024年10月5日白条鸡价格同比-0.5%5 图11：2024年8月进口大麦价格同比-16.3%5 图12：2024年8月进口大麦数量同比+202.6%5 图13：2024年10月11日大豆现货价同比-17.2%6 图14：2024年10月8日豆粕平均价同比-29.4%6 图15：2024年10月11日柳糖价格同比-13.8%6 图16：2024年10月4日白砂糖零售价同比-0.6%6 表1：最近重大事件备忘录：关注水井坊10月16日召开股东大会7 表2：关注9月29日发布的行业周报7 表3：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先；皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先；皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅7.5%，排名24/28图2：软饮料、其他食品、调味发酵品表现相对较好 -3.3% -7.5% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 2% 0.2%0.0% -4.0% -5.5%-5.9%-6.3% -7.5%-8.2%-8.6%-8.7% -8.7% -9.7% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先图4：皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -5% 9.4% 6.8% 3.4% 2.3% -1.2%-1.2%-1.9%-2.3% -3.3%-4.1% -10% -15% -20% -14.5%-13.9%-13.8%-13.6%-13.4%-13.1%-12.9%-12.9%-12.8% -25%-23.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 10月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3559美元/吨，环比+3.2%，同比+28.9%， 奶价同比上升。10月8日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-15.8%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年10月1日全脂奶粉中标价同比+28.9%图6：2024年10月8日生鲜乳价格同比-15.8% 5000 4000 3000 2000 1000 0 新西兰全脂奶粉拍卖价（USD/MT)同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 10月12日，生猪出栏价格18.0元/公斤，同比+16.8%，环比+1.2%；猪肉价格 25.0元/公斤，同比+14.7%，环比-2.3%。2024年8月，能繁母猪存栏4036.0万头，同比-4.8%，环比-0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年10月5日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-0.5%，环比-0.5%。 图7：2024年10月12日猪肉价格同比+14.7%图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 中国：21省生猪出栏均价（元/kg） 中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 10 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 生猪存栏同比（%） 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年8月能繁母猪数量同比-4.8%图10：2024年10月5日白条鸡价格同比-0.5% 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 (20) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 白条鸡平均批发价（元/公斤） 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2024年8月，进口大麦价格258.6美元/吨，同比-16.3%。2024年8月进口大麦 数量115.0万吨，同比+202.6%，进口大麦数量出现回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年8月进口大麦价格同比-16.3%图12：2024年8月进口大麦数量同比+202.6% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 进口大麦平均价格（美元/吨） 2,000,000 进口大麦数量（吨） 1,800,000 1,600,