预制菜行业深度报告：新规重构行业标准，再看市场格局演化

证 券 研2024年10月13日 究 报新规重构行业标准，再看市场格局演化 告—预制菜行业深度报告 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn ▌新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 2024年3月我国六部联合颁布预制菜新规，较以往收窄预制菜概念，强调“不添加防腐剂”，对预制菜杀菌工艺提出更高要求。从供给端来看，作为食品工业化的产物，预制菜位 行业相对表现 表现1M3M12M 食品饮料(申万)26.610.0-11.5 沪深30023.011.96.1 市场表现 (%)食品饮料沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：节后市场信心继续恢复，看好板块估值继续修复》2024-10-07 2、《食品饮料行业周报：政策强刺激，信心快速回升》2024-09-29 3、《食品饮料行业点评报告：政策强刺激，估值修复中》2024-09-26 行业研究 于餐饮供应链中下游，与上游调味速冻和下游终端餐饮均有链接，因此赛道参与者类型丰富，各企业基因不同、各有优劣。从需求端来看，疫情后餐饮大盘人均消费同比降低，预制菜通过优化原材料/房租/人工成本满足门店降本增效诉求，同时受家庭小型化与“懒宅”文化驱动，消费者在C端通过购买预制菜满足省时省力需求。 ▌对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升 从行业空间来看，我国预制菜行业保持高增态势，2019-2022年收入CAGR为19%，预计2025年可达4757亿元，人均预制菜消费量从2013年5.4kg增至2022年9.1kg，但渗透率10%-15%对比海外成熟国家渗透率60%仍有明显空间，复盘美日预制菜发展历程，我们认为中国预制菜仍有近10年的成长期。从产品角度来看，我国菜系复杂度较海外更高，但预制菜sku仅1000余种，远低于日本（3000余种），伴随产线升级与新口味挖掘，国内预制菜品仍有开拓空间。从渠道角度来看，2023年我国预制菜B端：C端为8:2，目前B端贡献增长主力，我们认为在连锁餐饮自建央厨比例（2022年80%）逐年提升的情况下，中小B端想象空间更足，拥有零售基因的企业可持续打造C端品牌认知，占领消费者心智。复盘美日，预计随行业竞争格局稳定后，我国市场出清叠加头部企业横向并购将实现市场集中度提升。 ▌利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业 考虑规模、渠道、供应链三个维度，我们选取安井食品、千味央厨、龙大美食作为重点企业分析。1）安井食品：作为国内速冻龙头，公司2021年提出“三路并进”战略，通过自产 （安井小厨）+贴牌（冻品先生）+外延并购（新宏业+新柳伍）布局预制菜业务，公司渠道推力强，预制菜板块2018-2023年营收CAGR为58%，随着产能自供率提升，盈利空间持续打开。2）千味央厨：公司为B端提供速冻品解决方案起家，客户资源与研发优势明显，由于绑定百胜、海底捞等核心大客户，叠加大单品蒸煎饺放量，2018-2023年预制菜板 块营收CAGR高达97%。3）龙大美食：公司为国内肉类加工龙头企业，2021年确立“一体两翼”发展战略，即以食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，实现预制菜产品性价比优于市场，预制菜业务自2021-2023年营收CAGR为30%，全国化产能布局为预制菜业务扩张奠定基础。 ▌看好预制菜行业发展空间，维持推荐评级 预制菜新规在标准与工艺技术上对行业进行重构，在逐渐规范化的市场环境中，产业竞争格局将面临洗牌，行业将结束粗放式发展，进入良性增长，利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业集中度提升，重点推荐：安井食品、千味央厨、龙大美食。维持行业“推荐”评级。 2024-10-13 EPS PE 公司代码 名称 投资评级 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、行业政策变动风险、原材料价格波动风险、公司业绩不及预期风险等。 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 001215.SZ千味央厨 28.05 1.55 1.42 1.66 18.10 19.75 16.90 买入 002726.SZ龙大美食 6.88 -1.43 0.09 0.17 -4.81 76.44 40.47 买入 603345.SH安井食品 94.95 5.04 5.56 6.57 18.84 17.08 14.45 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度5 1.1、新规收窄预制菜概念，推进供应链环节升级5 1.2、供给端：处餐饮供应链中下游，赛道参与者类型丰富6 1.3、需求端：B端降本增效，C端省时省力9 2、对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升12 2.1、规模：行业仍处高速成长期，冷链容量充足12 2.2、品类：菜系复杂度高，预制菜品类仍待开发16 2.3、渠道：绑定B端快速放量，市场出清集中度提升18 3、重点公司分析22 3.1、安井食品：速冻龙头企业，三路并进布局预制菜22 3.2、千味央厨：聚焦餐饮半成品，绑定核心客户24 3.3、龙大美食：肉类加工龙头，主业协同优势领先26 4、行业评级及投资策略28 5、风险提示28 图表目录 图表1：预制菜历史沿革与政策颁布5 图表2：预制菜供应链各环节6 图表3：调味/速冻/预制菜/快餐/正餐商业模式对比7 图表4：预制菜相当于速冻+复调替代产物8 图表5：餐饮供应链各环节8 图表6：参与预制菜赛道的各类企业9 图表7：餐饮大盘人均消费同比降低（元）10 图表8：中国餐饮门店盈利能力相比美国仍有优化空间10 图表9：餐饮行业使用预制菜后成本对比10 图表10：中国餐饮连锁化率持续提升11 图表11：中国外卖用户规模持续增长11 图表12：外卖商家使用预制菜前后出餐时间对比11 图表13：我国家庭户规模逐渐减少12 图表14：年轻人厨艺下降明显12 图表15：预制菜市场规模及同比13 图表16：各公司预制菜收入规模同比增长（亿元）13 图表17：2022年中国对比海外预制菜人均消费13 图表18：预制菜市占率13 图表19：对比中美日三国预制菜发展历史14 图表20：中美日预制菜成长期对比15 图表21：中国人均冷库保有量低于美日15 图表22：我国与发达国家冷链运输率与农产品腐损率对比15 图表23：2019-2023年中国冷库总量16 图表24：2024H1中国重点城市冷库空置率环比情况16 图表25：中美日菜系与饮食习惯对比17 图表26：日本预制菜种类以主食类为主17 图表27：美国速冻调理制品种类17 图表28：预制食材企业主营行业分布18 图表29：预制菜B/C端市场占比趋势图（%）18 图表30：我国重点预制菜企业对比分析19 图表31：预制菜企业注册量2023年触底回升20 图表32：2023年预制菜行业市场份额分布测算20 图表33：美国饮食外部化率逐年提升21 图表34：日本速冻调理制品B、C端销量变化21 图表35：美日部分龙头预制菜企业类型与预制菜起步业务模式21 图表36：日本速冻企业数量自2003年来逐渐缩减22 图表37：安井食品业务结构（%）22 图表38：安井食品各产品毛利率（%）22 图表39：安井食品渠道模式23 图表40：安井食品渠道模式24 图表41：安井食品预制菜产能建设24 图表42：千味央厨产品结构（%）25 图表43：千味央厨各产品毛利率水平（%）25 图表44：千味央厨渠道结构（%）25 图表45：千味央厨具备专业定制化能力25 图表46：龙大美食产品结构（%）26 图表47：龙大美食各产品毛利率水平（%）26 图表48：龙大美食产品结构27 图表49：龙大美食产能布局27 图表50：龙大美食部分合作客户27 图表51：重点关注公司及盈利预测28 1、新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 1.1、新规收窄预制菜概念，推进供应链环节升级 国内预制菜起步较晚，相关政策逐渐完善。预制菜概念最早起源于美国，速冻技术的提升满足终端多元化消费需求，而美式快餐的兴起也倒逼食材趋于标准化，为半成品菜发展带来契机。相比于美日等预制菜行业成熟国家，中国预制菜起步较晚，2000年开始逐步涌现预制菜厂家，经历一段时间的粗放发展之后，国家及各级政府颁布一系列政策来规范行业标准，2022年6月中国烹饪协会发布的《预制菜》团体标准认可度较高，并将预制菜划分为即食、即热、即烹、即配共四类菜品，而2024年3月六部联合颁布预制菜新规，定义预制菜为不添加防腐剂，经工业化预加工，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴，将即配、即食、速冻面米等主食、连锁餐饮中央厨房制作的菜肴等排除在外。 预制菜涵盖范围进一步收窄，提高行业准入门槛。2022年团体标准下的预制菜偏向于强调“预制”属性，针对食材做预处理均可在广义上将其划分为预制菜，且其广泛涵盖供应链各个环节，即配类属于上游采购与初加工环节过程产物，即热、即烹类为经中游深加工后的产品形态，即食类直接面对C端客户。2024年新规下预制菜相对于供应链更加倾向于食品概念，强调“菜肴”的属性，在供应链环节中处于相对靠后的位置，产品更接近餐饮业态，品类包括料理包（不含防腐剂）、牛肋骨等半成品酒店菜、烤肠等调理肉制品等。除此之外，新规提高生产企业准入门槛，为产业营造更加良性的发展环境。 图表1：预制菜历史沿革与政策颁布 资料来源：红餐网，农业农村部，中国烹饪协会，中国政府网，华鑫证券研究 新规对预制菜供应链升级提出更加严苛的要求，冷链建设成为行业扩容基础。预制菜供应链可分为采购、加工、运输和销售四个环节，行业内公司通过各个环节切入预制菜赛道。 采购：大部分企业通过供应商、合作社、农户等外采渠道进行原材料采购，后续蔬菜防腐保鲜要求提高，液氮冷冻或将成为升级的方向； 加工：在杀菌方式上，常温料理包采用"高温高压杀菌+真空铝箔包装"达到商业无菌状态，但为防止部分特殊细菌休眠体存货，部分产品（PH>4.6）仍需限量添加防腐剂以杜绝食品安全隐患，速冻菜肴则采用瞬间急速冷冻的方式抑制微生物活动，防止食物变质，同时速冻菜肴口味上更接近于现炒。若部分特殊品类在工艺上无法解决常温料理包细菌滋生问题而添加防腐剂，则可能面临更大政策风险，随着消费者对预制菜风味要求提升叠加政策出清部分含防腐剂常温料理包，预计速冻菜肴需求稳步增长； 运输：国内企业大多采取自建冷链、第三方物流、自建+第三方合作这三种方式进行产品运输，冷链物流规模扩容在一定程度上将成为制约预制菜发展的重要要素； 销售：包括经销、直销、加盟店、线上新零售等渠道，未来预制菜更多通过速冻、短保形式进入终端，渠道效率成为企业竞争核心，目前大部分企业以B端客户为主，C端预制菜消费者认知仍在培育中。 图表2：预制菜供应链各环节 资料来源：中物联冷链委，华鑫证券研究 1.2、供给端：处餐饮供应链中下游，赛道参与者类型丰富 预制菜本质为食品工业化，在餐饮供应链中位于中下游。在餐饮供应链环节中，预制菜处于中下游位置，本质上依然是食品工业化，通过延长加工环节提高菜品完成度，狭义 预制菜（速冻菜肴）可以看做复合调味品与基础速冻品的结合，在下游餐饮端应用上更为去厨师化；在商业模式上，从调味品、速冻品到预制菜再到餐饮，产品保质期逐渐缩短，供应链上游提供产品，下游提供服务，下游与消费者距离更近。在生产工艺上，由于预制菜涉及到的原材料种类较多，模块化较为困难，在清洗、切配等食材预处理环节与炒制等环节均需人工参与，相较于调味/速冻行业机械化程度相对较低，同时预制菜生产中原材料成本占比高于餐饮供应链上下游其他环节；在研发要求上，调味/速冻新品开发需要紧密跟踪消费者口味变化，根据前端热点趋势实现快速研发跟进，而预制菜以还原市场验证过的