聚焦机械行业超跌反弹机会

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|机械设备 聚焦机械行业超跌反弹机会 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月12日 证券研究报告 |报告要点 近期一揽子政策密集出台提振经济，我们认为机械行业主要把握三条投资脉络：（1）降息降准释放流动性有望带动估值中枢抬升，超跌的优质板块有望迎来估值修复。光伏设备及锂电设备板块自高点回撤较大，部分标的PE低于近五年的20%分位数，PB更是接近于0%，具备较大涨幅空间；此外建议关注PB<1的相关标的。（2）稳地产、稳经济政策密集出台，叠加大规模设备更新政策，工程机械、通用顺周期板块有望持续复苏。（3）流动性宽松叠加利好政策频出，成长板块配置性价比提升，重点关注人形机器人板块。 |分析师及联系人 刘晓旭 田伊依 裴婉晓 蒙维洒 SAC：S0590524040006SAC：S0590524070001SAC：S0590524030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/24 行业研究|行业专题研究 2024年10月12日 机械设备 聚焦机械行业超跌反弹机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 机械设备 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《机械设备：丝杠国产替代在即，人形机器人带来星辰大海》2024.08.15 2、《机械设备：工程机械7月数据点评：挖机内销同比增幅维持20+%，出口下半年有望转正》2024.08.08 扫码查看更多 9月24日，央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等相关政策，有力支持经济稳定增长。9月26日，中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度；努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市；促进房地产市场止跌回稳；支持上市公司并购重组。近期一揽子政策密集出台提振经济，大超市场预期，有望刺激流动性和预期的双重改善，本篇报告从两低修复高赔率、顺周期反转高胜率、主题投资均衡回报三个维度挖掘机械行业投资机会。 两低修复高赔率：专用设备前期跌幅较大具备投资性价比 降准降息背景下，流动性宽松有望带动市场估值中枢抬升，通过梳理机械行业子板块年初至今回撤幅度（截至2024年10月9日）、2020年以来高点至今回撤幅度，其中光伏设备及锂电设备板块均回撤较大，部分优质标的PE低于近五年的20%分位数，PB更是接近于0%，具备较大涨幅空间。此外，9月24日，证监会研究起草市值管理征求意见稿，长期破净公司应当披露估值提升计划，PB<1的优质标的有望快速修复。 顺周期反转高胜率：工程机械&通用在政策刺激下预期复苏 稳地产、稳经济政策密集出台，叠加大规模设备更新政策，我们认为工程机械、通用顺周期板块有望持续复苏。（1）工程机械方面，内销筑底回升，“挖机”内销修复已经扩散到“非挖”产品线；出海逻辑逐渐兑现，国内龙头有望凭借电动化在海外实现弯道超车。（2）通用机械方面，9月我国PMI指数49.8%，环比+0.7pct，实现边际改善。随着我国陆续出台稳经济政策，以及美联储降息落地，我们认为通用顺周期板块有望迎来持续复苏。 主题投资均衡回报：特斯拉发布会召开催化人形机器人板块 流动性宽松叠加利好政策频出，成长板块关注度有望提升，重点关注成长性强&业绩基本面好的人形机器人板块。特斯拉机器人发布会已经于加州时间10月10日召开，以RoboTaxi为代表的车型机器人，以Optimus为代表的人形机器人将成为特斯拉最重要的两条产品线，人形机器人有望于2025年进入小批量产阶段，建议关注核心部件国产化投资机会。 投资建议：关注两低修复、顺周期、主题投资三条主线 随着经济政策密集出台，以及大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，中国高端装备行业有望持续复苏，进入新一轮景气周期，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议重点关注光伏设备、锂电设备、工程机械、通用机械、检测服务、人形机器人板块。（1）光伏设备：推荐奥特维、高测股份，建议关注迈为股份、晶盛机电。（2）锂电设备：建议关注先导智能、杭可科技、洪田股份。（3）工程机械：推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压、杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力。（4）通用机械：推荐凌霄泵业、中金环境，建议关注柏楚电子、伊之密、海天国际、大元泵业。（5）检测服务：推荐苏试试验、中国汽研，建议关注华测检测。（6）人形机器人：推荐绿的谐波。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代的风险，政策变化的风险 正文目录 1.两低修复高赔率：专用设备前期跌幅较大具备投资性价比5 1.1光伏设备：产能过剩已被充分预期，板块估值有望早于基本面修复5 1.2锂电设备：出海为新增长点，关注新技术固态电池进展7 2.顺周期反转高胜率：工程机械&通用在政策刺激下预期复苏8 2.1工程机械：内销筑底趋势已现，政策有望促进下游需求增长8 2.2通用机械：政策有望带动顺周期全面复苏，看好通用板块优质龙头11 2.3检测服务：板块估值回落历史低位，有望受益于顺周期景气复苏17 3.主题投资均衡回报：特斯拉发布会召开催化人形机器人板块19 3.1人形机器人：产业端或出现边际利好，板块估值降至低位19 4.投资建议：关注两低修复、顺周期、主题投资三条主线20 4.1两低修复方向重点关注光伏设备、锂电设备20 4.2顺周期方向重点关注工程机械、通用机械、检测服务21 4.3主题投资方向重点关注人形机器人板块21 5.风险提示23 图表目录 图表1：光伏设备、锂电设备板块回撤幅度居前（截至2024年10月9日）5 图表2：硅料-硅片-电池-组件综合价格指数处于近10年最低位6 图表3：光伏硅料-硅片-电池片-组件各环节的主要设备已经全面国产化7 图表4：预计2025年国内锂电池出货量达1.68TWh8 图表5：预计2025年国内锂电池达产产能达2.48TWh8 图表6：我国挖掘机8月内销同比增长18.1%9 图表7：我国挖掘机8月外销同比增长6.95%9 图表8：8月我国小挖销售同比增长12%9 图表9：8月我国中挖销售同比增长10%9 图表10：8月我国大挖销售同比增长14%9 图表11：我国挖掘机销售中大挖占比提升9 图表12：8月我国挖掘机开工小时数为93小时10 图表13：8月庞源租赁塔吊吨米利用率为54.8%10 图表14：2022年至今基建投资维持较高水平11 图表15：2024年1-8月房屋新开工面积累计同比下降22.5%11 图表16：2025和2026年国内机床或将进入新一轮增长周期12 图表17：2024年9月中国制造业PMI有所回升13 图表18：2024年9月的生产指数仍高于临界点13 图表19：下游汽车&通用制造景气度直接影响机床产量13 图表20：2024年1-8月国内金切机床产量增速约12%13 图表21：我国机床依赖进口程度降低14 图表22：内资企业在高端数控金切机床中占比仅9%14 图表23：2023年全年水利建设投资约12000亿元15 图表24：2022年后注塑机出口金额超过15亿美元，贸易顺差持续扩大16 图表25：2023年中国注塑机市场规模约270亿元16 图表26：2023年中国注塑机市场全球占比约32%16 图表27：检测行业PE（TTM）处于历史低分位17 图表28：年初至今主要上市公司PE（TTM）趋势不同17 图表29：检测行业PB（LF）处于历史低分位18 图表30：年初至今主要上市公司PB（LF）趋势不同18 图表31：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致18 图表32：检测行业PE基本上与沪深300走势一致19 图表33：检测行业PB基本上与沪深300一致19 图表34：检测行业过去五年PE（TTM）均值为51.61倍19 图表35：检测行业过去五年PB（LF）均值为6.28倍19 图表36：人形机器人指数与中证1000指数9月底至底部20 图表37：机器人板块前期估值跌至历史低点20 图表38：机械行业重点公司估值情况（截止2024年10月9日）22 1.两低修复高赔率：专用设备前期跌幅较大具备投资性价比 流动性宽松政策刺激市场估值中枢抬升，我们选取了工程机械、通用机械、光伏设备、锂电设备、人形机器人、检测服务板块，对其估值进行梳理。从年初至今回撤幅度（截至2024年10月9日）、2020年以来高点至今回撤幅度两个维度来看，光伏设备及锂电设备板块均回撤较大，两个板块2020年以来高点至今回撤幅度均约70%。 图表1：光伏设备、锂电设备板块回撤幅度居前（截至2024年10月9日） 资料来源：iFind，国联证券研究所 1.1光伏设备：产能过剩已被充分预期，板块估值有望早于基本面修复 国内光伏竞争力强，中长期景气度确定性较强，但2023-2024年光伏设备板块短期景气度筑底，主要系原材料（例如：硅料）及设备产能过剩；我们认为在政策加持下，2025年行业供需格局有望迎来底部反转。2023年硅料产能大规模释放，市场从“供不应求”转向“供过于求”，硅料价格大幅下降，从2022年10月最高价格约 33万元/吨下降到2023年6月约10万元/吨。硅料价格的下行趋势一直延续至2024 年，2024年9月的硅料价格再度下调，跌破4万元/吨（约3.6万元/吨）。基于产业 链各环节价格已处于历史低位&光伏政策不断加码，我们认为2025年行业供需格局有望迎来底部反转。 （1）产业链各环节价格已处于历史低位，当前行业在出清进程中：当前硅料价格以及硅片-电池-组件各环节价格指数已经处于近10年最低水平，甚至已经跌破下游企业成本线，行业出清加速进行中。 （2）光伏政策逐渐加码，引导光伏行业高质量发展：2024年5月21日中国光伏行业协会发文，打击低价恶性竞争，鼓励兼并重组，完善退出机制，有望引导行业加快底部出清速度。5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，旨在加大非化石能源开发力度，加快建设大型风电光伏基地外送通道，有望逐渐消除国内光伏消纳瓶颈，提升下游装机需求。因此我们认为光伏政策正在从供给端&需求端双向发力，2025年行业有望迎来供需改善。 图表2：硅料-硅片-电池-组件综合价格指数处于近10年最低位 资料来源：Wind，国联证券研究所 海外设备商基本退出光伏市场，新一轮资本开支率先利好国内龙头设备商。复盘光伏行业的每一轮周期，其核心驱动力都是新技术迭代：2015年单晶硅逐渐替代多晶硅，2016年金刚线逐渐取代砂浆切割，2018年PERC电池逐步取代BSF电池，2020年大尺寸硅片替代小尺寸，2022年TOPCon/HJT逐渐替代PERC电池。当行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业会进入产能出清阶段，倒逼新技术突破，实现降本增效，从而打开新的一轮周期。 目前光伏主产业链（硅料-硅片-电池-组件）各环节的主要设备已经全面国产化， 梅耶博格/YAC/应用材料等海外设备商基本已经退出光伏市场。我们认为国内龙头设备厂商有望凭借制造本土优势&长期积累的龙头客户，在新一轮技术迭代周期中率先受益。 图表3：光伏硅料-硅片-电池片-组件各环节的主要设备已经全面国产化 资料来源：各公司公告，立鼎产业研究院，华经产业研究院，北极星太阳能光伏网，国联证券研究所 1.2锂电设备：出海为新增长点，关注新技术固态电池进展 短期看，国内产能过剩，锂电设备出海是新的增长点。 （1）国内锂电池行业短期内产能过剩。根据高工锂电数据，动力电池领域由2022年的超75%的利用率下降到2023年的平均利用率不足65%，储能电池产能利用率也从2022年的超85%跌至2023年的不足55%，2024年国内锂电池产能依旧过剩。 （2）锂电设备出海成为必争之地。随着新能源汽车出海加速，动力电池产业链上下游企业也纷纷在海外建厂，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等相继宣布获得海外车企电池大单，并加紧开启海外建厂模式。据钛媒体不完全统计，截至2023年11月底中国动力电池企业已建成、在建以及规划