美国9月CPI数据解读：通胀回落渐近尾声

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年10月11日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《非农数据超预期支持美联储放慢降息步伐至25bp》-2024.10.08 通胀回落渐近尾声——美国9月CPI数据解读 核心观点 美国公布了最新的CPI数据，9月通胀水平小幅高于市场预期。其中，整体CPI同比增长2.4%，高于预期的2.3%，前值2.5%，环比增速持平于0.2%，高于预期的0.1%。核心CPI同比增长3.3%，略高于前值和预期的3.2%，环比增速为0.3%，预期0.2%。 本次通胀数据超预期主要来自核心商品出现反弹，环比增速从上个月的-0.2%上升至0.2%，其中二手车环比增速从-1.0%大幅回升至0.3%。然而这一反弹并不令人感到意外，因为代表二手车经销商价格的前瞻指标曼海姆指数在几个月前已经显示了这一趋势。曼海姆指数的反弹势头在近期又有所放缓，此外，纽约联储供应链压力指数也表明，当前美国供应链较为稳定，因此，商品通胀难以获得持续大幅反弹的基础，然而这也反映出商品通胀此前持续的负增长可能已接近尾声，通胀回落的动力有所减弱。 核心服务延续回落趋势。其中占核心服务比重超过一半的住所分项大幅改善，环比增速从上个月的0.4%回落到0.2%，而且根据前瞻指标新租户租金指数来看，这一趋势有望持续到明年一季度。 此外，9月油价下行也是通胀回落的重要推手。然而，近期中东地区地缘局势紧张，导致10月油价已收复9月跌幅。往后看，油价 的上涨可能会对下个月的通胀构成上行压力，预计10月美国整体通胀将有所反弹。 在本次数据公布前，海外多家研究机构已经上调了对核心CPI的预期，且当前美联储的货币政策目标更侧重就业而非通胀，因此对市场影响较小。与CPI同一时间公布的申请失业金人数上升至25.8万人，高于前值的22.5万人，但主要原因是受飓风影响严重的佛罗里达州和北卡罗来纳州等地区失业人数大幅上升，因此也不宜将其解读为衰退风险加剧的信号。上周五公布的非农就业数据表现强劲，提振了市场对美国经济实现软着陆的预期。在此背景下，本次CPI数据对市场情绪的影响有限。数据公布后，美国股市反应平淡，美债收益率冲高回落。 总体而言，近期的经济数据削弱了此前高涨的降息预期，降息交易可能要暂告一段落。9月，鲍威尔意外降息50bp更多地是对7-8月就业数据走软的回应，以及对再次犯下类似于2022年加息时“落后于 曲线”错误的担忧，因此选择了前置降息。预计11和12月的议息会 议将每次仅降息25bp。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；中东地缘局势紧张大幅加剧；金融风险事件。 目录 1美国通胀小幅超预期4 2风险提示7 图表目录 图表1：美国9月CPI各分项情况4 图表2：9月美国核心商品反弹（%）5 图表3：曼海姆指数此前已反映二手车价格反弹（%）5 图表4：全球供应链压力指数仍处于低位5 图表5：新租户租金指数显示租金CPI将继续回落（%）6 图表6：10月油价大幅上升（美元/桶）6 图表7：市场预期11月和12月分别降息25bp6 1美国通胀小幅超预期 美国公布了最新的CPI数据，9月通胀水平小幅高于市场预期。其中，整体CPI同比增长2.4%，高于预期的2.3%，前值2.5%，环比增速持平于0.2%，高于预期的0.1%。核心CPI同比增长3.3%，略高于前值和预期的3.2%，环比增速为0.3%，预期0.2%，前值0.3%。 图表1：美国9月CPI各分项情况 环比 同比 单位：% 权重 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 03 04 05 06 07 08 09 09 CPI 100 0.4 0.3 0.0 -0.1 0.2 0.2 0.2 2.4 食品 13.4 0.1 0.0 0.1 0.2 0.2 0.1 0.4 2.3 家庭食品 8.0 0.0 -0.2 0.0 0.1 0.1 0.0 0.4 1.3 非家用食品 5.4 0.3 0.3 0.4 0.4 0.2 0.3 0.3 3.9 能源 6.8 1.1 1.1 -2.0 -2.0 0.0 -0.8 -1.9 -6.8 能源类商品 3.7 1.5 2.7 -3.5 -3.7 0.1 -0.6 -4.0 -15.3 汽油 3.5 1.7 2.8 -3.6 -3.8 0.0 -0.6 -4.1 -15.3 燃油 0.1 -1.3 0.9 -0.4 -2.4 0.9 -1.9 -6.0 -22.4 能源服务 3.1 0.7 -0.7 -0.2 -0.1 -0.1 -0.9 0.7 3.4 电力 2.5 0.9 -0.1 0.0 -0.7 0.1 -0.7 0.7 3.7 燃气服务 0.7 0.0 -2.9 -0.8 2.4 -0.7 -1.9 0.7 2.0 核心CPI 79.8 0.4 0.3 0.2 0.1 0.2 0.3 0.3 3.3 核心商品 18.4 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 -0.3 -0.2 0.2 -1.0 新交通工具 3.6 -0.2 -0.4 -0.5 -0.2 -0.2 0.0 0.2 -1.3 二手汽车和卡车 1.9 -1.1 -1.4 0.6 -1.5 -2.3 -1.0 0.3 -5.1 服装 2.6 0.7 1.2 -0.3 0.1 -0.4 0.3 1.1 1.8 医疗护理商品 1.5 0.2 0.4 1.3 0.2 0.2 -0.2 -0.7 1.6 核心服务 61.3 0.5 0.4 0.2 0.1 0.3 0.4 0.4 4.7 住所 36.5 0.4 0.4 0.4 0.2 0.4 0.5 0.2 4.9 运输服务 6.5 1.5 0.9 -0.5 -0.5 0.4 0.9 1.4 8.5 医疗护理服务 6.5 0.5 0.4 0.5 0.2 -0.2 -0.1 0.4 3.3 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表2：9月美国核心商品反弹（%） 核心商品:环比核心服务:环比 0.8核心商品:同比（右轴）核心服务:同比（右轴）8 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 0.66 0.44 0.22 0.00 -0.2-2 -0.4-4 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 9月美国通胀小幅超预期，主要来自核心商品出现反弹，环比增速从上个月的-0.2%上升至0.2%，其中二手车环比增速从-1.0%大幅回升至0.3%。然而这一反弹并不令人感到意外，因为代表二手车经销商价格的前瞻指标曼海姆指数在几个月前已经显示了这一趋势。从图3可以看出，曼海姆指数的反弹势头在近期又有所放缓。此外，纽约联储供应链压力指数也表明，当前美国供应链较为稳定，因此，商品通胀难以获得持续大幅反弹的基础，然而这也反映出商品通胀此前持续的负增长可能已接近尾声，通胀回落的动力有所减弱。 图表3：曼海姆指数此前已反映二手车价格反弹（%）图表4：全球供应链压力指数仍处于低位 Manheim二手车指数（同比,+2M） 50二手车和卡车CPI（同比） 40 30 20 10 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 2024/3 2024/6 2024/9 0 -10 -20 美国:纽约联储:全球供应链压力指数 4 3 2 1 0 -1 5 -2 资料来源：Macromicro，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 而核心服务延续回落趋势。其中占核心服务比重超过一半的住所分项大幅改善，环比增速从上个月的0.4%回落到0.2%，而且根据前瞻指标新租户租金指数来看，这一趋势有望持续到明年一季度。 图表5：新租户租金指数显示租金CPI将继续回落（%）图表6：10月油价大幅上升（美元/桶） 美国新租户租金指数同比（前置一年） 15美国:CPI:住房租金:同比:季调（右轴）1095 890 1085 680 5475 70 265 0 2006-01 2007-04 2008-07 2009-10 2011-01 2012-04 2013-07 2014-10 2016-01 2017-04 2018-07 2019-10 2021-01 2022-04 2023-07 2024-10 060 期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE期货收盘价(连续):WTI原油:ICE -5-2 资料来源：iFinD，美国劳工统计局，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 此外，9月油价下行也是通胀回落的重要推手。然而，近期中东地区地缘局势紧张，导致10月油价已收复9月跌幅。往后看，油价的上涨可能会对下个月 的通胀构成上行压力，预计10月美国整体通胀将有所反弹。 图表7：市场预期11月和12月分别降息25bp 资料来源：FedWatch，中邮证券研究所 在本次数据公布前，海外多家研究机构已经上调了对核心CPI的预期，且当前美联储的货币政策目标更侧重就业而非通胀，因此对市场影响较小。与CPI同一时间公布的申请失业金人数上升至25.8万人，高于前值的22.5万人，但主要原因是受飓风影响严重的佛罗里达州和北卡罗来纳州等地区失业人数大幅上升，因此也不宜将其解读为衰退风险加剧的信号。上周五公布的非农就业数据表现强劲，提振了市场对美国经济实现软着陆的预期。在此背景下，本次CPI数据对市场情绪的影响有限。数据公布后，美国股市反应平淡，美债收益率冲高回落。 总体而言，近期的经济数据削弱了此前高涨的降息预期，降息交易可能要暂告一段落。9月，鲍威尔意外降息50bp更多地是对7-8月就业数据走软的回应，以及对再次犯下类似于2022年加息时“落后于曲线”错误的担忧，因此选择了 前置降息。预计11和12月的议息会议将每次仅降息25bp。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；中东地缘局势紧张大幅加剧；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自