Q3盈利改善趋势不变

韦尔股份（603501） 公司点评 Q3盈利改善趋势不变 公司价格与沪深300走势比较 30% 15 0 -15 -30 韦尔股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaob@hazq.com 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-10-10 收盘价（元） 115.40 近12个月最高/最低（元） 24.00/75.94 总股本（百万股） 1,214 流通股本（百万股） 1,214 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,401 流通市值（亿元） 1,401 事件 公司发布2024年三季报预告。根据公告，预计2024年前三季度实现 营业收入为1,874,140.67万元到1,899,140.67万元，同比增加24.27% 到25.93%；实现归母净利润为226,701.35万元到246,701.35万元，同比增加515.35%到569.64%；实现扣非净利润为220,213.31万元到240,213.31万元，同比增加1,595.80%到1,749.81%。 以中值计算，24Q3单季度收入67.75亿，同比增长8.9%，环比增长5.1%；归母净利润10亿，同比增长364.48%，环比增长23.58%；扣非净利润9.3亿，同比增长345.36%，环比增长15.36%。 需求复苏叠加高端化驱动盈利修复 % % 10/23 % 1/24 4/247/2410/24 % 市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3单季度净利率环比提高2.2pct至14.8%。 手机CIS高端化持续突破 公司上半年开始持续实现产品组合竞争力的提升，推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，以及全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机图像传感器OV50K40，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。公司Q3发布了最新图像传感器：OV50M40，采用PureCel®Plus-S晶片堆叠技术，集成了智能手机前摄、广角、超广角摄像头和长焦摄像头的功能，以0.61微米像素尺寸实现5000万像素输出，并具有单曝光双模拟增益（DAG）视频HDR、低功耗常开模式等功能，预计24Q4实现量产。随着华为、荣耀、小米等各大手机厂商的旗舰机型发布，公司50MP系列芯片将持续充分受益。 汽车CIS产品矩阵持续完善 上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel™技术的800万像素产品，已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse™平台。此外，公司发布的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，可提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。三季度，公司推出低功耗、高性能的车规图像传感OX02D10：标准的200万像素分辨率，采用PureCel®Plus技术的2.9um像素架构，相比上一代的2.8um像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升，因此适用于车载传感器的ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。汽车CIS产品矩阵的逐步完善将帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 投资建议 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为31.29/43.85/55.79亿元 (前值为2024~2026年归母净利润31.26/43.82/56.01亿元)，维持“增持” 评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21021 26135 32313 36700 收入同比（%） 4.7% 24.3% 23.6% 13.6% 归属母公司净利润 556 3129 4385 5579 净利润同比（%） -43.9% 463.2% 40.1% 27.2% 毛利率（%） 21.8% 29.1% 30.5% 32.5% ROE（%） 2.6% 12.7% 15.1% 16.1% 每股收益（元） 0.47 2.58 3.61 4.59 P/E 227.04 44.78 31.96 25.12 P/B 6.05 5.68 4.83 4.05 EV/EBITDA 67.41 26.55 20.13 16.20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20264 22462 26387 31357 营业收入 21021 26135 32313 36700 现金 9086 10717 11869 14874 营业成本 16446 18525 22451 24762 应收账款 4031 3797 4973 6006 营业税金及附加 33 39 48 55 其他应收款 45 93 108 110 销售费用 467 580 717 815 预付账款 221 274 338 357 管理费用 623 680 840 954 存货 6322 6947 8419 9286 财务费用 457 427 444 445 其他流动资产 560 634 680 724 资产减值损失 -369 0 0 0 非流动资产 17479 19118 20653 21946 公允价值变动收益 231 0 0 0 长期投资 518 678 887 1004 投资净收益 73 1 84 88 固定资产 2586 2650 2766 2851 营业利润 667 3721 5239 6699 无形资产 2305 2571 2893 3184 营业外收入 26 0 0 0 其他非流动资产 12069 13219 14107 14906 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 37743 41579 47040 53303 利润总额 691 3719 5237 6698 流动负债 9069 8789 9647 9804 所得税 148 558 786 1005 短期借款 2671 2725 2838 2573 净利润 544 3161 4451 5693 应付账款 1663 1441 1746 1926 少数股东损益 -12 32 67 114 其他流动负债 4734 4624 5063 5305 归属母公司净利润 556 3129 4385 5579 非流动负债 7180 8055 8206 8620 EBITDA 1954 5313 6965 8478 长期借款 2977 2909 2730 2723 EPS（元） 0.47 2.58 3.61 4.59 其他非流动负债 4202 5145 5476 5896 负债合计 16248 16844 17853 18423 主要财务比率 少数股东权益 44 75 142 256 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1216 1216 1216 1216 成长能力 资本公积 11329 11398 11398 11398 营业收入 4.7% 24.3% 23.6% 13.6% 留存收益 8906 12046 16431 22010 营业利润 -48.6% 458.0% 40.8% 27.9% 归属母公司股东权益 21451 24660 29045 34624 归属于母公司净利润 -43.9% 463.2% 40.1% 27.2% 负债和股东权益 37743 41579 47040 53303 获利能力毛利率（%） 21.8% 29.1% 30.5% 32.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.6% 12.0% 13.6% 15.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.6% 12.7% 15.1% 16.1% 经营活动现金流 7537 4203 4176 5963 ROIC（%） 1.9% 9.7% 11.7% 12.9% 净利润 544 3161 4451 5693 偿债能力 折旧摊销 1166 1167 1284 1336 资产负债率（%） 43.1% 40.5% 38.0% 34.6% 财务费用 546 518 551 564 净负债比率（%） 75.6% 68.1% 61.2% 52.8% 投资损失 -73 -1 -84 -88 流动比率 2.23 2.56 2.74 3.20 营运资金变动 5184 -627 -2028 -1543 速动比率 1.49 1.71 1.80 2.19 其他经营现金流 -4470 3772 6482 7238 营运能力 投资活动现金流 -2464 -2630 -2737 -2543 总资产周转率 0.58 0.66 0.73 0.73 资本支出 -1042 -2041 -2119 -2195 应收账款周转率 6.43 6.68 7.37 6.69 长期投资 -1421 -731 -689 -422 应付账款周转率 11.79 11.94 14.09 13.49 其他投资现金流 -1 141 72 74 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 16 -287 -415 每股收益 0.47 2.58 3.61 4.59 短期借款 -961 53 113 -265 每股经营现金流（摊薄） 6.21 3.46 3.44 4.91 长期借款 228 -68 -180 -7 每股净资产 17.64 20.31 23.92 28.51 普通股增加 30 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2698 69 0 0 P/E 227.04 44.78 31.96 25.12 其他筹资现金流 -2059 -38 -220 -144 P/B 6.05 5.68 4.83 4.05 现金净增加额 5060 1631 1152 3005 EV/EBITDA 67.41 26.55 20.13 16.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版