公司概况与行业地位
公司原名海南钧达汽车饰件股份有限公司，2022年5月全面聚焦光伏电池主业，通过收购捷泰科技成为TOPCon龙头企业。公司是全球光伏电池行业中规模领先、技术领先的龙头企业，2024年上半年电池片外销全球第二。公司深度聚焦电池片主业，推动技术进步，2022年率先实现N型TOPCon电池大规模量产，2023年N型TOPCon产品出货占比达85.5%，出货量同比增长68.5%。
技术优势与产能扩张
公司N型TOPCon电池技术优势显著，转换效率更高、组件功率更大，且具有双面率高、温度系数低等优点。TOPCon电池市占率快速提升，预计2024年将成为市场主流产品。公司N型产能持续推进，2023年TOPCon电池产能31GW，P型PERC电池产能9.5GW，领先行业。公司持续开展TOPCon电池产品升级迭代，最新产品集成多项尖端技术，将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。
轻装上阵与海外布局
公司2023年对P型PERC电池相关固定资产计提减值准备8.94亿元，出清旧产能包袱，现有产能结构以N型为主。公司持续拓展海外客户，2024年上半年海外销售占比提升至13.79%，并计划在阿曼投资建设年产10GW高效光伏电池产能，通过发行H股股票并在香港联交所上市构建海外资本运作平台。
行业出清与盈利拐点
光伏行业竞争加剧，部分新进入者终止项目，部分已建成项目寻求出售，行业洗牌持续进行。预计2025年一季度光伏淡季将成为行业快速出清的时间窗口。光伏产业链价格持续下跌，但当前价格已至底部，上游原材料已开始涨价，电池片环节有望迎来价格底部反弹和盈利弹性。
盈利预测与估值评级
预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为110/173/195亿元，归母净利润分别为-4.6/8.5/11.4亿元，EPS分别为-2.0/3.7/5.0元。2025/2026年对应PE倍数分别为13/9倍。相对估值方面，公司PE相对可比公司偏低。看好公司的技术及成本优势、产品的价格弹性、海外布局及资产优质，给予2025年可比公司平均20.6倍PE，对应目标市值为175亿，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险、技术进步不达预期风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险、市场规模测算不及预期风险、研报使用的信息数据更新不及时的风险等。
