农业机械系列报告（二）：国内格局优化，海外扬帆起航

2024年10月10日 行业研究 国内格局优化，海外扬帆起航 ——农业机械系列报告（二） 要点 农业机械：现代化农业的基石 2022年全球农机市场规模1620亿美元，需求主要来自亚太、北美地区，存在约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等行业龙头。 2022年我国农业机械市场规模超过5600亿元，总动力11.1亿千瓦，拖拉机拥有量2144.1万台。从需求端来看，2023年农机销售额最高的是动力机械（261.5亿元，占比33%）、收获机械（258.0亿元，占比32%），新疆、河南、安徽是农机需求的第一梯队。与全球农业机械龙头企业相比，我国农机龙头一拖股份、潍柴雷沃等营收体量仍偏小，2021年一拖股份全球市占率约为1%。 长期空间：三大驱动因素 农业机械的市场空间受到三大因素驱动：土地流转政策、粮价稳定与农业回报率、农机补贴政策。1）2005-2022年，我国土地流转率由4.6%提升至36.7%，新兴流转方式不断普及；2）全国主粮价格保持稳定，规模化经营下有效摊薄人力、机械成本，中长期内农业回报率中枢有望上行；3）农机购置补贴+农机报废补贴，淘汰与新增同步发力。2024年农机购置补贴预算246亿元，较2023年提 升10亿元。设备更新政策下，小马力拖拉机报废补贴由1000元提高到1500元，其余品类均有不同程度提升。 竞争格局：壁垒提升，龙头显现 2021年后，农机补贴政策从“普惠”向“扶优”倾斜，在补贴标准方面着力做到“有升有降”。对于同档产品，购置补贴增加了对于技术方面的要求。同时，2023年“国三”向“国四”标准切换，进一步提高了行业的进入门槛。 随着市场化程度提升，技术壁垒提高，生产规模小和竞争能力弱的农机企业将逐渐退出市场，行业集中度将进一步提高。相比2017年，2020年国内规模以上农机企业数量减少33.5%，CR2补贴销量市占率从2020年的21.7%提升至2023年的41.5%。 农机出口：全球竞争力的体现 2016-2023年，拖拉机单月出口金额从不到0.1亿美元提升至1.0亿美元以上。分马力段来看，我国大马力拖拉机出口增长更加明显。2020年以来，75马力以上的出口占比从20%左右提升至40%左右。从出口区域来看，需求提升的拉动主要来自俄罗斯、亚洲市场。 投资建议：需求端：《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出：推动粮价保持在合理水平、发展农业适度规模经营、完善承包地经 营权流转价格形成机制。我们看好农业机械需求长期提升，同时出口将打开新的增长空间。供给端：补贴政策从“普惠”向“扶优”倾斜，拖拉机等通用设备走向市场化竞争，“国四”标准进一步提升壁垒，龙头优势显现，行业集中度明显提升。推荐一拖股份，建议关注威马农机。 风险分析：政策不及预期风险、上游原材料成本波动风险、出海竞争格局恶化风险。 机械行业 买入（维持） 作者分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -8% -16% -25% 10/2301/2404/2407/2409/24 机械行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报有效的产业政策如何发力：对比农业机械与新能源车购置补贴——农业机械系列报告（一） （2024-08-15） 投资聚焦 2024年以来，《2024—2026年农机购置与应用补贴实施意见》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》等陆续出台，设备更新大背景下，农业机械的需求受到持续关注。我们梳理了农业机械需求端三大驱动因素、供给端行业集中度提升的两大逻辑，认为拖拉机等通用设备走向市场化竞争，龙头优势将进一步显现，同时出口将打开新的增长空间。 我们区别于市场的观点 1）市场认为农机补贴是带动行业发展的关键。我们认为，农机补贴的本意是减轻农民负担，加快农机普及。但在三大主粮基本实现机械化后，政策已从“普惠”向“扶优”倾斜，拖拉机等通用设备补贴明显下降，“国四”标准进一步提升技术壁垒，市场化竞争造就龙头崛起； 2）市场认为“国四”标准实施后，农业机械需求透支现象严重。我们认为， 2023年，农用机械用内燃机销量月度累计同比增速从年初的-48.2%回升至年末的-4.2%，说明“国四”切换的需求透支正在消退。2024H1农用机械用内燃机销量同比+17.0%，实现正增长。“国四”标准带来的不仅是需求扰动，更重要的是技术壁垒提升。 股价上涨的催化因素 1）政策端超预期。目前我国土地流转率近40%，基本保持稳定。中西部土地流转仍有较大发展空间。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出要完善承包地经营权流转价格形成机制，若政策推进加快，帮助更多风险低、运作难度低的流转方式推广，将有效推动土地流转率提升，促进农机需求； 2）龙头中大拖销售表现超预期。“国四”标准带来的需求扰动逐步消退，市场有望重回增长轨道，设备更新大背景下，农机购置补贴、报废补贴力度均有提升，龙头市占率有望延续提升趋势。 投资观点 需求端：《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出：推动粮价保持在合理水平、发展农业适度规模经营、完善承包地经营权流转价格形成机制。我们看好农业机械需求长期提升，同时出口将打开新的增长空间。供给端：补贴政策从“普惠”向“扶优”倾斜，拖拉机等通用设备走向市场化竞争，“国四”标准进一步提升壁垒，龙头优势显现，行业集中度明显提升。推荐一拖股份，建议关注威马农机。 中庚基金 目录 1、农业机械：现代化农业的基石6 1.12022年全球市场规模超1620亿美元6 1.2我国农机市场：存量超过11亿千瓦8 1.3农机需求分布：重点关注动力机械、收获机械11 2、长期空间：三大驱动因素12 2.1粮价稳定，土地流转增加农机需求12 2.2购置+报废补贴，驱动设备更新15 3、竞争格局：壁垒提升，龙头显现16 3.1农机补贴：从“普惠”向“扶优”16 3.2“国四”排放标准：影响消退，技术提升18 4、农机出口打开新空间22 5、投资建议24 5.1一拖股份24 5.2威马农机29 6、风险分析31 图目录 图1：农业机械基本概念6 图2：全球农业机械市场规模统计及预测7 图3：2021年全球农业机械市场区域结构（按金额）7 图4：全球农业机械龙头企业2022年营收（亿美元）8 图5：全球农机市场竞争格局（2021年，按销售额）8 图6：中国农业机械发展历程8 图7：我国耕种收综合机械化率9 图8：我国主要农作物机械化水平9 图9：我国农业机械市场规模10 图10：全国农业机械总动力10 图11：国内主要农机社会保有量10 图12：2023年农机销量占比11 图13：2023年农机销售额占比11 图14：各类农机均价（2023年）11 图15：农机销售额分省份分布（2023年）11 图16：农业机械三大驱动因素12 图17：我国土地流转情况13 图18：全国不同区域土地流转率存在差异13 图19：全国主要粮食品种收购价格年度变化情况(元/公斤)14 图20：全国主要粮食品种收购价格月度变化情况(元/公斤)14 图21：2004～2020年全国农业机械购置投入和购机补贴资金15 图22：人均农业机械购置金额的年度变化（元/人）15 图23：河南省补贴比例情况17 图24：山东省补贴比例情况17 图25：我国农业机械排放标准升级历程18 图26：农用机械用内燃机销量月度累计同比19 图27：“国四”标准对企业生产制造和农民购机的影响20 图28：SCR技术原理20 图29：EGR技术原理20 图30：国内规模以上农机企业数量变化情况21 图31：我国拖拉机产量21 图32：拖拉机企业TOP2与TOP10补贴销量市占率21 图33：拖拉机月度出口金额（分大洲）（亿美元）22 图34：拖拉机月度出口占比（分大洲）22 图35：拖拉机月度出口累计同比增速（分大洲）22 图36：拖拉机月度出口金额（分马力段）（亿美元）23 图37：拖拉机月度出口比例（分马力段）23 图38：大马力拖拉机月度出口金额（分大洲）（亿美元）23 图39：一拖股份发展历程24 图40：公司股权结构（截至2024年二季度末）25 图41：一拖股份营收情况25 图42：一拖股份归母净利润情况25 图43：一拖股份分部业务营收26 图44：一拖股份分部业务毛利率（%）26 图45：一拖股份盈利能力26 图46：一拖股份费用率情况26 图47：一拖股份在国内市占率（补贴销售量）（%）27 图48：一拖股份海外营收（亿元）27 图49：威马农机发展历程30 图50：威马农机营收情况30 图51：威马农机归母净利润情况30 图52：威马农机分部业务营收31 图53：威马农机分部业务毛利率（%）31 图54：威马农机利润率情况31 图55：威马农机费用率情况31 表目录 表1：全球农业机械龙头企业7 表2：不同国家农业机械化维度比较9 表3：2023年主要农机补贴销售额排名10 表4：我国土地流转政策历程表12 表5：土地流转方式特点14 表6：农机报废补贴金额对比16 表7：农业机械购置补贴实施指导意见内容变化17 表8：部分机型补贴标准变化18 表9：“国四”标准下排放控制技术19 表10：一拖股份收入分拆表28 表11：可比公司估值比较29 表12：一拖股份业绩预测和估值指标29 1、农业机械：现代化农业的基石 1.12022年全球市场规模超1620亿美元 农业机械是指用于种植业、畜牧业、渔业、农产品加工、农用运输和农田基本建设等活动的机械及设备。根据我国农业农村部《NY/T1640-2021农业机械分类》的行业标准，我国农业机械一共划分为32个大类，107个小类，504个品目。 图1：农业机械基本概念 资料来源：威马农机招股说明书 随着以中国为代表的亚太地区农业机械化的发展，未来全球农业机械市场将整体呈增长态势，2022年全球农机市场规模达到1620亿美元，同比增长3%，到2026年全球农业机械市场规模将进一步扩容至1949亿美元。 分地区来看，亚太地区以43%的占比成为全球最大的农业机械市场，其次为北美和西欧地区，所占比例分别为31%和19%（2021年）。主要原因为亚太地区发展中国家数量较多，人口数量庞大、农业经济发展潜力可观，从而带动农业机械需求的持续扩大，进一步提高了农业机械的市场规模。而西欧和北美地区由于农业机械化发展较成熟，主要以设备迭代需求支撑农机市场，农机设备以大型先进农业机械为主。 图2：全球农业机械市场规模统计及预测图3：2021年全球农业机械市场区域结构（按金额） 2500 2000 1500 1000 500 全球农机市场规模（亿美元）同比增长（右） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 4%3% 19% 43% 31% 0 201520162017201820192020202120222026E -15% 亚太北美欧洲拉丁美洲中东及非洲 资料来源：威马农机招股说明书、德国机械设备制造业联合会（VDMA）、FactMr、ReportLinker、光大证券研究所 资料来源：威马农机招股说明书、PrecedenceResearch、光大证券研究所 企业名称 总部所在地 主要产品 经营状况 约翰迪尔 美国 拖拉机、联合收割机、耕作机械、播种机、田间管理机械、牧草机械、青饲收获机械和棉花采摘机及相关配套农机具等 创立于1837年，是全球领先的工程机械、农用机械和草坪机械设