业绩显著提升，技术领先助力主&副摄份额增长

2024年10月10日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 业绩显著提升，技术领先助力主&副摄份额增长投资要点2024年10月9日，韦尔股份发布2024年前三季度业绩预增公告。 高端手机产品导入&汽车ADAS应用持续渗透，公司整体业绩显著提升 得益于市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收和毛利率实现显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。2024年前三季度，公司预计实现营收187.41~189.91亿元，同比增长24.27%~25.93%；归母净利润22.67~24.67亿元，同比增长515.35%~569.64%；扣非归母净利润22.02~24.02亿元，同比大幅增长。单季度看，24Q3公司预计实现营收66.50~69.00亿元，同比增长6.86%~10.88%，环比增长3.14%~7.02%，续创历史新高；归母净利润9.00~11.00亿元，同比增长318.03%~410.93%，环比增长11.22%~35.93%；扣非归母净利润8.30~10.30亿元，同比增长297.47%~393.25%，环比增长2.96%~27.77%。 持续深化主摄竞争优势，技术领先助力副摄份额快速提升 公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。OV50H凭借优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。OV50K40是全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借在宽动态、低功耗等性能上的优势，公司副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求；预计24Q4实现量产。OV50M40采用PureCel®Plus-S晶片堆叠技术，支持交错式HDR和DAGHDR技术，同时配备先进的降噪技术，并支持高增益模式，能够实现优异的低光性能。对于四合一像素合并分辨率，OV50M40能够实现高达64倍的模拟增益。此外，OV50M40可通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，并凭借快速模式切换实现长焦摄像头的2倍或3倍高品质裁切变焦。华为、小米、荣耀等各大手机厂商的旗舰机型发布在即，公司50MP系列芯片有望充分受益持续放量。 汽车CIS产品矩阵不断完善，性能优势适配AI眼镜等终端需求 汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。2024年8月，公司推出OX02D10，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。OX02D10采用了PureCel®Plus技术的2.9μm像素架构，实现了出色的低照性能。相比上一 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-10)115.40元交易数据总市值（百万元）140,144.88流通市值（百万元）140,144.88总股本（百万股）1,214.43 流通股本（百万股）1,214.43 12个月价格区间115.00/80.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.59-4.7212.72绝对收益33.811.5121.21 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.8.19韦尔股份：24Q2营收创历史新高，关注下半年旗舰新机发布-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.7韦尔股份：旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.2韦尔股份：CIS技术全球领先，穿越周期再启航-华金证券-电子-韦尔股份-公司深度2024.5.6 韦尔股份：24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.4.28 代的2.8μm像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升。此外，OX02D10采用低功耗设计（工作模式功耗低至110mW）和小型化的a-CSP封装（尺寸仅为6.6x3.9mm^2）。此前，公司针对ADAS等高端应用已推出首款采用2.1μmTheiaCel™技术的CIS产品——OX08D10。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8MPCIS渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 新兴市场：公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。 投资建议：鉴于当前手机等终端市场的需求情况，同时公司以OV50H为代表的高价值量产品持续放量不断推升盈利能力，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元（前值为280.84/327.17/380.50亿元），增速分别为26.0%/20.2%/18.0%，归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元（前值为33.08/45.19/58.50亿元），增速分别为525.9%/35.2%/28.1%；PE分别为40.3/29.8/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 26,486 31,836 37,567 YoY(%) -16.7 4.7 26.0 20.2 18.0 归母净利润(百万元) 990 556 3,477 4,702 6,025 YoY(%) -77.9 -43.9 525.9 35.2 28.1 毛利率(%) 30.8 21.8 30.0 30.5 31.2 EPS(摊薄/元) 0.82 0.46 2.86 3.87 4.96 ROE(%) 5.3 2.5 14.0 16.0 17.1 P/E(倍) 141.6 252.2 40.3 29.8 23.3 P/B(倍) 7.9 6.6 5.7 4.8 4.0 净利率(%) 4.9 2.6 13.1 14.8 16.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19613 20264 21768 24050 27514 营业收入 20078 21021 26486 31836 37567 现金 4026 9086 10190 10669 13267 营业成本 13903 16446 18540 22126 25846 应收票据及应收账款 2525 4057 4220 4502 4889 营业税金及附加 25 33 40 45 49 预付账款 236 221 309 391 444 营业费用 516 467 530 573 601 存货 12356 6322 6421 7854 8249 管理费用 765 623 689 764 864 其他流动资产 469 579 629 635 665 研发费用 2496 2234 2463 2961 3494 非流动资产 15577 17479 18198 18557 19185 财务费用 594 457 225 146 104 长期投资 534 518 512 506 500 资产减值损失 -1397 -460 -231 -128 -82 固定资产 2047 2586 3048 3126 3256 公允价值变动收益 -221 231 -100 -61 -23 无形资产 2829 3350 3391 3452 3502 投资净收益 1047 73 107 109 112 其他非流动资产 10167 11025 11246 11472 11927 营业利润 1298 667 3840 5206 6677 资产总计 35190 37743 39966 42607 46700 营业外收入 5 26 18 10 6 流动负债 10373 9069 8131 7574 7148 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 3632 2671 1632 1320 1029 利润总额 1301 691 3856 5214 6681 应付票据及应付账款 1128 1663 2045 2380 2789 所得税 343 148 386 521 668 其他流动负债 5613 4734 4454 3874 3331 税后利润 958 544 3470 4693 6012 非流动负债 6717 7180 7040 5716 4392 少数股东损益 -32 -12 -7 -9 -12 长期借款 5097 5421 5297 3973 2649 归属母公司净利润 990 556 3477 4702 6025 其他非流动负债 1620 1759 1743 1743 1743 EBITDA 2567 1898 5131 6750 8509 负债合计 17090 16248 15171 13290 11540 少数股东权益 82 44 37 28 16 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 11563 14818 18989 营业收入(%) -16.7 4.7 26.0 20.2 18.0 归属母公司股东权益 18018 21451 24758 29290 35144 营业利润(%) -74.0 -48.6 475.9 35.6 28.2 负债和股东权益 35190 37743 39966 42607 46700 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 525.9 35.2 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 30.0 30.5 31.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 2.6 13.1 14.8 16.0 经营活动现金流 -1993 7537 6208 4387 7052 ROE(%) 5.3 2.5 14.0 16.0 17.1 净利润 958 544 3470 4693 6012 ROIC(%) 3.8 2.0 10.3 12.7 14.4 折旧摊销 968 1074 1315 1645 2026 偿债能力 财务费用 594 457 2