签署战略合作协议，SinglePass重塑家纺升级

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-09 收盘价(元)75.42 流通股本(亿股)1.79 每股净资产(元)24.98 总股本(亿股)1.79 最近12月市场表现 宏华数科 上证指数 沪深300 专用设备 39% 25% 12% -2% -15% -29% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1.《经营业绩稳步增长，数码印花独立产业趋势明确》2024-08-29 2.《数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势》2024-08-17 事件：10月8日，宏华数科与江苏州际数码、东伸工业株式会社签约三方战略合作协议，三方将围绕数码印花技术创新应用、宏华最新Single-Pass设备、家纺产业数智化升级等领域加强合作，助力家纺产业转型升级。 数码印花助力家纺柔性快反，州际数码宣布扩产。随着家纺行业消费市场对个性化、定制化产品需求的激增，传统生产模式已难以满足市场新需求。数码印花技术可以助力家纺产业将能够实现柔性快反，减少库存，提升市场竞争力。州际数码在家纺数码印花领域稳居行业领军地位，其年初设立的目标首期日产20万米数码印花工厂已经圆满完成。州际数码计划两年内打造一个日产200万米的数码印花工厂，并预计两年内将Single-Pass机生产线从现有的1台扩展至10台，为家纺数字化转型提供强有力的示范。 宏华数科Single-Pass机全球销售超过40台，最新款产品优势明显。宏华数科自2016年推出首款Single-Pass机，在全球市场上销售业绩已超过40台。宏华数科第三代Single-Pass机采用东伸工业专为数码印花行业订做的打印平台以及圆网组件（用于上浆和套印），最新一代京瓷的循环喷头，生产线最高运行速度可达6km/h，24小时稳定生产日产能达8-10万米，分辨率高达1200DPI。此次战略合作达成，预示着宏华数科将全面扩大其在Single-Pass机的应用版图，进一步巩固其在全球数码印花行业的领导地位。 “设备+耗材”双轮驱动、打造一体化平台型能力。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加。公司注重产业链的延伸与布局，1H2024公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工，该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升产品核心竞争力。 投资建议：公司是国内数码印花设备龙头公司，产品技术实力深厚。我们预计公司2024-2026年实现营业收入17.1/23.0/30.0亿元，归母净利润4.3/5.6/7.2亿元，对应PE分别为31.6/24.3/18.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场风险、应收账款无法收回风险、汇率波动风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 895 1258 1712 2296 2996 收入增长率(%) -5.15 40.65 36.09 34.12 30.49 归母净利润(百万元) 243 325 428 558 719 净利润增长率(%) 7.25 33.83 31.73 30.22 28.78 EPS(元) 2.21 2.74 2.39 3.11 4.00 PE 78.11 36.46 31.59 24.26 18.84 ROE(%) 14.42 11.43 13.38 15.03 16.44 PB 7.80 4.23 4.23 3.65 3.10 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 894.54 1258.16 1712.24 2296.38 2996.48 成长性 减:营业成本 472.35 672.63 919.93 1239.85 1621.20 营业收入增长率 -5.1% 40.6% 36.1% 34.1% 30.5% 营业税费 4.73 12.00 13.75 18.54 24.88 营业利润增长率 8.4% 34.4% 31.2% 30.6% 29.0% 销售费用 56.79 103.75 119.34 158.45 203.76 净利润增长率 7.3% 33.8% 31.7% 30.2% 28.8% 管理费用 58.32 62.45 83.90 111.37 145.33 EBITDA增长率 -4.4% 35.3% 49.3% 30.4% 28.5% 研发费用 59.47 90.10 122.94 167.64 221.74 EBIT增长率 -4.9% 31.4% 47.2% 31.5% 29.9% 财务费用 -34.13 -55.18 -12.10 -11.87 -9.80 NOPLAT增长率 -2.9% 30.8% 47.1% 31.3% 29.6% 资产减值损失 -2.90 -3.68 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 11.1% 75.4% 14.4% 10.0% 17.8% 加:公允价值变动收益 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 14.8% 69.6% 12.6% 16.1% 17.9% 投资和汇兑收益 -2.60 -5.54 -3.42 -6.78 -8.62 利润率 营业利润 282.84 380.07 498.66 651.48 840.64 毛利率 47.2% 46.5% 46.3% 46.0% 45.9% 加:营业外净收支 -0.61 -0.14 0.00 0.00 0.00 营业利润率 31.6% 30.2% 29.1% 28.4% 28.1% 利润总额 282.23 379.93 498.66 651.48 840.64 净利润率 28.0% 26.7% 25.7% 25.0% 24.7% 减:所得税 31.61 44.05 58.37 76.87 100.88 EBITDA/营业收入 30.5% 29.4% 32.2% 31.3% 30.8% 净利润 243.03 325.26 428.45 557.93 718.50 EBIT/营业收入 28.1% 26.3% 28.4% 27.9% 27.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 760.15 1225.01 1071.05 751.40 708.56 固定资产周转天数 88 108 114 127 124 交易性金融资产 0.00 12.69 12.69 12.69 12.69 流动营业资本周转天数 138 144 172 182 182 应收账款 316.21 402.54 559.03 755.07 978.53 流动资产周转天数 594 546 524 425 372 应收票据 40.84 98.45 95.12 127.58 166.47 应收账款周转天数 119 103 101 103 104 预付账款 21.11 19.16 39.03 47.31 61.56 存货周转天数 189 234 270 272 275 存货 290.88 582.67 796.89 1074.02 1404.36 总资产周转天数 779 801 798 675 604 其他流动资产 3.31 20.44 20.44 20.44 20.44 投资资本周转天数 660 680 683 570 499 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.4% 11.4% 13.4% 15.0% 16.4% 长期股权投资 34.26 59.34 82.84 108.20 132.89 ROA 11.9% 9.2% 10.6% 12.2% 13.1% 投资性房地产 7.56 4.54 3.79 3.04 2.29 ROIC 12.9% 9.6% 12.4% 14.8% 16.3% 固定资产 357.92 399.84 686.47 928.58 1134.00 费用率 在建工程 47.40 288.78 197.84 158.81 147.28 销售费用率 6.3% 8.2% 7.0% 6.9% 6.8% 无形资产 57.35 112.87 119.87 126.87 133.87 管理费用率 6.5% 5.0% 4.9% 4.9% 4.9% 其他非流动资产 18.03 71.89 1.70 1.70 1.70 财务费用率 -3.8% -4.4% -0.7% -0.5% -0.3% 资产总额 2042.79 3553.87 4034.78 4575.32 5480.78 三费/营业收入 9.1% 8.8% 11.2% 11.2% 11.3% 短期债务 12.01 71.82 179.89 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 98.01 95.34 76.66 103.32 135.10 资产负债率 16.1% 18.2% 18.8% 16.9% 18.2% 应付票据 60.60 61.68 97.31 129.99 166.92 负债权益比 19.2% 22.2% 23.2% 20.3% 22.3% 其他流动负债 32.06 33.49 33.49 33.49 33.49 流动比率 4.47 4.09 3.61 3.82 3.52 长期借款 0.00 39.90 2.00 2.00 2.00 速动比率 3.49 3.02 2.43 2.27 1.97 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1154.64 91.05 109.74 247.10 2444.69 负债总额 328.68 646.48 759.78 772.45 998.33 分红指标 少数股东权益 28.93 61.27 73.11 89.78 111.04 DPS(元) 0.90 0.50 0.20 0.26 0.34 股本 76.12 120.44 179.45 179.45 179.45 分红比率 0.31 0.19 0.08 0.08 0.08 留存收益 1058.82 1309.33 1700.25 2211.44 2869.76 股息收益率 0.5% 0.5% 0.3% 0.3% 0.4% 股东权益 1714.11 2907.39 3275.00 3802.87 4482.45 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.21 2.74 2.39 3.11 4.00 净利润 243.03 325.26 428.45 557.93 718.50 BVPS(元) 22.14 23.63 17.84 20.69 24.36 加:折旧和摊销 21.70 39.12 65.22 79.79 93.51 PE(X) 78.1 36.5 31.6 24.3 18.8 资产减值准备 8.96 9.99 0.00 0.00 0.00 PB(X) 7.8 4.2 4.2 3.6 3.1 公允价值变动损失 0.00 -0.10 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -22.40 -18.64 4.43 2.59 0.34 P/S 14.7 9.6 7.9 5.9 4.5 投资收益 2.31 5.54 3.42 6.78 8.62 EV/EBITDA 45.4 29.6 22.9