核心观点
截至2024年9月30日，沪深300指数上涨18.6%。回顾2006年以来，沪深300指数存在两个上涨周期（2006-2008年，2014-2015年）。在两次周期中，交通运输行业整体表现跑输沪深300指数（06-08年）和跑赢沪深300指数（14-15年）。大宗供应链板块在两次周期中均表现出明显的超额收益，其中06-08年原材料供应链服务（申万）指数最高跑赢沪深300指数211.18个百分点，14-15年最高跑赢162.23个百分点。个股方面，06-08年周期中物产中大最高跑赢沪深300指数714.75个百分点，14-15年周期浙商中拓最高跑赢245.63个百分点。
大宗供应链发展
大宗供应链是大宗商品采购供应管理及综合物流服务商为制造业企业提供全方位的综合管理服务。随着国内经济发展由高速增长向高质量发展进阶，制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升。大宗供应链服务由传统的以贸易代理为主逐步向更多的供应链服务转变。当前大宗供应链企业的收益逐渐多元，以厦门象屿为例，公司盈利以服务收益以及规模集拼收益为核心，辅以价差收益；以物产中大为例，公司目前在“稳一体”（智慧供应链集成服务）基础上，“两翼”（金融服务、高端制造）不断丰满。
中国大宗供应链市场
中国是世界重要的大宗商品生产国和消费国，大宗商品需求庞大。2022年，我国大宗供应链服务市场规模为55万亿左右，整体市场稳中有进。中国大宗供应链市场规模大但行业集中度基数小，海外市场集中度远高于国内市场。近几年我国大宗供应链服务市场形成了以地方国企为主，大量中小型大宗供应链服务企业为辅的竞争格局。中国大宗供应链CR5（物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸、浙商中拓）市占率快速提升，从2021年的4.81%快速提高至2023年上半年的5.46%，头部效应凸显，市场集中度持续提升。
影响因素
国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级，大宗供应链服务受益。近几年我国大宗供应链服务市场形成了以地方国企为主，大量中小型大宗供应链服务企业为辅的竞争格局。按照对毛利润贡献的各项业务占比不同，我们可以将市场主要的大宗供应链上市公司分类：大宗供应链+地产相关（建发股份）、大宗供应链为主（物产中大、厦门国贸、厦门象屿、浙商中拓）、大宗供应链+其他多元业务（苏美达、中储股份）。对于不同类型的大宗供应链公司，市场给予不同的估值。
投资建议
大宗商品市场底部支撑较为强烈，行业景气度恢复带动需求。随着未来刺激政策逐步发挥作用，工业企业效益恢复基础预计持续巩固，总需求不断改善，存货状况有望在下半年迎来新的边际改善，同时客商资信风险逐步降低，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。建议投资者关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务-物产中大（600704.SH）以及相关标的厦门国贸（600755.SH）、厦门象屿（600057.SH）、浙商中拓（000906.SZ）；下游多元业务赋能客户-苏美达（600710.SH）、中储股份（600787.SH）。
风险提示
宏观经济波动风险、大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险、政府行业政策变化、新业务回报不及预期等风险。
