10月流动性展望总结
8月流动性回顾
- 8月末超储率环比下降0.3pct至1.0%，略低于预期和往年同期均值。
- 下降原因：央行对其他存款性公司债权降幅超过高频操作净回笼资金规模，政府存款增幅略超预期。
- 央行对其他存款性公司债权下降，反映6月异常高增的完全消退。
- 8月广义财政收入负增，但一般公共预算支出和政府性基金支出下滑，广义财政赤字低于预期。
- 政府性基金支出增速低，可能由于特殊新增专项债发行用于偿还存量债务，不体现为支出，但形成政府存款下滑。
- 8月货币发行、外汇占款和缴准规模与预期相差不大。
9月流动性分析
- 9月政府债净融资规模1.50万亿，较8月下降，但净缴款规模高于往年同期，对流动性支撑。
- 9月广义财政收入约1.93万亿，一般公共预算收入和政府性基金收入均同比负增。
- 9月广义财政支出约3.88万亿，一般公共预算支出和政府性基金支出均同比上升，广义财政赤字高于往年同期。
- 9月政府存款环比下降约7600亿元，处于往年同期偏高水平，对流动性支撑。
- 9月银行缴准规模和货币发行季节性增加，或将回笼资金约4500亿元。
- 9月外汇占款环比变化有限，对流动性影响不明显。
- 9月央行公开市场操作：净投放逆回购2933亿元，MLF缩量续作2910亿元，PSL净归还700亿元，国债买卖净投放流动性2000亿元，降准释放约1万亿中长期资金。
- 9月超储率约1.5%，较8月上升0.5pct，处于季末月份的中性水平。
- 9月货币政策出现重大转折，降准降息落地，但资金阶段性紧张，资金分层现象突出。
- 大行净融出波动反映外生因素扰动，资管产品赎回压力导致杠杆被动抬升，政府债净融资高企和大行一般存款降幅较大，加剧资金分层。
10月流动性展望
- 10月政府存款环比上升约3100亿元，低于往年同期，对流动性负面影响减弱。
- 10月国庆假期后现金回流效应和缴准基数季节性回落或将释放流动性约1600亿元。
- 10月央行公开市场操作：净回笼逆回购约2000亿元，MLF延续缩量续作，PSL净归还约500亿元，国债买卖可能净投放流动性2000亿元。
- 10月超储率环比下降0.2pct至1.3%，处于往年同期的中性偏高水平。
- 10月资金利率有望明显转松，逻辑：降准降息落地，政府债净融资规模下降，银行负债压力缓解。
- 权益市场大幅反弹对债市流动性影响：资金流入股市导致部分银行集中转账压力增大，可能降低银行融出资金能力；居民赎回理财入市导致部分机构负债压力增大，可能加剧资金分层。
- 资金短期大规模流入股市的影响偏短期，央行或给予足够支持，赎回压力上升对资金面的影响可控。
- 基准预期下，跨季之初资金面紧张可能是暂时性的，后续资金面仍有望逐步转松，DR007中枢有望回到1.55%-1.6%的区间，资金分层问题有望逐步缓解。
风险因素
