国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好

公司深度 百洋医药(301015.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医药商业国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好 2024年10月05日 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（亿元） 75.10 75.64 79.60 93.31 105.06 归母净利润（亿元） 5.02 6.56 8.48 10.87 13.32 每股收益（元） 0.96 1.25 1.61 2.07 2.53 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.38 5.08 6.36 8.01 10.03 当前价格（元） 29.92 P/E 31.32 23.96 18.55 14.46 11.81 52周价格区间（元） 19.77-40.23 P/B 6.83 5.89 4.70 3.74 2.98 评级变动首次 总市值（百万） 15726.36 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 15726.36 总股本（万股） 52561.40 投资要点： 流通股（万股） 52561.40 公司简介：国内领先的医药产品商业化平台。公司主营业务是为医药 涨跌幅比较 百洋医药 医药商业 产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。其中，品牌运营业务是公司的核心业务；2023年，品 122% 72% 22% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 百洋医药 29.47 27.16 29.03 医药商业 20.44 11.27 -8.69 -28% 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 牌运营业务贡献了58.17%的营业收入，贡献了超80.00%的毛利额。近 5年，公司营收复合增速为15.67%，利润复合增速为20.52%。 品牌运营：“旧品”持续发力，“新品”未来可期。2019-2023年，公司依托优秀的品牌运营能力、强大的营销网络及优质的上游资源，品 牌运营业务收入由19.94亿元增长至44.00亿元，复合增速为21.37%，收入占比由41.24%提升至58.17%，并成功孵化出迪巧、泌特、海露等知名品牌。其中，由于品牌定位精准、产品形式持续创新、营销方式多样化，迪巧成功打造为母婴补钙第一品牌，2023年收入已接近19.00亿元，仍呈现较快增长；海露、纽特舒玛等产品收入增长良好，有望复制“迪巧模式”。此外，2024年7月，公司成功并购百洋制药，丰富自有产品，延伸上游产业链布局；控股股东百洋医药集团注入的多款创新药械陆续进入商业化阶段，公司品牌运营业务有望保持快速增长。 批发零售：聚焦优势地区，持续优化业务结构。公司批发配送业务主要以青岛为中心，辐射周边地市的二级以上医院等。2022年以来，公 司逐步压缩优化批发配送业务，批发配送业务收入呈现下降趋势。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润8.48 /10.87/13.32亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.53元，当前股价对应的PE分别为18.55/14.46/11.81倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.50、 15.84倍，平均值为14.67倍；（3）未来3年，公司利润增速有望超 20.00%；给予公司2025年15-20倍PE，对应的合理目标价为31.05- 41.40元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；药品质量风险等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1公司简介：国内领先的医药产品商业化平台4 1.1深耕品牌运营赛道，团队营销经验丰富4 1.2经营业绩表现亮眼，业务结构持续优化7 2品牌运营：“旧品”持续发力，“新品”未来可期9 2.1品牌运营业务增长强劲，迪巧、海露等贡献主要收入9 2.2竞争优势：优秀的品牌运营能力+强大的营销网络+优质的上游资源11 2.3存量产品：“迪巧模式”有望复制，海露、纽特舒玛等增长空间大12 2.3.1迪巧：精准定位+产品创新+多样营销，打造母婴补钙第一品牌12 2.3.2海露：收入增长强劲，差异化优势明显，有望成为“下一个迪巧”15 2.3.3纽特舒玛：定位为“医用级营养品”，临床证据充分，增长潜力大16 2.4并购百洋制药，丰富自有产品，延伸上游产业链布局17 2.5百洋医药集团注入多款创新药械，助力院内销售市场拓展20 3批发零售：聚焦优势地区，持续优化业务结构22 4盈利预测与投资建议24 5风险提示24 图表目录 图1：公司股权结构图（截止2024年6月底）7 图2：公司营收规模及同比增速7 图3：公司营收结构7 图4：公司归母净利润规模及同比增速8 图5：公司毛利率增长情况8 图6：公司期间费用率水平8 图7：公司净资产收益率水平8 图8：公司品牌运营业务简介9 图9：公司品牌运营流程9 图10：品牌运营业务营收规模及同比增速11 图11：品牌运营业务毛利率水平11 图12：公司品牌运营业务的合作伙伴12 图13：迪巧系列产品收入规模及同比增速13 图14：迪巧系列产品收入占比及毛利率水平13 图15：2023H1城市实体药店终端钙制剂竞争格局13 图16：2023H1公立医疗机构终端钙制剂竞争格局13 图17：专为儿童设计的“迪巧小黄条”液体钙14 图18：专为女性群体设计的“迪巧小粉条”液体钙14 图19：迪巧连续八年国内进口钙补充剂市场第一14 图20：迪巧历年公益历程图14 图21：零售药店玻璃酸钠滴眼液销售情况（万元）16 图22：公立医疗机构玻璃酸钠滴眼液销售情况（万元）16 图23：海露的营收规模、增速、占比16 图24：纽特舒玛的营收规模及同比增速16 图25：纽特舒玛覆盖的重点医院17 图26：纽特舒玛积累的医学证据17 图27：百洋制药营收规模及同比增速19 图28：百洋制药净利润规模及同比增速19 图29：百洋制药主要产品收入情况（亿元）19 图30：百洋制药各产品收入占比情况19 图31：百洋制药盈利水平19 图32：公司各产品毛利率情况19 图33：慈孚®VAD的长期生存率22 图34：国际上应用LVAD的长期生存率22 图35：公司批发配送业务23 图36：公司零售业务23 图37：公司批发配送业务营收规模及同比增速23 图38：公司零售业务营收规模及同比增速23 图39：公司批发与零售业务收入占比23 图40：公司批发与零售业务毛利率情况23 表1：公司业务简介4 表2：公司发展历程梳理5 表3：公司管理层简介6 表4：公司部分品牌运营产品10 表5：迪巧市场地位12 表6：百洋制药主要产品情况18 表7：百洋医药集团的科研成果转化平台21 1公司简介：国内领先的医药产品商业化平台 1.1深耕品牌运营赛道，团队营销经验丰富 公司是国内领先的医药产品商业化平台。公司主营业务是为医药产品生产企业提供 营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。其中，品牌运营业务是公司的核心业务；2023年，品牌运营业务贡献了58.17%的营业收入，贡献了超80.00%的毛利额。公司成立于2005年，于2021年在深交所创业板成功上市。自成立以来，公司主营业务发展可分为两个阶段：第一阶段（2005-2015年，业务探索及成长阶段），公司以运营迪巧、泌特两个品牌为核心业务。在此阶段，公司积累了丰富的零售渠道品牌运营经验，为后续专注于零售渠道的发展奠定了基础。第二阶段（2015年至今，业务复制及成熟阶段），公司继续深耕品牌运营赛道，品牌运营的产品种类、合作客户、渠道网络不断丰富。 业务类别 主要服务内容 主要产品或业务 2023年收入规模 及占比 表1：公司业务简介 品牌运营业务 提供消费者教育、产品学术推广、营销策划、商务接洽、产品分销、流向跟踪、供应链管理等服务 运营迪巧、泌特、海露、安斯泰来系列、罗氏系列、全磁悬浮人工心脏及新品类功效型护肤品：克奥妮斯、艾思诺娜、传皙诺等及自有品牌纽特舒玛等品牌 配送药品、中药饮片、医疗器械、诊断试剂、 44.00亿元 （58.17%） 27.74亿元 批发配送业务提供医药产品的批发、配送 医用耗材等 （36.68%） 3.60亿元 零售业务通过自有药房、网上药店进行零售销售医药、医疗器械、保健食品、化妆品等 资料来源：公司公告，财信证券 （4.76%） 表2：公司发展历程梳理 时间事件 2005年 青岛百洋医药股份有限公司成立； 开始代理美国安士生产的“迪巧系列”产品（母婴钙片）； 2006年与扬州一洋合作运营“泌特系列”产品（用以治疗消化不良）； 运营公司第一个自有产品“纽特舒玛”，为纽特舒玛打造“医用级营养品”的品牌定位，主要销售包括乳 2013年 清蛋白粉、豌豆蛋白粉、维生素D3喷剂等多种产品； 2015年成立百洋健康药房，拓展零售业务； 2016年新增治疗肝纤维化产品“扶正化瘀”和美容类产品“克奥妮斯”的品牌运营； 与武田制药签署合作协议，公司负责潘妥洛克、达克普隆、倍欣、艾可拓、必洛斯、普托平（合称 “武田系列产品”）的全国零售渠道运营，武田系列产品主要用于慢性病治疗； 2017年 收购乐葆健康，拓展医美产品的品牌运营业务； 收购北京万维，覆盖北京地区配送业务； 2018年新增运营功效型化妆品品牌“艾斯诺娜”，包括艾斯诺娜焕润健肤水、乳液、乳霜、精华液等； 与全球第二大仿制药巨头迈蓝制药达成战略合作，公司负责两大肝病产品“素比伏”和“利加隆”零售终端的拓展和推广； 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 收购江西贝瓦，覆盖江西地区配送业务； 与安斯泰来达成合作，公司获得“哈乐系列产品”（用于治疗前列腺增生症引起的排尿障碍）在中国 大陆地区的零售渠道运营权； 与瑞霖医药合作推广“海露滴眼液”； 收购天津百洋，覆盖天津地区配送业务； 与罗氏制药达成合作，负责两大肿瘤药产品“希罗达®”（卡培他滨片）和“特罗凯®”（盐酸厄洛替 尼片）在中国大陆地区的市场推广； 6月，在深交所创业板块成功上市，以7.64元/股价格发行股票5260万股，募集资金净额（扣除发行 费用）34262.05万元，拟将5000万元用于现代物流配送中心建设项目、2000万元用于电子商务运营中心建设项目、27262.05万元用于补充流动资金； 11月，与安斯泰来深化合作，公司获得安斯泰来旗下原研药“贝坦利®”（米拉贝隆缓释片）、“卫喜康®”（琥珀酸索利那新片）和“哈乐®”（盐酸坦索罗辛缓释胶囊）在中国大陆地区的推广运营； 与上海谊众签订合作协议，合作推广肿瘤创新药物“注射用紫杉醇聚合物胶束”； 出售公司持有北京万维51.00%股权，逐步压缩优化批发配送业务，聚焦品牌运营主业； 与阿斯利康中国签署战略合作协议，获得降糖药“安立泽®”（沙格列汀片）的商业化运营权； 新增运营控股股东参股的苏州同心医疗科技股份有限公司研发的“全磁悬浮人工心脏”，该产品是中国首个获得国家药监局批准的国产全磁悬浮VAD，正式进军高端医疗器械和人工心脏领域； 2月，与诺华制药签署战略合作协议，取得在指定区域内的医疗机构和零售终端对“维全特”（适用 于晚期肾细胞癌患者的一线治疗或曾接受细胞因子治疗的晚期肾细胞癌患者的治疗）的推广权，拓展了公司在肿瘤领域产品的商业化合作； 4月，公司向不特定发展对象发行可转债募集资金总额为86000万元，拟将50000万元用于百洋品牌 运营中心建设项目，10500万元用于百洋云化系统升级项目，25500万元用于补充流动资金； 11月，与瑞迪奥签署《商业化合作战略协议》，公司获得99mTc-3PRGD2、99mT