民生宏观专题研究系列：中国政府直接和间接财力全梳理

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏观研究 中国政府直接和间接财力全梳理 ——民生宏观专题研究系列20161219 宏观专题报告 2016年12月19日 [Table_Summary] 报告摘要：  政府财力构成 根据政府的参与程度，政府财力分为三个部分：政府自身（纳入财政预算内的政府直接收支）、政府全资的类政府企业和政府参股的市场化企业。  财政预算内的政府直接支出 根据2015年《新预算法》，我国全口径财政预算体系分为四个账户，分别为一般公共预算、政府性基金、国有资本经营和社保基金。四个账户间存在一定联系，如政府性基金和国有资本经营可安排资金调入一般公共预算，国有资本经营可安排资金补充社保基金。  政府全资的类政府企业 政府全资的类政府企业主要包括专项建设基金、和地方融资平台平台。这些机构承担了部分政府的职能，在传导政府意志和配合政府政策中发挥重要作用。  政府注资的市场化企业 政府参股的市场化企业主要包括政府引导基金、PPP项目公司、产业基金等，这里主要考虑的是政府出资对社会资本的撬动作用，社会资本在这些市场化企业中占主要地位，政府资本只是起到引导作用。  政府财力的增长点 1、加大政府债券发行 2、政府性基金盈余，缓解财政收支压力 3、通过盘活存量财政资金，弥补赤字 4、继续发行专项金融债，成立专项建设基金 5、PPP加速落地  风险提示： 财政收入下滑；房地产下行过快 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：朱振鑫 执业证号： S0100516020001 电话： 010-85127430 邮箱： zhuzhenxin@mszq.com 研究助理：李俊德 执业证号： S0100116080026 电话： 010-85127658 邮箱： lijunde@mszq.com [Table_docReport] 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、财政预算内的政府直接收支 ...................................................................................................................................... 4 （一）一般公共预算 ................................................................................................................................................................ 5 1、一般公共预算收入 .......................................................................................................................................................... 5 2、调入资金 ......................................................................................................................................................................... 6 3、财政存款 ......................................................................................................................................................................... 6 4、政府债券 ......................................................................................................................................................................... 7 （二）政府性基金 .................................................................................................................................................................... 8 （三）国有资本经营 ................................................................................................................................................................ 9 （四）社保基金 ...................................................................................................................................................................... 10 二、政府全资的类政府企业 ............................................................................................................................................ 11 （一）政策性银行：专项建设基金 ...................................................................................................................................... 11 1、专项建设基金实际融资成本仅1.2%，至今已投放1.8万亿 .................................................................................... 11 2、专项建设债发行趋市场化，贴息政策更灵活化，投向范围动态调整 .................................................................... 12 3、专项建设基金投资模式多样化 .................................................................................................................................... 12 （二）地方融资平台 .............................................................................................................................................................. 12 1、城投债 ........................................................................................................................................................................... 13 2、城投贷款 ....................................................................................................................................................................... 13 3、PPP只是补充，地方融资平台将继续扮演重要角色 ................................................................................................ 14 三、政府参股的市场化企业 ............................................................................................................................................ 14 （一）政府引导基金 .............................................................................................................................................................. 15 （二）PPP项目公司 .............................................................................................................................................................. 16 四、趋势判断：政府财力的增长点来自哪里？............................................................................................................. 16 1、加大政府债券发行 ........................................................................................................................................................ 16 2、政府性基金盈余，缓解财政收支压力 ........................................................................................................................ 17 3、通过盘活存量财政资金，弥补赤字 .............................................................................................................