政府债务周度观察：加大宏观政策逆周期调节力度

证券研究报告|2024年10月10日 政府债务周度观察 加大宏观政策逆周期调节力度 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第40周（9/30-10/6）为1108亿，第41周（10/7-10/13）2460亿，年初至第40周累计7.6万亿，进度达到84.9%。 根据10月8日的新闻发布会，发改委强调加大宏观政策的逆周期调节 力度，本月底提前下达一千亿两重项目和一千亿2025年的预算内投资 资金；且在本月底完成今年剩余的2900亿专项债发行，加快使用进度、形成实物工作量。假设GDP平减指数为0且不考虑地方配套资金，提前下达的2000亿投资拉动四季度实际GDP增速0.6个百分点。 国债第40周（9/30-10/6）净融资0亿，第41周（10/7-10/13）2200 亿，至第40周累计3.4万亿，进度约78.2%，为近5年同期进度最快。 截至9月特别国债已发行7520亿。 新增一般债第40周（9/30-10/6）48亿，第41周（10/7-10/13）93亿。至第40周累计约6165亿，落后于过去两年同期，进度85.6%。 新增专项债第40周（9/30-10/6）1060亿，第41周（10/7-10/13）167 亿。至第40周累计3.6万亿，节奏上达到92.2%。9月计划发行6024 亿，实际发行10279亿。根据发改委披露，剩余的2900亿新增专项债将于本月底发行完毕，但并未提及11、12月是否会有增发地方债。 特殊再融资债本周无发行。根据发改委披露，今年3.9万亿新增专项债 中仅有3.12万亿用于项目建设，即7800亿“特殊”专项债用于化债，占到今年新增限额的20%。 城投债第40周净融资-245亿，第41周预计-116亿。城投债9月净融资-1474亿，截至本周城投债余额约11.1万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数246.5 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.15 企业/公司/转债规模(千亿)68.1/25.3/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第59期）（20240930-20241006）- 股债跷跷板效应显现，理财规模缩减》——2024-10-09 《超长债周报-节前大幅波动，先抑后扬》——2024-10-08 《转债市场周报-弱现实与强预期交织，关注缩小范围版双低品种》——2024-09-29 《超长债周报-量升价跌，剧烈调整》——2024-09-29 《政府债务周度观察-广义赤字进度快速上行》——2024-09-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第40周（9/30-10/6）为1108亿，第41周 （10/7-10/13）2460亿，年初至第40周累计7.6万亿，绝对水平超过去年同期。 24年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到84.9%，已超过去年同期进度。 根据10月8日发改委的新闻发布会，今年预算内投资7000亿全部下达，开工率58%；特别国债资金用于两重的7000亿全部下达到项目，开工率50%；用于项目建设的3.12万亿新增专项债，目前发行率90%，项目开工率85%；去年的一万亿增发国债，项目全部开工，完成投资7700亿。 总体来看，发改委强调加大宏观政策的逆周期调节力度，本月底提前下达一千亿两重项目清单和一千亿2025年的预算内投资资金；且在本月底完成今年剩余的 2900亿专项债发行，加快使用进度、形成实物工作量。假设GDP平减指数为0且 不考虑地方配套资金，提前下达的2000亿投资预计拉动四季度实际GDP增速0.6 个百分点，全年约0.2个百分点。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第40周（9/30-10/6）净融资0亿，第41周（10/7-10/13）2200亿，至第 40周累计3.4万亿，进度约78.2%，为近5年同期进度最快。截至9月特别国债 已发行7520亿。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；2024年分母4.34万亿 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第40周（9/30-10/6）48亿，第41周（10/7-10/13）93亿。至第40 周累计约6165亿，落后于过去两年同期，进度85.6%，低于2023年（90.0%）和 2022年（98.2%）同期。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第40周（9/30-10/6）1060亿，第41周（10/7-10/13）167亿。至第40周累计3.6万亿，已超过2023年（3.4）和2022年（3.5）同期。2024年新增 专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第40周达到92.2%。9月计划发行6024 亿，实际发行10279亿。根据发改委披露，剩余的2900亿新增专项债将于本月底发行完毕，但并未提及11、12月是否会有增发债券。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024新增专项债资金投向分布图12：地方债四季度发行计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债本周无发行。9/24贵州发行34.8亿的再融资专项债和10.4亿的再 融资一般债用于偿还存量债务。今年累计发行1132.9亿，其中670亿由贵州发行。 根据发改委披露，今年3.9万亿新增专项债中仅有3.12万亿用于项目建设，即 7800亿“特殊”专项债用于化债，占到今年限额的20%。 城投债第40周净融资-245亿，第41周预计-116亿。城投债9月净融资-1474亿。截至本周城投债余额约11.1万亿，较年初降低约三千亿。 图13：特殊再融资债周度发行额图14：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：城投债周度净融资额图16：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：政府债务新增融资月度预测 月份一般国债发行一般国债到期一般国债净融资特别国债新增一般债新增专项债政府债 1月 7,500 6,734 766 0 1,186 568 2,520 2月 7,500 4,853 2,647 0 540 3,466 6,653 3月 9,500 8,088 1,412 0 356 2,308 4,075 4月 10,850 11,834 -984 0 402 883 300 5月 9,214 3,101 6,113 800 436 4,383 11,732 6月 11,116 8,040 3,077 1,700 405 3,327 8,509 7月 8,245 5,615 2,630 1,680 386 2,815 7,511 8月 10,483 1,951 8,532 1,690 1,414 7,965 19,601 9月 11,965 9,721 2,245 1,650 1,042 10,279 15,216 10月E 7,005 7,802 -796 1,637 345 2,900 4,085 11月E 7,517 2,341 5,175 843 345 0 6,363 12月E 8,010 5,425 2,585 0 345 0 2,930 合计 108,904 75,504 33,400 10,000 7,200 38,893 89,493 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证