国债月报：国债期货10月或企稳继续回升

总结

核心观点

• 9月末货币、地产政策密集落地，对债市情绪冲击较大，但随着股市疯狂情绪的缓和，债市所受到的阶段性情绪冲击有望结束，债基和理财赎回带来的卖出压力也应可控，短期中调整最大的阶段或已过。
• 展望10月，虽然9月末一系列政策加码发力的效果已经有所显现，但幅度仍然不大，且经济改善的持续性仍然需要观察，债牛难言终止。
• 短期来看虽然股市预期有所好转，但实体经济中居民、企业加杠杆意愿能否回升进入上升通道仍有待观察，政府加杠杆提振需求较为关键，因此财政政策力度能否跟上需要重点关注。
• 目前政府化债取向未改，预计财政力度仍会保持温和，10月财政力度不及预期可能性较大，则债市有望企稳，且924新闻发布会上央行行长指出年内还有宽松空间，利多并未完全兑现，债市收益率仍有下行空间。
• 建议积极把握财政政策预期扰动带来的配置机会。

关键数据

• 9月美联储超预期降息50bp。
• 9月PMI数据，制造业PMI录得49.8%较上月上升0.7个百分点。
• 9月出口增速进一步加快超出预期，外需具有较强韧性。
• 8月人民币贷款同比大幅缩减，M1跌幅也再度扩大至-7.3%创历史新低。
• 国庆假期期间多数城市调研项目平均认购量超过9月全月。
• 9月地方政府债发行继续大幅加速，截至9月30日合计净融资11,056.18亿元。
• 10月计划发行地方债约2260亿元，净融资约1193亿元。
• 10月国债+地方债净融资规模合计约4341亿元。

研究结论

• 10月资金面存在短期压力，主要在于财政收入大月的影响，但应不存在持续收紧的压力。
• 建议关注做多十年基差和做空三十年基差策略，以及多短端空长端的做陡策略。