原油期货月度报告：地缘波动，谨慎操作

原油期货 地缘波动，谨慎操作 完稿时间:2024年10月9日 SC原油主力合约日K线图 内容提要 分析师：研究品种: 金泽彬原油 从业资格证号: F3048432 投资咨询证号： Z0015557 QQ: 2444284568 TEL: 15157579507 E-mail: 2444284568@qq.com 短期市场继续关注中东地缘事件进展，距伊朗袭击已有一周，以色列尚未对伊朗进行直接打击，市场担忧后续一旦袭击伊朗能源设施可能真正引发第六次中东战争，极端情况下影响霍尔木兹海峡通行安全，短期该因素仍是多头最大支撑。 不过中长期方面原油基本面并不支撑高价，需求随着三季度旺季结束有一定下滑，供应端存在增产预期。OPEC核心国家沙特已在敦促各成员国遵守减产，若不执行则以抢占市场份额相威胁，内部团结有一定动摇，且消耗市场对组织的信心，关注12月会议各方态度。基本面的压力令油价后续乏力，在情绪消散后面临下行风险。 策略： 投资者中长线可考虑逢高做空操作，周期为整个四季度，但注意突发的地缘风险，可考虑购入看涨期权做保险。 风险： 1.以色列袭击伊朗能源设施，中东环境极度恶化 2.中国经济刺激政策效果迅速。。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 回顾24年9月，地缘情况对油价影响尤为剧烈。伊朗未对以色列发动打击叠加OPEC、IEA相继下调今年全球原油需求增量，油价在前半月持续走低。后半月以色列与黎巴嫩关系紧张，冲突加剧引发市场担忧情绪，油价企稳回升。而国庆假期内，伊朗导弹袭击以色列，冲突进一步提升，后续以色列威胁对伊朗能源设施进行报复，供应中断担忧情绪刺激油价大幅上行。 图1：国外原油主力期货价格走势图2：上海原油期货主力价格走势 资料来源：WIND大越期货整理 资料来源：WIND大越期货整理 价格方面，截至9月30日，布伦特主力原油期货收报72美元/桶，9月份累跌约6.55%；WTI主力原油期货收报68.29美元/桶，9月份累跌约7.28%；中国SC原油期货主力合约报收543.5元/桶，9月累跌2.76%。 资金方面，10月1日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加20013张合约，至41782张合约；CFTC公布的数据显示至10月1日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加1011张合约，至159608张合约，美布两油净多略有恢复，布油投机性资金有空转多，对短期油价有一定支撑。 图3：WTI原油净多头持仓量图4：布伦特原油净多头持仓量 130 700,00 380,000 140 120110 600,00 330,000 130 100 500,00 280,000 120 90 110 80 400,00 230,000 100 70605040 300,00200,00 180,000130,000 80,000 908070 30 100,00 60 2021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05 30,000 50 WTI净多头持仓量 (20,00200)21-01-192022-01-192023-01-192024-01-19 布伦特净多持仓布伦特主力合约 40 资料来源：WIND大越期货整理 二、供需面 资料来源：WIND大越期货整理 1.OPEC+：增产不变 OPEC+的主要成员国举行在线会议，讨论是否放松产量限制。会后该组织发表声明称，OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）会议已结束，会上强调了实现全面合规和减产补偿的重要性。OPEC+未对产量政策做出任何改变，维持12月开始增产的计划。同日稍早，据媒体报道，沙特石油部长最新表示，如果OPEC+成员国不遵守商定的产量限制协议，油价可能会跌至每桶50美元。一位与会代表表示，沙特传递的信息是，如果市场没有空间，增加石油产量是没有意义的。有些人最好停止，尊重他们对OPEC+的承诺。其他产油国将沙特的最新声明解读为含蓄的威胁，即如果其他国家不遵守该组织的减产协议，沙特愿意发动价格战来保住其市场份额。 面临疲软的油价，OPEC+多次延长减产限制措施。OPEC+成员国在上个月举行的线上会议后，决定将增产推迟两个月至12月。该组织最初于6月同意从10月开始放松自愿减产。尽管OPEC+努力通过减产来稳定市场，但油价仍跌跌不休。这令沙特当局感到沮丧。油价低迷，部分原因是一些OPEC+成员国在今年大部分时间都无视限产计划，这令减产计划并不这么有效。 图5：OPEC+主要成员国产量变动（万桶/天） 资料来源：OPEC 图6：OPEC产量（万桶/天） 资料来源：OPEC 2.地缘担忧加剧 由于以色列可能计划对伊朗进行报复性攻击，而目标可能是其石油基础设施，这一前景可能会给看空的能源市场参与者带来冲击。 如果伊朗的石油基础设施成为以色列的攻击目标，全球供应可能减少多达 4%。伊朗产油已接近产能满负荷状态，随着紧张局势升级，产油可能更加不堪一击。而且，如果攻击范围扩大到供应占全球需求五分之一的霍尔木兹海峡，将造成更大影响，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特和卡塔尔都通过这一关键水道发送货物。 高盛分析师表示，假设伊朗供应减少每日200万桶，并持续6个月：OPEC如果能迅速弥补供应缺口，布油可能会暂时升至每桶90美元；OPEC如果未能弥补供应缺口，布油2025年将升达95美元。 伊朗供应如果未受影响，高盛则预计布油将于每桶70至85美元之间波动， 第四季度布油平均价为每桶77美元，2025年平均价格为76美元。。 图7：伊朗原油产量（万桶/天） 资料来源：OPEC 3.需求端：压力不减 近几个月来，由于经济活动放缓以及新炼油厂投产，全球炼油利润率承压。在10月31日公布季度业绩前的交易更新中，壳牌表示其第三季度炼油利润率下 降近30%，从上一季度的每桶7.7美元降至5.5美元。最大的竞争对手埃克森美 孚(XOM.US)曾警告称，油价下跌和炼油利润率下降将使其第三季度收益减少16亿美元。由于对全球石油需求前景的担忧，油价在第三季度下跌了17%，为一年来最大的季度跌幅。 IEA认为全球石油需求增长继续放缓，据报道24年上半年同比增长80万 桶，为2020年以来的最低水平。这种低迷的主要驱动力是中国经济的快速放 缓，在中国以外，石油需求的增长充其量也只是不温不火。美国最新数据显示，继5月份出人意料的强劲表现后，6月份汽油交付量大幅下降。因此，在今年上 半年的五个月里，这个全球最大石油消费国的汽油使用量同比下降。结构性逆风和疲弱的经济增长意味着许多发达经济体的交付继续收缩。这可能使发达经济体今年的石油消耗量比疫情危机前的水平低近200万桶/日。 图8：EIA原油库存数据（万桶） 资料来源：EIA 图9：欧美炼厂开工率 资料来源：EIA 图10：EIA汽油库存数据（万桶） 资料来源：EIA 图11：EIA精炼油库存数据（万桶） 资料来源：EIA 图12：美国裂解价差数据 资料来源：WIND大越期货整理 图13：基于OPEC的供需平衡表 46 259 224 300250 45 200 44 124 99 134 150100 43 21 500 42 -50 41 -20 -90 -100-150 40 -150 -200 2023 2024-Q12024-Q22024-Q32024-Q42025-Q12025-Q22025-Q32025-Q4 供需缺口（万桶/日） 原油产量:欧佩克+（百万桶/日） CallonOPEC+（百万桶/日） 资料来源：OPEC 三、宏观面 在上月以大幅降息50基点启动宽松周期后，两名女性美联储官员都在最新表态中支持联储继续降息，同时给未来行动贴上了均衡、谨慎且基于数据而定的标签，认为应保证达成通胀和就业的双重使命。 任内永久拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的美联储理事库格勒 （AdrianaKugler）认为，美联储应该继续把降低通胀作为重点，但要以“均衡的方式”，和充分就业这一联储使命取得平衡，避免就业和经济出现“不必要 的”放缓。如果通胀形势变化符合她的预期，她将支持进一步降息。 不过目前9月较好的美国非农就业数据减弱市场11月进一步降息预期，最新的非农报告还促使美国银行和摩根大通的经济学家们放弃了他们对更大幅度降息的呼吁。他们将对美联储11月份降息的预测从50个基点削减到25个基点，这与未来美联储会议结果相关的掉期合同中的变动相一致。 四、展望 短期市场继续关注中东地缘事件进展，距伊朗袭击已有一周，以色列尚未对伊朗进行直接打击，市场担忧后续一旦袭击伊朗能源设施可能真正引发第六次中东战争，极端情况下影响霍尔木兹海峡通行安全，短期该因素仍是多头最大支撑。 不过中长期方面原油基本面并不支撑高价，需求随着三季度旺季结束有一定下滑，供应端存在增产预期。OPEC核心国家沙特已在敦促各成员国遵守减产，若不执行则以抢占市场份额相威胁，内部团结有一定动摇，且消耗市场对组织的信心，关注12月会议各方态度。基本面的压力令油价后续乏力，在情绪消散后面临下行风险。 策略： 投资者中长线可考虑逢高做空操作，周期为整个四季度，但注意突发的地缘风险，可考虑购入看涨期权做保险。 风险： 1.以色列袭击伊朗能源设施，中东环境极度恶化 2.中国经济刺激政策效果迅速。 3.免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所 作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。