业绩大超预期，核心产品维持高景气

东阿阿胶（000423.SZ）/中药 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4041.82 4715.27 5876.35 7074.38 8134.62 增长率yoy% 5.01% 16.66% 24.62% 20.39% 14.99% 净利润（百万元） 780.00 1150.88 1480.45 1781.58 2092.44 增长率yoy% 77.10% 47.55% 28.64% 20.34% 17.45% 每股收益（元） 1.21 1.79 2.30 2.77 3.25 每股现金流量 3.33 3.03 0.23 2.67 2.66 净资产收益率 7.55% 10.74% 14.35% 16.78% 19.14% P/E 47.56 32.23 25.06 20.82 17.73 P/B 3.59 3.46 3.60 3.49 3.39 备注：数据截止2024/10/9 投资要点 事件：公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润11.0 0-11.75亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润10.15-10.90亿元，同比增长45%-56%。 Q3高景气维持，业绩大超预期。单三季度，公司预计实现归母净利润3.62-4.37 亿元，同比+43%~73%；中值为3.99亿元、同比+58%；预计实现扣非净利润3.15-3.90亿元，同比+50%~85%；中值为3.53亿元，同比+68%；业绩大幅超出市场预期。我们预计，随着9月开始逐渐进入秋冬滋补旺季，下游零售药店备货需求旺盛，公司阿胶系列产品产销两旺，带动业绩的亮眼表现。 药品+健康消费品双轮驱动，打造国内滋补赛道领导者。十四五期间，公司进一 步巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，全面落地药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式，一方面做强做优做大阿胶主业，另一方面积极拓展滋补新赛道、培育外延品种，致力于成为国内滋补健康引领者。 积极响应号召，大手笔分红回馈股东。8月，公司发布2024年中期利润分配方 案，以2024年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%。 盈利预测和投资建议：根据三季报预告，我们对公司盈利预测略作调整，预计20 24-2026年公司实现营业收入58.76、70.74、81.35亿元（前值为57.76、68.74、80.85亿元），同比增长24.62%、20.39%、14.99%，实现归母净利润14.80、17.82、20.92亿元（前值为14.51、17.46、20.98亿元），同比增长28.64%、20.34%、17.45%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风 险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 评级：买入(维持) 市场价格：57.60 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 总股本(百万股) 644 流通股本(百万股) 644 市价(元) 57.60 市值(亿元) 371 流通市值(亿元) 371 基本状况 股价与行业-市场走势对比 80% 70% 60% 50% 40% 东阿阿胶 30% 20% 10% 0% 10% 沪深300 022-04 -05 - -20% 业绩大超预期，核心产品维持高景气 证券研究报告/公司点评2024年10月09日 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10537 10474 11255 11732 营业收入 4715 5876 7074 8135 现金 5826 4815 5337 5326 营业成本 1403 1721 2055 2353 应收账款 63 329 421 470 营业税金及附加 67 84 101 116 其他应收款 75 43 52 59 营业费用 1486 1822 2165 2440 预付账款 11 13 15 18 管理费用 377 470 566 651 存货 1012 1894 2067 2477 财务费用 -93 -66 -46 -49 其他流动资产 3551 3381 3363 3383 资产减值损失 -30 -54 -42 -48 非流动资产 2769 2772 2583 2409 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 长期投资 74 74 74 74 投资净收益 44 30 50 60 固定资产 1837 1905 1786 1666 营业利润 1360 1751 2107 2475 无形资产 323 267 209 162 营业外收入 11 11 11 11 其他非流动资产 535 527 515 507 营业外支出 9 9 9 9 资产总计 13306 13247 13838 14141 利润总额 1363 1753 2110 2478 流动负债 2407 2729 3023 3013 所得税 211 271 327 384 短期借款 0 592 730 637 净利润 1152 1482 1783 2094 应付账款 275 321 389 449 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债2132181619031927归属母公司净利润1151148017822092 非流动负债 159 181 174 171 EBITDA 1411 1826 2201 2566 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.79 2.30 2.77 3.25 其他非流动负债159 181 174 171 负债合计 2566 2911 3197 3185 主要财务比率 少数股东权益 22 23 24 26 会计年度20232024E2025E2026E 股本 644 644 644 644 成长能力 资本公积 402 402 402 402 营业收入 16.7% 24.6% 20.4% 15.0% 留存收益 9675 9268 9571 9885 营业利润 48.7% 28.7% 20.4% 17.5% 归属母公司股东权益 10719 10313 10617 10930 归属于母公司净利润 47.5% 28.6% 20.3% 17.4% 负债和股东权益13306132471383814141 获利能力毛利率(%) 70.2% 70.7% 71.0% 71.1% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 24.4% 25.2% 25.2% 25.7% 会计年度20232024E2025E2026E ROE(%) 10.7% 14.4% 16.8% 19.1% 经营活动现金流 1953 150 1717 1715 ROIC(%) 58.7% 44.6% 56.1% 61.6% 净利润 1152 1482 1783 2094 偿债能力 折旧摊销 143 141 140 140 资产负债率(%) 19.3% 22.0% 23.1% 22.5% 财务费用 -93 -66 -46 -49 净负债比率(%) 0.79% 20.33% 22.84% 20.01% 投资损失 -44 -30 -50 -60 流动比率 4.38 3.84 3.72 3.89 营运资金变动 681 -669 -137 -421 速动比率 3.85 3.14 3.04 3.07 其他经营现金流 113 -707 27 11 营运能力 投资活动现金流 -718 88 99 97 总资产周转率 0.36 0.44 0.52 0.58 资本支出 54 -13 0 0 应收账款周转率 8 13 13 13 长期投资 727 0 0 0 应付账款周转率 5.47 5.77 5.78 5.61 其他投资现金流 63 75 99 97 每股指标（元） 筹资活动现金流-779-1249-1294-1823每股收益(最新摊薄)1.792.302.773.25 短期借款 0 592 138 -93 每股经营现金流(最新摊 3.03 0.23 2.67 2.66 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.65 16.01 16.49 16.97 普通股增加 -10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -340 0 0 0 P/E 32.23 25.06 20.82 17.73 其他筹资现金流 -429 -1841 -1432 -1730 P/B 3.46 3.60 3.49 3.39 现金净增加额 456 -1011 522 -11 EV/EBITDA 20 16 13 11 来源：中泰证券研究所 图表1：东阿阿胶财务预测模型 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。