坚持践行大客户战略，边框业务实现高增长

2024年10月08日 公司点评 公买入/首次 司 研永臻股份(603381) 究 昨收盘:24.26 坚持践行大客户战略，边框业务实现高增长 走势比较 20% 24/6/26 24/7/15 24/8/3 24/8/22 24/9/10 24/9/29 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股永臻股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.37/2.37 公总市值/流通(亿元)57.56/57.56 事件：2024年8月21日，公司发布2024年上半年业绩报告，报 告期内，公司实现营收35.3亿元，同比+41.4%；归母净利润1.8亿元，同比+3.9%；扣非净利润1.4亿元，同比-9.2%。其中Q2实现营收 20.5亿元，同比+59.6%，环比+38.9%；归母净利润1.1亿元，同比 +1.7%，环比+62.5%；扣非净利润1.0亿元，同比-6.3%，环比+100.4%。光伏边框龙头企业，坚定践行大客户战略。公司主营产品包括光 伏边框、BIPV与光伏支架结构件，根据CPIA统计，2023年全球光伏新增装机量为390GW，光伏边框对应需求量约243万吨，公司市占率约为9.5%。公司拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州、安徽芜湖四大生产基地，可年产24万吨光伏边框，目前公司芜湖27万吨光伏边框 产能正在建设中，并拟在越南新建18万吨边框产能，全部建成后合计拥有69万吨产能。公司坚持大客户战略，2023年公司前五大客户为晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份，合计收入占比 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：刘强 告电话： 44.99/19.27 为86%，公司应收账款坏账风险低，依靠稳健经营，在行业周期底部 市占率有望稳步提升。 光伏边框业务实现高增长，期间费用率维持较低水平。2024年H1公司光伏边框业务实现收入34.7亿元，同比+46.5%，实现高增长；2024H1光伏边框收入占比为98.3%，较2023年提升3.4pct；毛利率为 6.9%，同比-4.9pct，主要系行业竞争压力较大所致。2024年H1公司销售、管理、财务、研发费用率合计为3.6%，同比+0.6pct，维持较低 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 水平。 投资建议：公司坚持践行大客户战略，在行业周期底部时抵御风险能力较强，市占率有望稳步提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.92/4.26/4.94亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；行业竞争加剧风险；海外 政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,391 8,428 10,587 12,767 营业收入增长率(%)4.05% 56.33% 25.62% 20.60% 归母净利（百万元）371 392 426 494 净利润增长率(%)50.74% 5.57% 8.87% 15.83% 摊薄每股收益（元）2.08 1.65 1.80 2.08 市盈率（PE）0.00 14.70 13.50 11.66 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 732 495 896 464 -141 营业收入 5,181 5,391 8,428 10,587 12,767 应收和预付款项 1,481 2,028 2,863 3,536 4,470 营业成本 4,712 4,815 7,844 9,875 11,906 存货 363 503 762 917 1,169 营业税金及附加 14 23 31 38 55 其他流动资产 319 288 484 575 551 销售费用 11 19 25 32 41 流动资产合计 2,894 3,314 5,006 5,493 6,049 管理费用 47 50 84 106 153 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 32 41 68 98 123 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -11 -1 11 5 固定资产 672 1,471 1,915 2,242 2,675 投资收益 -17 -15 0 -32 -38 在建工程 138 1,186 1,498 1,998 2,618 公允价值变动 0 -4 0 0 0 无形资产开发支出 151 256 341 428 520 营业利润 275 413 430 476 549 长期待摊费用 6 6 6 6 6 其他非经营损益 4 2 0 0 0 其他非流动资产 3,099 3,483 5,141 5,627 6,183 利润总额 279 416 430 476 549 资产总计 4,067 6,401 8,901 10,300 12,002 所得税 33 45 39 50 55 短期借款 1,479 2,402 3,019 3,836 4,622 净利润 246 371 392 426 494 应付和预收款项 94 125 193 232 294 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 808 808 808 808 归母股东净利润 246 371 392 426 494 其他负债 662 873 1,021 1,137 1,497 负债合计 2,235 4,208 5,041 6,014 7,222 预测指标 股本 178 178 237 237 237 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,393 1,395 2,640 2,640 2,640 毛利率 9.05% 10.68% 6.93% 6.73% 6.75% 留存收益 260 631 1,009 1,436 1,929 销售净利率 4.75% 6.88% 4.65% 4.03% 3.87% 归母公司股东权益 1,832 2,193 3,860 4,286 4,780 销售收入增长率 75.49% 4.05% 56.33% 25.62% 20.60% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 79.64% 47.38% 3.73% 15.24% 17.04% 股东权益合计 1,832 2,193 3,860 4,286 4,780 净利润增长率 159.73% 50.74% 5.57% 8.87% 15.83% 负债和股东权益 4,067 6,401 8,901 10,300 12,002 ROE 13.43% 16.91% 10.14% 9.95% 10.33% ROA 6.05% 5.79% 4.40% 4.14% 4.11% 现金流量表（百万） ROIC 8.67% 7.93% 5.89% 5.75% 5.92% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.38 2.08 1.65 1.80 2.08 经营性现金流 -1,220 -1,237 -637 -121 20 PE(X) 0.00 0.00 14.70 13.50 11.66 投资性现金流 -180 -1,528 -895 -1,129 -1,412 PB(X) 0.00 0.00 1.49 1.34 1.20 融资性现金流 1,268 2,558 1,947 818 786 PS(X) 0.00 0.00 0.68 0.54 0.45 现金增加额 -127 -218 402 -432 -605 EV/EBITDA(X) 1.92 4.87 13.80 13.20 12.80 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。