深度研究报告：精耕电力设备细分赛道，GIL与模块化变电站驱动成长

公司成立于2006年，专注于高压及超高压电缆连接件的研发和生产，经过十八年发展已成为行业领跑者。公司业务拓展至GIL、模块化变电站等新型领域，其中电缆连接件业务稳定，GIL和模块化变电站成为主要增长驱动力。

电缆连接件业务：

• 公司是国内高压及超高压电缆连接件国产化先行者，打破了国外垄断，产品覆盖1kV-500kV全系列。
• 公司主力布局高压、超高压领域，该业务毛利率可达60%以上，盈利能力强。
• 电缆连接件市场需求稳定，受益于电网和电源投资增长，预计2024-2026年营收分别为2.96/3.26/3.52亿元，毛利率分别为41%/40%/40%。

GIL业务：

• GIL具备安全、高容量、寿命长等优势，应用场景从发电端拓展至输电端、城市侧和工业侧，潜在市场空间千亿级。
• 公司首创220kV三相共箱GIL技术，具备技术与市场先发优势，2018-2023年累计公告GIL项目订单约15亿元。
• 公司GIL业务发展迅速，盈利能力强，预计2024-2026年营收分别为3.48/3.81/4.22亿元，毛利率分别为55%/55%/55%。

模块化变电站业务：

• 城市用电负荷持续增长，政策推动配电网升级改造，为公司模块化变电站业务提供发展机遇。
• 公司模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短等优点，2021年首创开变一体机，进一步提升产品竞争力。
• 公司模块化变电站业务增长迅速，2023年营收3.16亿元，同比增长475.8%，预计2024-2026年营收分别为3.79/4.36/5.01亿元，毛利率分别为22%/23%/24%。

盈利预测与估值：

• 预计公司2024-2026年营收分别为12.88/14.20/15.65亿元，同比增速约为34.41%/10.26%/10.22%，综合毛利率分别为37.4%/37.3%/37.5%。
• 给予公司2024年25倍PE，目标价34.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 电网、电源投资不及预期；GIL产品推广进度不及预期；行业竞争加剧削弱盈利。