【策略快评】市场调整点评：踏上牛途比抵达峰顶更重要

核心观点与市场分析

• 市场策略：强调“不因急涨而贪婪，不因回撤而恐惧”，认为踏上牛途比抵达峰顶更重要，战略上对政策增量和市场高看一线，战术上关注估值急修进入后半程，市场或迎来一波三折但不悲观。
• 估值变化：9/18至10/8上证指数PE-TTM从12倍升至16倍，估值高位下回撤属正常，但市场有望从反弹迈向反转。
• 收益来源：从基本DDM出发，三类收益来源：公司业绩增长（分子端）、央行流动性宽松（分母端无风险利率）、对手筹码博弈（分母端风险偏好）。
• 政策与监管：金融管理部门窗口指导银行信贷资金严禁违规进入股市，是及时有效的投资者保护，但业绩拐点明晰前高波状态可能持续。

配置建议

• 底仓配置：大金融板块，受益于互换便利的抵押品认可及成交回暖的业绩弹性，银行作为债权人相对占优，券商和保险受益于市场成交放量。
• 进攻配置：科创成长板块，待业绩拐点明晰前后，风格转向财政受益和经济转型主力产业。
• 低估值策略：创业板50、创业板指、国证2000等指数估值较低，成长行业中电力设备、电子、医药、机械设备、基础化工等板块估值偏低。

关键数据

• 上证指数PE-TTM从2689点的12倍（近十年10%分位）升至3674点的16倍（86%分位）。
• 全A可容纳的增量资金约35万亿（基于PE从10提升至90%分位）。
• 创业板50 PE 32.0倍（近十年19.6%分位），创业板指34.6倍（18.6%），国证2000 38.2倍（30.3%）。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期；
2. 海外经济疲弱对产业链及出口造成影响；
3. 历史经验不代表未来，市场环境变化可能导致经验失效。