绍兴深度：强产业下的高负债

胜遇研究 强产业下的高负债 绍兴深度 引言： 绍兴从新石器时代中期的小黄山文化开始，至今已有约9,000年历史。越国古都建于 公元前490年，距今已有2,500多年建城史。南宋高宗赵构取“绍奕世之宏休，兴百年之丕绪”之意，于公元1,131年改元绍兴，升越州为绍兴府，是为绍兴名称之由来。1983年7月，撤销绍兴地区，改设省辖绍兴市。 沪杭甬枢纽带的区位优势促进了绍兴近年来的快速发展，2022年绍兴市GDP首破7,000亿元，2023年达到7,791亿元，全国333个地级行政区排名30。毫无疑问，绍兴是经济强市，但债务的负担同样引发关注，尤其是在企业盈利能力下滑和房地产市场持续走弱的双重压力下，地方经济与财力能够为债务提供的支撑更显重要，我们也是基于此对绍兴进行全方位的分析。另一方面，化债政策下的债务管控也可提供安全保障，绍兴将加大对区、县（市）化债工作督促指导，守牢综合债务率底线，按照“全市2023-2025年国企债 务年均增长率原则上不高于2022年增长水平”要求，持续推进国企债务降本降息，压降举债融资成本。 1 胜遇研究 目录 一、经济与产业4 1.1工业8 1.2建筑业16 1.3房地产业16 1.4批发和零售业19 1.5金融业20 1.6小结21 二、财政实力22 三、债务压力27 四、债市表现31 4.1城投平台31 4.2一级市场32 4.3二级市场33 五、总结35 2 胜遇研究 绍兴市位于浙江省中北部、杭州湾南岸，东连宁波市，南临台州市和金华市，西接杭州市，北隔钱塘江与嘉兴市相望，沪杭甬枢纽带的位置将绍兴纳入沪杭甬大都市“同城效应”圈内，距杭州萧山机场在1小时以内，距上海虹桥机场2.5小时以内，上海港与宁波北 仑港为货物运输提供了便利，杭台高铁的通车使得绍兴实现“县县通高铁”，地铁1号线连 通杭州市萧山区、绍兴市柯桥区和越城区，绍兴与杭州的连接日益紧密。截至2023年末， 绍兴市下辖越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市、嵊州市、新昌县，共3区2市1县，总面 积8,279.1平方千米；全市常住人口539.4万人，比上年增加4.1万人。 图浙江省、绍兴市行政区划图 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 3 胜遇研究 一、经济与产业 2023年浙江省GDP为82,553.0亿元，经济体量位于全国第4，增速6.0%，高于全国增速0.8个百分点，经济实力很强。分产业看，第一产业增加值2,332.0亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为2.8%；第二产业增加值33,953.0亿元，同比增长5.0%，对经济增长的贡献率为41.1%；第三产业增加值46,268.0亿元，同比增长6.7%，对经济增长的贡献率为56.1%，第二、三产业是经济增长的主要动力。 从各地级市看，2023年各地级市GDP总量排名与2022年相比无变化，前五位分别为杭州市、宁波市、温州市、绍兴市和嘉兴市，其中前两位规模均超万亿元，杭州市超2.0万亿元，稳居浙江省首位，绍兴市处于省内上游（4/11），占全省经济总量的9.4%，规模较大；从增速看，2023年达7.8%，仅次于舟山市，在省内排名第2，高于全省增速1.8个百分点，高于全国增速2.6个百分点，增长势头强，另浙江省内有7个地级市超过全省平均增速，杭州市、宁波市、台州市和湖州市略低于全省增速；人均GDP方面，舟山市位列首位，达 17.9万元/人，绍兴市依然处于省内第四的位置，为14.5万元/人，高于浙江省人均GDP （12.5万元/人）2.0万元，高于全国水平（8.9万元/人）5.6万元，在省内和全国表现均较好，经济发展水平较强。 25,000.00 9.00% 8.00% 20,000.00 7.00% 6.00% 15,000.00 5.00% 10,000.00 4.00% 3.00% 5,000.00 2.00% 1.00% 0.00 0.00% 杭宁温绍嘉台金湖衢舟丽州波州兴兴州华州州山水市市市市市市市市市市市 2023年GDP（亿元） 浙江省GDP增速（%）右轴 2023年GDP增速（%）（右轴） 图2023年江苏省各地级市GDP、增速及人均GDP 4 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 杭州市 宁波市 温州市 绍兴市 嘉兴市 台州市 金华市 湖州市 衢州市 舟山市 丽水市 2023年人均GDP（万元） 浙江省人均GDP（万元）全国人均GDP（万元） 胜遇研究 数据来源：预警通、胜遇研究团队整理 从GDP总值看，绍兴市近十年经济总量持续增长，2022年首次突破7,000亿大关，2023年GDP为7,791.1亿元，是十年前的1.8倍多，占浙江省GDP总量的9.4%。从增速看，近几年与浙江省变化趋势基本一致，且2022年以来增速高于浙江省增速。人均GDP方面，2014年以来均高于全国水平和浙江省平均水平，且较浙江省的平均水平的表现更优，2023年人均GDP增长5.5%到14.5万元/人，为浙江省人均GDP的1.2倍，为全国平均水平的1.6倍。2024年上半年，绍兴实现GDP3,823亿元，按不变价格计算，同比增长7.0%，居全省第1位，尽管增速较去年同期下降0.9个百分点，但增长势头仍好。 总体来看，绍兴经济规模较大，省内排名上游，近期增长势头较强，且人均GDP与浙江省的差距逐渐拉大。 图绍兴市GDP、增速及人均GDP变化 5 9,000.00 10.0% 8,000.00 9.0% 7,000.00 8.0% 6,000.00 7.0% 6.0% 5,000.00 5.0% 4,000.00 4.0% 3,000.00 3.0% 2,000.00 2.0% 1,000.00 1.0% 0.00 0.0% 2014201520162017201820192020202120222023 绍兴GDP（亿元） 绍兴GDP增速（%）（右轴） 江苏省GDP增速（%）（右轴） 16 2.50 14 2.00 12 10 1.50 8 6 1.00 4 0.50 2 0 0.00 2014201520162017201820192020202120222023 中国人均GDP（万元）浙江人均GDP（万元） 绍兴人均GDP（万元）绍兴人均GDP-浙江人均GDP（万元）（右轴） 胜遇研究 数据来源：预警通、胜遇研究团队整理 具体来看绍兴市的产业结构，2023年绍兴市一、二、三产占比分别为3.1%、47.9%和49.0%，近十年一产和二产占比处于下降趋势中，第三产业除2021年和2022年占比略有下降外，其余年份均有上升，2023年第三产业占比为49.0%，低于近十年最高值（2020年一产占比51.2%）2.2个百分点。 图绍兴市产业结构演变 6 100% 90% 80% 43.6% 45.1%46.3% 47.2% 48.2%48.5% 51.2% 49.2%47.7%49.0% 70% 60% 50% 40% 30%51.9%50.4%49.2% 48.8% 48.2%47.9% 45.2% 47.5%49.0%47.9% 20% 10% 0%4.5%4.5%4.5%4.0%3.6%3.6%3.6%3.3%3.3%3.1% 2014201520162017201820192020202120222023 第一产业占比第二产业占比第三产业占比 胜遇研究 数据来源：统计公报、胜遇研究团队整理 GDP构成方面，占比超10.0%的行业为工业及批发和零售业，其中工业占比超四成，批发和零售业占比近二成，另外建筑业、金融业、房地产业、农林牧渔业及交通运输、仓储和邮政业占比较高。 农林牧渔业 3.4% 交通运输、仓储和邮 政业2.0% 房地产业 6.0% 住宿和餐饮业 1.6% 金融业 6.2% 建筑业 7.7% 其他服务业 14.8% 批发和零售业 17.2% 工业 41.2% 图2022年绍兴市产业分布 数据来源：预警通、胜遇研究团队整理 一产方面，2023年农林牧渔业总产值369亿元，按可比价格计算，比上年增长4.0%。农作物播种面积217.1千公顷，同比增长1.0%。其中，冬小麦面积9.9千公顷，同比增长 11.0%；早稻面积19.0千公顷，同比增长20.8%；晚稻面积55.0千公顷，同比增长4.5%； 7 胜遇研究 冬油菜籽面积12.6千公顷，同比增长13.6%。粮食总产量75.3万吨，同比增长5.0%，其中油料作物总产量40万吨，同比增长9.5%，棉花总产量201.1吨，同比下降9.7%；甘蔗总产量2.2万吨，同比下降0.6%；园林水果总产量34.3万吨，同比增长9.4%；茶叶总产量4.3万吨，增长1.6%。年末生猪存栏49.6万头，同比下降17.0%，其中能繁母猪存栏6.2万头，同比下降2.1%。全年水产品产量13.4万吨，同比增长4.8%。2023年农、林、牧、渔业整体稳中有进。2024年上半年，全市农林牧渔业总产值156.0亿元，同比增长4.0%。 接下来重点分析第二产业和第三产业，工业和建筑业是主要的二产类型，三产中占比较高的有批发和零售业、金融业、房地产业及交通运输、仓储和邮政业等。 1.1工业 从规模以上工业增加值增速来看，绍兴近五年波动较大，但整体变化趋势和浙江省一致，且除2020年外，其余年份增速均高于浙江省。2021-2023年及2024年上半年，绍兴规模以上工业增加值增速分别为15.8%、10.0%、10.8%及10.9%，分别高于浙江省增速2.9个百分点、5.8个百分点、4.8个百分点和2.9个百分点，增长势头较好。2023年产业转型升级加速推进，数字经济核心产业增加值386亿元，比上年增长20.0%（现价），装备制造业、战略性新兴产业和高技术产业增加值分别增长13.5%、13.2%和11.7%，增速均高于规模以上工业平均水平（10.8%），增加值分别占规模以上工业的34.3%、42.0%和16.2%，比重分别比上年提高1.6、2.7和2.9个百分点，纺织、化工、金属加工、黄酒和珍珠五大传统产业增加值增长7.0%。 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2019 2020 2021 2022 2023 2024年1-6月 绍兴规模以上工业增加值增速（%） 浙江省规模以上工业增加值增速（%） 图绍兴、浙江省规模以上增加值增速同比变化 8 数据来源：统计公报、公开资料、胜遇研究团队整理 胜遇研究 从规上工业企业数量来看，绍兴市有所增加，但不及浙江省全省水平，绍兴市规上工业数在省内占比处于下降趋势中。从增速来看，近十年除2018年和2020年同比增速有所 下降外，其余年份均有所增长。截至2024年6月末，绍兴市规上工业企业数量达到5,406 家，占全省的比重为9.1%，比重略有上升。 图绍兴市规模以上工业企业单位数、增速及省内占比 60,000.0 20.0% 50,000.0 15.0% 10.6% 11.0% 11.3% 10.6% 10.4% 9.5% 9.2% 9.4%9.4%9.1% 40,000.0 10.0% 30,000.0 5.0% 20,000.0 0.0% 10,000.0 435244304494439147694561 4944 52635351 5406 -5.0% 0.0 -10.0% 浙江省规模以上工业企业个数（个） 绍兴规模以上工业企业数增速（%）（右轴）绍兴规模以上工业省内占比（%）（右轴） 绍兴规模以上工业企业数（个） 浙江省规模以上工业企业数增速（%）（右轴） 数据来源：统计年鉴、公报、胜遇研究团队整理 从经营情况来看，绍兴市规上工业营业收入波动较大，历史峰值为2014年，达到9,448.3亿元，此后2年略有下滑，2017年和2018年则明显下降，2018年为近