9月经济数据预测20241009：政策发力前夕的增长压力

研究所 固收研究 证券研究报告：固定收益报告 2024年10月9日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 核心观点 政策发力前夕的增长压力 ——9月经济数据预测20241009 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《一线商品房成交增长，出境旅游热度提升——高频数据跟踪20241008》 -2024.10.08 9月经济延续偏缓改善趋势，有效需求不足的堵点仍在。在消费复苏偏缓、投资增速回落背景下，出口对经济的支撑作用愈加显著，预计三季度GDP增速低于二季度。简单推算三季度GDP平减指数同比降幅收窄，主要拖累因素为工业品价格PPI。9月在政策发力窗口前夕，总需求边际弱化压力仍在，月末迎来逆周期调控政策的集中发力后续关注稳增长政策落地对总需求的边际支持作用。 三季度GDP增速在4.6%左右 三季度消费恢复偏缓，生产端受需求不足影响边际走弱；出口低基数效应下录得较高增速，对GDP贡献或较显著；投资增速持续回落受制造业投资支撑较明显。综合基数因素，三季度不变价GDP当季同比增速或为4.6%。 生产：工业增加值增速或在4.2%左右 9月制造业PMI生产指数重回扩张区间，不利天气因素减弱，生产高频整体边际改善，预计工业增加值同比增长4.2%。 投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为3.2% 大规模设备更新、制造业转型升级推动制造业投资持续高增长，是固投的主要支撑。预计9月制造业、基建（不含电力等）、房地产 投资增速分别为9.0%、4.0%、-10.1%，固定资产投资整体增速为3.2% 消费：同比增长2.2%，服务消费回落 9月制造业PMI新订单、服务业景气度均处于荣枯线下，暑期消费降温，房地产成交月底放量，考虑基数因素，预计社会消费品零售总额同比增长2.2%。 物价：CPI同比增速0.6%，PPI同比降至-2.6% 9月猪肉价格环比下降，蔬菜支撑农产品价格持续上行，成品油价格调降，服务价格整体边际回落，预计CPI环比增长0.1%，同比增长0.6%；制造业价格水平偏低，主要原料、工业品价格环比下降，预计PPI环比下降0.5%，同比增速降至-2.6%。 外贸：出口同比增速7.7%，进口同比增速为0.7% 9月PMI进出口景气度低位下降，均处于荣枯线下；韩国、越南出口增速边际回落，海外需求边际走弱但仍维持一定韧性。综合基数等因素，预计出口同比增速为7.7%，进口同比增速为0.7%。 金融数据：社融增速接近8%红线水平 预计9月新增信贷1.8万亿，新增社融3.5万亿。预计9月政府债券发行在1.5万亿左右，社融同比增速小幅回落至8%的关键位置维持，信贷同比增速回落至8.4%，M2同比增速维持在6.3%附近。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1三季度GDP增速4.6%左右，后续关注物价走势情况4 2生产：工业增加值增速或在4.2%左右4 3投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为3.2%5 4消费：同比增长2.2%，服务消费回落6 5物价：CPI同比增速0.6%，PPI同比降至-2.6%7 6外贸：出口同比增速7.7%，进口同比增速为0.7%9 7金融数据：社融增速接近8%红线水平10 8风险提示11 图表目录 图表1：三季度GDP同比增速或在4.6%附近4 图表2：三季度GDP平减指数或继续回升4 图表3：9月工业增加值同比增速在4.2%左右5 图表4：9月钢铁生产、沥青开工率低位小幅回升5 图表5：预计9月制造业、基建投资累计同比增速回落6 图表6：9月社会消费品零售总额同比增速为2.2%7 图表7：9月执行航班量环比回落（架次）7 图表8：预计9月CPI环比微涨，同比增速持平8 图表9：9月农产品批发价格200指数高位上行8 图表10：9月猪肉价格高位持续回落8 图表11：9月原油价格快速下降后低位波动8 图表12：预计9月PPI环比下降，同比降幅扩大9 图表13：9月CRB现货价格月初快速回落后逐步回升9 图表14：出口同比增速预计降至7.7%10 图表15：进口同比增速预计降至0.7%10 图表16：预计9月新增信贷1.8万亿11 图表17：预计9月新增社融3.5万亿11 1三季度GDP增速4.6%左右，后续关注物价走势情况 三季度出口维持韧性，消费偏缓复苏，制造业投资高增长对固投形成支撑。三季度消费恢复偏缓，生产端受需求不足影响边际走弱；出口中规中矩，低基数效应下录得较高增速，对GDP贡献或较显著；投资增速持续回落，受制造业投资支撑较明显，财政发力偏缓，房地产降幅仍较大。 根据本报告对9月物价的预测数据，简单推算三季度GDP平减指数当季同比增速为-0.35%，较二季度升高0.33pct，主要拖累因素为工业品价格PPI。9月美联储开启降息、国内稳增长增量政策密集出台，总需求修复若能推动国际定价的原油、铜以及国内定价的钢铁、水泥等商品价格上行，或能通过企业盈利链条拉动GDP增速回升。 综合基数因素，预计三季度GDP增速增速或不高于二季度，不变价GDP当季同比增速或为4.6%，累计同比增速为4.8%。 图表1：三季度GDP同比增速或在4.6%附近图表2：三季度GDP平减指数或继续回升 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2生产：工业增加值增速或在4.2%左右 9月制造业PMI生产指数重回扩张区间。9月高温多雨影响减弱、部分行业生产季节性回暖，工业生产边际改善，制造业PMI生产指数较8月升高1.4pct， 重回扩张区间。从高频数据上看，生产端稳中有升，强生产格局未变。钢铁产业供需、沥青开工率底部回升，PX开工率反弹，半钢胎开工率持续高位运行。 9月制造业PMI生产指数重回扩张区间，不利天气因素减弱，生产高频整体边际改善，综合考虑基数等因素，预计9月工业增加值同比增长4.2%。 图表3：9月工业增加值同比增速在4.2%左右图表4：9月钢铁生产、沥青开工率低位小幅回升 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 3投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为3.2% 预计9月制造业投资增速为9.0%，基建投资（不含电力等）增速为4.0%，房地产投资增速为-10.1%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.2%。 大规模设备更新、制造业转型升级推动制造业投资持续高增长，预计9月制造业投资累计同比增速为9.0%。制造业转型升级持续推进，先进制造业新动能加快培育，制造业投资对整体固投的支撑作用不断增强，主要方向为高端化、智能化、绿色化，以航空航天设备、电子通信设备为代表的高技术制造业投资增速尤为突出。同时，大规模设备更新政策持续落实，设备购置投资快速增长。短期制造业投资是支撑固定资产投资的主要支撑力量，预计9月制造业投资累计同比增速为9.0%。 基建投资（不含电力等）增速预期为4.0%。9月高温多雨等不利天气影响减弱，工程施工进度有所加快，建筑业商务活动指数录得50.7%，环比升高0.1pct。从高频数据上看，9月螺纹钢表观消费量稳步增长，石油沥青开工率低位回升，反映基建施工进度有所加快。综合考虑基数走低因素，预计9月基础设施建设 （不含电力等）投资累计同比增速为4.0%。 房地产投资累计同比增速或在-10.1%附近。二季度100大中城市土地成交面积大幅下降，9月房地产投资降幅仍较大。同时考虑基数走低因素，预计9月房地产投资累计同比增速或为-10.1%附近。 图表5：预计9月制造业、基建投资累计同比增速回落 资料来源：iFind，中邮证券研究所 4消费：同比增长2.2%，服务消费回落 从PMI数据上看，9月消费景气线下边际回升，服务业PMI今年首次降至景气线下，有效需求整体仍显不足。9月制造业PMI新订单指数录得49.9%，环比升高1.0pct，升至荣枯线附近；服务业PMI录得49.9%，环比下降0.3pct，降至景气线下。 从高频数据上看，假期消费降温，汽车销量增长，房地产成交月底放量，相关商品消费迎来改善。暑期出行旺季结束，叠加部分地区受台风等极端天气影响，铁路及航空客运量环比回落，旅游、娱乐消费降温。9月底房地产支持政策密集 发布，主要城市成交放量，叠加促消费政策发力，地产相关家具、家电、建筑装潢等环比或迎改善。乘联会数据显示，初步推算，9月国内狭义乘用车零售总市场规模约为210万辆，同比增长4.0%，环比增长10.1%。 9月新订单、服务业景气均处于景气线下，暑期消费降温，房地产成交月底放量，考虑基数因素，综合判断9月社会消费品零售总额同比增长2.2%。 图表6：9月社会消费品零售总额同比增速为2.2%图表7：9月执行航班量环比回落（架次） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 5物价：CPI同比增速0.6%，PPI同比降至-2.6% 9月猪肉价格环比下降、同比涨幅收窄，蔬菜支撑农产品价格持续上行，成品油价格调降，服务价格整体边际回落。综合判断，预计9月CPI环比增长0.1%，同比增长0.6%。 从PMI数据上看，9月商品、服务价格景气度不高。制造业PMI出厂价格指数为44.0%，环比升高2.0pct，降幅收窄但仍处低位；非制造业PMI销售价格指数录得46.1%，环比下降1.1pct，为2020年4月以来最低。 食品方面，猪肉价格8月低冲高后9月持续回落，环比下降，同比涨幅收窄；农产品价格月初小幅回落后持续上行，蔬菜涨价贡献较大。非食品方面，原油价格月初快速下降后低位窄幅波动，国内成品油价格9月两次下调，其中，9月5 日国内汽、柴油价格每吨均降低100元，9月20日国内汽、柴油价格每吨分别调 降365元和350元。 图表8：预计9月CPI环比微涨，同比增速持平图表9：9月农产品批发价格200指数高位上行 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表10：9月猪肉价格高位持续回落图表11：9月原油价格快速下降后低位波动 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 9月制造业价格水平降幅收窄，但景气度仍较低，主要原料、工业品价格环比下降，同比原油钢材价格降幅较大、有色金属价格上涨，考虑基数因素，预计9月PPI环比下降0.5%，同比增速降至-2.6%。 从PMI数据上看，制造业价格水平降幅收窄，但仍处低位。制造业PMI主要原材料购进价格为45.1%，较上月升高1.9pct；出厂价格为44.0%，较上月升高 2.0pct。 高频数据显示，大宗商品、工业品价格环比回落，同比原油、钢材价格降幅较大，有色金属价格上涨。环比看，9月生产资料价格前三周两降一升，整体较8月底下降0.50%；CRB现货综合指数日均值较8月升高0.1%，南华工业品指数日均值较8月下降3.8%。同比看，主要大宗商品日均价格，布伦特原油同比下降20.9%，铜、铝价格分别上涨11.9%和12.6%，钢材价格下降16.3%。 图表12：预计9月PPI环比下降，同比降幅扩大图表13：9月CRB现货价格月初快速回落后逐步回升 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6外贸：出口同比增速7.7%，进口同比增速为0.7% 从9月PMI数据上看，进出口景气度荣枯线下均有所回落。制造业PMI新出口订单指数为47.5%，较上月下降1.2pct；PMI进口指数为46.1%，较上月下降 0.7pct。 9月韩国、越南出口增速回落，海外需求边际走弱但仍维持一定韧性。韩国 9月出口金额同比增长7.55%，增速较上月下降3.69pct，环比增长1.63%；其 中半导体出口金额同比增长36.7%，较上月下降1.6pct。越南9月商品出口金额同比增长10.7%，