人民币汇率点评：为何股市大涨，但汇率不强？

人民币汇率点评 为何股市大涨，但汇率不强？ 2024年10月07日 十一期间，中国股票资产全线大涨，但人民币汇率的表现却与看多中国的市 场情绪“格格不入”。无论是中国香港恒生指数、还是纳斯达克中国金龙指数，假期期间均迎来大涨，但美元兑离岸人民币汇率却意外地从7.0一度上行至7.1，中国股票资产的强势表现没有推动人民币汇率的走强，一致看多中国的情绪似乎并没有蔓延至外汇市场。 为何人民币汇率会贬值？宏观维度上，美元指数偏强是汇率偏弱的主因，实 分析师陶川 际上人民币对除美元外的其它货币仍在升值。10月1日至4日，美国ISM服务业PMI、就业数据等超市场预期，推动美元指数上涨1.72%，而离岸人民币贬值1.32%，幅度要低于欧元、英镑、日元、瑞郎等货币，人民币对除美元外的一篮 执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com分析师吴彬执业证书：S0100523120005 子货币仍然保持强势。 邮箱：wubin@mszq.com 交易层面上，假期内盘休市削弱了人民币升值的动力。8月以来，推动人民 相关研究 1.国内基本面与政策思考：节后的宏观悬念-2 024/10/07 2.假期市场思考：A股还是美股？-2024/10/ 063.9月美国非农数据点评：“火热”非农的市场余波-2024/10/054.美国大选深度分析：哈里斯的“理想”与“现实”-2024/10/035.2024年9月PMI数据点评：超季节性回升的三条线索-2024/09/30 币汇率升值的主要力量来源于出口企业结汇。由于假期内盘休市，出口企业如果在境内结汇，并不能立即体现在汇率定价当中，人民币汇率难以持续维持强势。在利差依然可观的情况下，套息交易的资金可能短暂成为人民币外汇市场主要力量。 汇率贬值，是不是意味着外资看多中国情绪并不高？我们认为这个问题分为 两个层面：首先，参与中国股票市场与人民币外汇市场的机构重合度不高，所以两类资产表达的观点不一致是正常现象，人民币汇率不强并不能说明外资看多中国股票的情绪不高。其次，如果结合其他资产来看，海外机构整体情绪相较于2022年11月更为谨慎。以外资参与度较高的IRS（利率互换）市场为例，1YFR007利率在9月最后一周仍维持下行趋势，这与2022年11月海外机构开始一直看多中国资产，1YFR007利率快速上行的情况截然不同。我们倾向于认为，当前汇率不强的背后，反映的或是外资机构可能比以往更加谨慎，更希望确认政策落地的现实效果，而非当下博弈预期。 近期汇率贬值会拖累股市表现吗？并不会，股市强、汇率弱并不罕见。当前 股市上涨由政策端的变化引发市场情绪反转推动，这一阶段内股票市场更多交易“预期”，而非现实因素，但对外汇市场参与者来说，“利差”等现实因素更为重要。此外，当前股市与外汇市场的分化并不罕见，历史上也并不缺乏A股强、汇率弱的情景：2014年11月-2015年3月，美元兑离岸人民币汇率从6.13上行至6.21，但上证指数从2420点上涨至3748点；2022年4月27日至7月5日，美元兑离岸人民币汇率从6.59上行至6.71，上证指数从2958点上涨至3404点。 后续汇率如何走势？窄幅震荡的可能性较高。一方面，海外对于美联储降息 的预期可能向“软着陆”方向修正，会支持美元指数走强，这对人民币汇率会形成一定压力。此外，即使今年四季度经济基本面改善，但考虑到潜在的出口降速、地缘政治、关税摩擦的风险，汇率也难以持续偏强。综上而言，我们认为人民币汇率年内或仍维持在窄幅区间内波动。 风险提示：海外政策超预期，汇率市场波动超预期 图1：2024年10月1日-10月4日中国香港重要股票 指数涨跌幅 10.1-10.4涨跌幅 图2：2024年10月1日-10月4日全球主要货币涨跌 幅 -1.3% -1.4% -1.5% -1.9% -1.7% -3.5% 10.1-10.4涨跌幅 10.0% 7.6% 8.6% 7.9% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 1.7% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：FR007：1Y利率并未如2022年11月快速上行图4：离岸人民币汇率走势vs上证指数 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2022年11 月，IRS隐含利率持续上行 FR007利率互换:1Y 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 USDCNH:即期汇率上证综合指数（右） 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院；注：红色阴影部分为汇率贬值、A股上涨的阶段 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026