权益市场表现点评：长假效应看节后首个交易日

证券研究报告|宏观点评 2024年10月08日 宏观点评 长假效应看节后首个交易日 ——10月8日权益市场表现点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 相关研究 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 投资要点： 作为“日历效应”的一种，A股市场在国庆假期前后存在典型的“长假效应”，结构上可以反映配置的重要性和交易的急迫性。“长假效应”指市场在重大节假日（如春节、国庆等）前后，表现出一些规律性的波动或趋势，其本身是“日历效应”的 一种具体表现。例如，在长假前，部分投资者可能选择减仓或观望，也可能根据对假期后的预期调整仓位；在长假后，由于资金重新流入市场，市场可能出现“开门红”现象，长假期间海外市场的表现也可能对A股的开盘产生映射。从行为金融学的角度理解，“长假效应”可以通过投资者心理偏差、情绪波动、集体行为等来解释，此外，机构行为对“长假效应”的形成亦构成影响。最重要的是，节后市场表现的结构中蕴含重要信息，一则这体现投资者将假期多重复杂信息深度处理后的行为选择，二则也是投资者认为最迫切需要进行交易的方向，其中既有配置的重要性也有交易的急迫性。若以万得全A表征A股市场整体表现，可以发现，2005-2023年平均而言，国庆假期前后A股市场波动率会出现明显放大，市场波动率的加剧即反映不同投资主体预期和行为的波动。 复盘历史，国庆后市场表现与春节、五一有较大不同，但行业层面对后续有一定指引，亦在一定程度上体现配置的重要性和交易的急迫性。以2005年以来的历史数据看，以春节、五一、国庆三大假期为例，在长假过后，A股出现“开门红”（即 节后第一个交易日/T日上涨）的概率相当高，并且这一涨势在60个交易日的短窗口内通常能够延续。进一步，从结构上看： 首先，在风格层面，春节后成长、周期风格较强、五一后成长、消费风格较强、国庆后金融、成长风格表现较强。但是，在国庆后，除金融风格外，其余各风格表现的延续性即使在短时间窗口内也并不强； 其次，在行业层面，春节后代表性的强势行业有环保、纺织服饰、农林牧渔等，五一后代表性的强势行业有国防军工、食品饮料、电子等，国庆后代表性的强势行业有银行、非银金融、农林牧渔、汽车、机械设备等。可以发现，国庆后热度较高且较持续的主要行业与春节、五一有所区别，我们理解，其背后一是国庆假期位于年初至年末的中后段，市场通常会进入年度经济数据和政策预期的收尾阶段，投资者更多关注的是年末业绩与来年的展望，某些特定行业可能会因政策刺激而在国庆后表现出色，二是，国庆假期后机构普遍面临调仓和业绩考核压力，机构有动力布局新一年的方向以提前抢跑，季节性需求、产业周期等因素亦有影响。 本次国庆假期后首个交易日，中小盘、成长、金融表现强势。在经历了历史性的暴涨后，本次国庆假期后的首个交易日体现了如下市场结构： 1）宽基指数层面，国证2000、中证1000、中证500强于全A，沪深300、上证指数、上证50弱于全A，反映中小盘相对强势； 2）风格层面，成长表现最强，其次是金融和消费，周期和稳定则相对较弱； 3）行业层面，计算机、电子、电力设备、美容、通信等成长性行业领涨，煤炭、公用事业、食品饮料、交通运输下跌，成长强于红利的背后是市场风 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 险偏好的迅速修复和政策预期的较大转向。 整体而言，本次国庆假期与历史存在的最大不同即是政策组合拳之下风险偏好的急速反弹，叠加美联储降息周期开启，筹码结构较好且更加受益于分母逻辑的成长表现十分强势，后续考验主要在于分子端，一是关注三季报的潜在扰动，二是在宏观层面关注财政政策是否能够形成实质型接力，两者分别是结构和总量层面能否形成持续性的关键因素。 总结来看，作为“日历效应”的一种，A股市场在国庆假期前后存在典型的“长假效应”，结构上可以反映配置的重要性和交易的急迫性。复盘历史而言，国庆后市场在行业层面对后续有一定指引。本次国庆假期后首个交易日主要是中小盘、成 长、金融强势表现。我们认为，这种市场特征在短时间窗口内对交易或具有一定指引，后续市场可能重点关注筹码结构较好的科技成长以及资本市场改革预期和交易量驱动的非银板块，向前看，三季报扰动和财政政策能否跟进是制约行情持续性的关键。 风险提示：测算误差；历史经验不代表未来；基本面超预期变化。 图1：2005年以来国庆假期前后60个交易日万得全A收盘价走势 5日波动率（右）2005200620072008 20092010201120122013 20142015201620172018 20192020202120222023 1.52024 0.020 1.4 1.3 0.018 0.016 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.014 0.012 0.010 0.008 0.006 0.004 0.7 0.002 -60 -57 -54 -51 -48 -45 -42 -39 -36 -33 -30 -27 -24 -21 -18 -15 -12 -9 -6 -3 T3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60 0.60.000 资料来源：Wind，德邦研究所；T日为历年国庆假期结束后的第一个交易日，下同；以T日收盘价为基准进行归一化；波动率为2005-2023年平均。 图2：2005年以来春节、五一、国庆假期后A股市场表现 资料来源：Wind，德邦研究所；表中数据为T日涨跌幅及[T,T+N]区间涨跌幅，均为2005-2024年历年平均，国庆后区间收益不含2024年，单位均为%。 图3：宽基指数阶段涨跌幅图4：风格指数阶段涨跌幅 09/24至今涨跌幅 10/08单日涨跌幅(右） 年初至今涨跌幅 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 50 1045 9 840 735 630 5 425 320 215 1 010 年初至今涨跌幅 09/24至今涨跌幅 10/08单日涨跌幅(右） 14 12 10 8 6 4 50 300 500 1000 2000 国中中万沪上上证证证得深证证 A 全指 数 5 0 成长金融 2 0 消费周期稳定 资料来源：Wind，德邦研究所；单位为%，下同。资料来源：Wind，德邦研究所；中信风格指数 图5：行业指数阶段涨跌幅 年初至今涨跌幅 09/24至今涨跌幅 10/08单日涨跌幅(右） 7014 6012 50 10 40 8 30 6 20 4 10 2 0 -100 -20 计电电美通算子力容信机设护 备理 国非机防银械军金设工融备 传医环家商建媒药保用贸筑生电零装 物器售饰 汽社基综石纺车会础合油织服化石服 务工化饰 建钢农银轻筑铁林行工材牧制 料渔造 -2 有房交食公煤色地通品用炭金产运饮事 属输料业 资料来源：Wind，德邦研究所；申万一级行业指数 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。 戴琨，硕士，德邦证券研究所宏观组研究助理。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。