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铜季报:大规模政策刺激,市场人气高涨

2024-09-29黄忠夏华联期货J***
铜季报:大规模政策刺激,市场人气高涨

华联期货铜季报 交易咨询业务资格:证监许可【2011】1285号 大规模政策刺激,市场人气高涨 20240929 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号:F0285615交易咨询号:Z0010771 审核:黄桂仁交易咨询号:Z0014527 1 季度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 季度观点及策略 季度观点及策略 宏观:9月19日,美联储降息50个基点至4.75%-5.00%,为2020年3月后首次降息,开启四年多宽松周期。9月24日上午,中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策,包括下调存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率以及旨在提振股市的特别方案。这是近年来规模最大的一套激励措施,表明我国正在努力实现今年国内生产总值约5%的增长目标。 供应:9月24日CSPT宣布上调铜精矿加工费(TC)至35美元/吨及3.5美分/磅,表明当前原料供应有所缓和,但零单TC仍维持长期低位,说明总体供应依然偏紧。由于一些冶炼项目投产,中国8月精炼铜(电解铜)产量为112.1万吨,同比增0.9%,1-8月累增6.2%,反映当前现货供应充裕,但后期产量增速会继续出现回落。世界金属统计局(WBMS)数据显示,2024年7月全球精炼铜供需现短缺4.19万吨,上半年则过剩26.04万吨。同期,全球铜精矿产量7月达154.8万吨,1-7月总计1073万吨。 需求:当前下游行业的整体开工率呈现出回升态势,加工企业的市场参与度较之前有了显著提升,新订单的获取情况也有所改善。因下游处于“金九银十”这一传统销售旺季,伴随各地纷纷推出的汽车以旧换新刺激政策,预期这些地方补贴措施在初期将迅速见效,为旺季期间的汽车销售市场注入强劲动力。于此同时,我国推出大规模刺激措施,市场人气高涨,股市爆升,对铜价也有很大提振。不过在铜价大幅反弹以后,会影响下游企业采购的积极性。 库存:由于产量增速趋缓,旺季消费提振,国内库存继续快速回落,在逼近往年同期低位。不过伦敦期货库存去库缓慢,纽约库存快速上升,表明外围市场消费情况不如我们国内。 观点:美国终于降息,开启四年多宽松周期;国内顺势推出强刺激组合措施,势在必得。国内强力政策得到市场热烈反应,股市暴涨,商品市场也普遍走好。行业方面,国内铜原料联合谈判组确定上调进口铜精矿加工费(TC),表明原料供应有所缓和。虽然国内精炼铜产量仍然维持高位,但近期冶炼环节反馈冷料开始转紧,预计未来将延续供应下降格局。需求端汽车市场的“金九银十”旺季叠加以旧换新政策,预计新能源汽车产销将显著增长,从而拉动对铜等原材料的需求,为铜价提供上行动力。与此同时,我国推出大规模刺激措施,对铜价也有很大提振。预计四季度前半段仍有冲高机会,不过往年11月中以后普遍消费趋淡,价格回落。 策略:期货建议继续持有多单或回调买入,期权可买入浅虚值看涨期权或卖出看跌期权,沪铜2412参考运行区间73000-81000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图:国内期现货价格(元/吨)图:上海平水铜升贴水(元/吨) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图:LME伦铜电3走势(美元/吨)图:沪伦比价(倍) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图:全球铜资源分布(单位:%)图:全球铜矿资本开支(单位:亿美元) 资料来源:Bloomberg、华联期货研究所资料来源:MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中,智利拥有铜储量1.9亿吨,以21.3%的占比位居全球首位;澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位;2022年中国铜资源储量0.27亿吨,仅占全球总储量的3%,资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素,实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的,最近一次,也就是2020-2022年的上涨周期中,全球铜矿资本开支并没有明显增加,这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图:进口铜精矿加工费TC及现货价格(美元/干吨)图:全球铜精矿产量(万吨) 资料来源:MYSTEEL、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据,截至2024年9月27日,26%干净铜精矿综合TC价格为7.4,美元/干吨,较前期有所反弹;26%干净铜精矿综合现货价格为2547美元/干吨。据业内调研,考虑现金成本后,铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近,目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,2024年7月,全球铜精矿产量为154.7994万吨。2024年1-7月,全球铜精矿产量为1072.9998万吨。2023年 全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图:全球铜矿产量分布及变化(万金属吨,%)图:全球精炼铜产量分布(%) 资料来源:USGS等、华联期货研究所资料来源:ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图:2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图:2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源:SMM、华联期货研究所资料来源:S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张,未来两年的时间内,供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目,预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后,随着全球矿山投资减少,叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升,全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后,新增铜矿增速或于2023年达到峰值,2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑,预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨,冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈,全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图:中国铜精矿月进口量(万吨)图:中国进口铜精矿港口库存(万吨) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示,2024年8月中国铜矿砂及其精矿进口量257.4万吨,同比增长持平;1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1863.5万吨,同比增长3.2% 。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨,同比增长9.1%。2024年第39周,我国进口铜精矿港口库存为87.9万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图:全球铜矿供需平衡预测(单位:万吨)图:中国铜精矿冶炼盈亏平衡(单位:元/吨) 资料来源:ICSG、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图:全球电解铜产量(万吨)图:中国电解铜产量(万吨) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,2024年7月,全球精炼铜产量为234.452万吨,消费量为238.6393万吨,供应短缺4.1873万吨。2024年1-7月,全球精炼铜产量为1641.9087万吨,消费量为1615.8646万吨,供应过剩26.0441万吨。2023年全年,全球精炼铜产量为2762.61万吨,消费量为2769.19万吨,供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示,8月份精炼铜(电解铜)112.1万吨,同比增0.9%。1-8月份产量890.8万吨,同比增长6.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨,同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图:中国电解铜进口量(kg)图:中国电解铜出口量(KG) 资料来源:WIND、华联期货研究所资料来源:海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨,累计同比增加7.79%;其中8月进口24.9万吨,环比减少9.56%,同比下降23.3%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。1-8月中国出口精炼铜共40.3万吨,累计同比增加85.48%;其中8月出口3.1万吨,环比下降55.98%,同比增加49.57%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图:废铜进口量(万吨)图:精废价差(上海)(元/吨) 资料来源:海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 中国2024年8月废铜(铜废碎料)进口量为169546.881吨,环比减少12.63%,同比增长8.83%。1-8月中国铜废碎料进口总量151.51万吨,同比增 18.62%。2023年进口量198.66万吨,同比增加12.13%。 截至2024年9月27日,上海市场精废价差为2586元/吨,高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图:沪伦比及进口盈亏(倍,元/吨)图:废铜票点(%) 资料来源:WIND等、华联期货研究所资料来源:WIND等、华联期货研究所 9月27日,沪伦比值7.80,进口亏损528元/吨。 国际显性库存 图:LME库存(吨)图:COMEX(吨) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 6月以来LME库存快速上升,近期有所回落。截至9月26日,库存为30.34万吨。纽约市场铜库存8月以来快速上升,目前已经升至6万吨以上。 国内库存 图:国内社会库存(万吨)图:SHFE库存(万吨) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 6月以来社会库存明显下行,截至2024年9月26日,我国社会库存为15.44万吨。上期所库存7月以来快速下降,不过同比仍偏高。 初加工及终端市场 初加工市场 图:国内铜材月产量(万吨)图:中国铜材进口量(吨) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示,2024年8月中国铜材产量192.5万吨,同比下降0.2%;1-8月累计产量1437.6万吨,同比下降1.7%。2023年累计产量2217.0万吨,同比增长4.9%。 海关数据显示,2024年8月中国未锻轧铜进口量42.00万吨,环比减4.55%,同比减12.20%。1-8月中国未锻轧铜进口总量361.00万吨,同比增3.00%。2023年累计进口550.09万吨,较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面,2024年7月,中国出口未锻轧铜及铜材140935万吨,同比增长67.4%;1-7月累计出口849259万吨,同比增长43.3%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨,同比增加4.7%。 终端市场-电力 图:电网投资完成额(亿元)图:电力工程投资完成额(亿元) 资料来源:钢联、华联期货研究所资料来源:钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示,1-8月份,全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元,同比增长5.1%。电网工程完成投资3330亿元,同比增长23.1%。 2023年,全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元,同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元,同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图:全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比(%)图:全国房地产开发企业房屋施工面积(万平方米) 资料来源:钢联、华