手机客户新品出货高峰，营收和盈利能力有望攀升

2024年10月08日 公司研究●证券研究报告 鹏鼎控股（002938.SZ） 公司快报 手机客户新品出货高峰，营收和盈利能力有望攀升投资要点2024年10月7日，公司发布2024年9月营业收入简报。 手机客户新品出货高峰，营收和盈利能力有望攀升 2024年9月鹏鼎实现营收40.12亿元，同比增长5.12%，环比增长9.18%，为历年同期次高（仅次于2022年9月的43.35亿元）。24Q3鹏鼎实现营收103.61亿元，同比增长16.14%，环比增长60.89%，为历年同期次高（仅次于22Q3的106.01亿元）。根据鹏鼎2024年8月投资者调研纪要，下半年为公司传统生产旺季，产能利用率通常可达90%以上；目前公司各产线均处于满产状态，随着下半年客户新产品的推出，预计公司盈利能力能恢复到良好水平。臻鼎控股为鹏鼎控股的最终控制方，其2024年9月约93.81%的营收来自鹏鼎控股（汇率取1人民币=4.5213新台币），其余营收主要来自礼鼎半导体（主要产品为封装基板）和先丰通讯（主要产品为高速运算电路板、高频微波电路板及高功率板）。臻鼎表示其9月来自行动通讯、车载/伺服器/基地台的营收均创下历年同期新高；24H2为行动通讯客户新品出货高峰期，在旺季效应下，其营收和产能利用率都将如预期攀升。此外，臻鼎表示其积极参与全球一线客户各类AI终端装置的新品开发，包含近期亮相的新款VR装置、智慧眼镜和AR眼镜，臻鼎皆是相关PCB的主要供应商，且随着各类AI终端装置设计更趋复杂，将带动臻鼎各式PCB产品规格升级与用量提升。 深化手机及消电产品竞争优势，加快推进汽车及服务器市场拓展 鹏鼎是全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造、销售与服务的专业大型厂商，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多类产品，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据，公司2017~2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。技术实力方面，公司生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。公司产品的主要下游应用为智能手机及消费电子行业；24H1通讯用板业务及消费电子及计算机用板业务占公司整体营收超96%。公司把握AI终端产品带来的市场机遇，加大研发创新，提前做好相关技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目。截至24H1，项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。2024年9月，华为推出全球首款三折叠屏手机，打破了智能终端形态边界，折叠手机市场持续升温，进而推动FPC和SLP需求。鹏鼎在折叠终端设备方面已有较好的技术积累，特别是在动态弯折仿真、测试、应用研究及产业化发展方面，现已为国内主 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-10-08)38.00元交易数据总市值（百万元）88,105.31流通市值（百万元）87,974.22总股本（百万股）2,318.56 流通股本（百万股）2,315.11 12个月价格区间40.49/17.65 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-18.45-23.9974.19绝对收益13.260.0589.54 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告鹏鼎控股：PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮-华金证券-电子-鹏鼎控股-公司深度2024.9.1鹏鼎控股：7月营收同环比增长，打造全方位PCB一站式服务平台-华金证券-电子-鹏鼎控股-公司快报2024.8.6鹏鼎控股：24Q2营收预计同增超30%，AI浪潮下龙头优势凸显-华金证券-电子-鹏鼎控股-公司快报2024.7.9鹏鼎控股：AI技术革命&汽车三化，塑造PCB量价新蓝海-华金证券-电子-鹏鼎控股-公司快报2024.5.27 要折叠机品牌供货。 在新产品领域，公司亦积极把握AI服务器及智能汽车快速发展为PCB带来的市场需求。在车用产品的开发领域，2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级tire1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。泰国园区为公司东南亚制造的重要据点，一期计划投资2.5亿美金，产能将以高阶伺服器/车载/光通讯相关应用为主，提供高阶RPCB/HDI产品。目前第一期按计划建设当中，预计2024年底装机，25H1试产，25H2小批量量产。2024年1月公司荣获AMD“PartnerExcellenceAward”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB厂商，并同时获得“AMDEPYC杰出贡献奖”，体现了重要客户对公司AI类产品技术实力与产品品质的肯定。 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；PE分别为23.0/19.9/17.8。公司持续打造全方位PCB一站式服务平台，显著受益于AI掀起的新一轮换机潮，同时加快推进汽车及服务器市场拓展，增长动力足。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，新建生产基地投产进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,211 32,066 35,153 39,178 43,570 YoY(%) 8.7 -11.4 9.6 11.5 11.2 归母净利润(百万元) 5,012 3,287 3,832 4,436 4,942 YoY(%) 51.1 -34.4 16.6 15.8 11.4 毛利率(%) 24.0 21.3 22.3 22.1 22.0 EPS(摊薄/元) 2.16 1.42 1.65 1.91 2.13 ROE(%) 17.9 11.1 11.8 12.5 12.6 P/E(倍) 17.6 26.8 23.0 19.9 17.8 P/B(倍) 3.2 3.0 2.7 2.5 2.3 净利率(%) 13.8 10.3 10.9 11.3 11.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 18493 20723 23506 27667 31833 营业收入 36211 32066 35153 39178 43570 现金 8207 10912 10750 15287 16428 营业成本 27521 25224 27321 30508 33968 应收票据及应收账款 6274 6209 8287 7743 9963 营业税金及附加 171 238 246 283 310 预付账款 296 230 473 332 545 营业费用 198 210 225 247 266 存货 3440 3054 3552 3943 4493 管理费用 1287 1208 1276 1369 1512 其他流动资产 275 318 444 361 405 研发费用 1672 1957 2190 2214 2387 非流动资产 20310 21555 20817 20862 20983 财务费用 -357 -309 -337 -346 -362 长期投资 8 5 5 4 3 资产减值损失 -218 -95 -122 -142 -175 固定资产 15385 15264 15866 16210 16641 公允价值变动收益 11 12 12 12 12 无形资产 1279 1271 1091 898 672 投资净收益 2 -4 -1 -2 -2 其他非流动资产 3638 5015 3855 3750 3667 营业利润 5620 3566 4243 4889 5443 资产总计 38803 42278 44323 48529 52817 营业外收入 7 10 9 9 9 流动负债 10001 11840 11366 12414 13057 营业外支出 8 4 5 5 5 短期借款 2964 3961 3274 3363 3414 利润总额 5620 3571 4246 4893 5447 应付票据及应付账款 3984 4848 4990 5826 6115 所得税 608 285 415 457 504 其他流动负债 3053 3030 3102 3225 3528 税后利润 5012 3287 3831 4436 4942 非流动负债 865 763 610 648 665 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 176 0 0 0 0 归属母公司净利润 5012 3287 3832 4436 4942 其他非流动负债 689 763 610 648 665 EBITDA 8528 6428 6545 7524 8463 负债合计 10866 12603 11976 13062 13722 少数股东权益 0 25 24 24 24 主要财务比率 股本 2321 2320 2320 2320 2320 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 12697 12702 12702 12702 12702 成长能力 留存收益 12991 14653 17171 20085 23323 营业收入(%) 8.7 -11.4 9.6 11.5 11.2 归属母公司股东权益 27937 29651 32322 35443 39070 营业利润(%) 47.4 -36.6 19.0 15.2 11.3 负债和股东权益 38803 42278 44323 48529 52817 归属于母公司净利润(%) 51.1 -34.4 16.6 15.8 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.0 21.3 22.3 22.1 22.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.8 10.3 10.9 11.3 11.3 经营活动现金流 10957 7969 3261 8252 5423 ROE(%) 17.9 11.1 11.8 12.5 12.6 净利润 5012 3287 3831 4436 4942 ROIC(%) 15.8 9.4 10.4 10.9 11.0 折旧摊销 2963 2944 2405 2821 3286 偿债能力 财务费用 -357 -309 -337 -346 -362 资产负债率(%) 28.0 29.8 27.0 26.9 26.0 投资损失 -2 4 1 2 2 流动比率 1.8 1.8 2.1 2.2 2.4 营运资金变动 3001